离上市只差临门一脚时，宏源药业放弃了。

近日，被称为“扶贫概念股”的宏源药业科技股份有限公司(以下简称“宏源药业”)在开启IPO进程近一年后发布公告称，因公司调整上市计划，经研究决定撤回本次IPO申请。

对于外界的猜测，宏源药业董秘刘展良回应称只是公司计划安排，IPO进程没有在关键环节出现问题，未来会选择合适时机重新申报。

不过在多位业内人士看来，公司自行终止极有可能是因为难以强行上会。“绝大多数自行终止的企业都出于这个原因。”东北证券(10.250， -0.09， -0.87%)研究总监付立春对记者称。据招股书披露，公司在报告期内仍存在多起环境污染、安全生产事故，并于去年9月份造成一人死亡、三人受伤。

另一方面，IPO终止或使公司转型之路更加困难。在转型下游制剂仍处于亏损状态时，公司的流动比率仅为85%，仍面临较大的短期偿债风险。

对于IPO进程及转型的相关问题记者曾致电、致函宏源药业，但负责人以董秘外出开会，没有宣传计划为由没有接受采访。

离上市只差“临门一脚”

宏源药业创立于2002年，位于大别山南麓的国家级贫困县湖北省罗田县。2014年11月4日，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌上市。

2016年9月，宏源药业发布新三板公告，拟转板申请A股IPO。几乎同一时间，中国证监会发布了IPO扶贫新政，贫困地区拟上市企业可以享受“即报即审、审过即发”的福利，宏源药业也因此成为首批享受“绿色通道”的“扶贫第一股”。在“绿色通道”政策公布后的首个交易日，宏源药业的股价迎来“井喷”，涨幅达65.44%。

今年6月25日，据湖北省政府网站转载的《湖北日报》文章称，宏源药业离冲刺上市只剩“临门一脚”，该文章称有业内人士透露“宏源药业的IPO材料已上报中国证监会，证监会已反馈意见。”

不过，此消息或并不属实。就在几日后，宏源药业突发公告称公司决定撤回申请文件终止IPO，其理由是目前证监会反馈工作任务尚未完成，清理难度较大，公司重新调整上市计划。

对此，宏源药业董秘刘展良表示，公司IPO进程没有在关键环节出现问题，此次撤回申请是为了让上市进程做得更扎实、更稳妥，并会在未来选择合适时机重新申报。至于能否依然享受“绿色通道”，刘展良认为按照目前的IPO节奏，即便是不考虑贫困县的扶持政策，正常的IPO申请预计也会在1年内上会。

“绝大多数自行终止的企业都是由于强行过会的可能性小。”付立春说：“虽然IPO审核开闸后审核的效率提高，但并不意味着标准开始下降。前段时间热炒的概念股中潜在的问题会逐渐暴露出来。”

原料药业务恐成拖累

据招股书显示，宏源药业主营业务为甲硝唑原料药及医药中间体、有机化学原料，该类产品在报告期内常年占据九成以上的营收。

不过，受原材料采购价格的变动及市场竞争因素影响，该类产品如乙醛酸和乙二醛受近年来的销售单价呈持续下降的趋势，其中2013年至2016年乙醛酸的毛利率由6.72%下降为5.63%，乙二醛的毛利率由14.33%下降为11.70%。

这也使得原料药作为企业的核心业务盈利能力不断减弱。自2014年起，该类产品占据主营业务收入的比例已经在不断降低，由2014年超过9.5成下降至2016年上半年的8.1成，受此影响公司在2015年的营收和净利润也分别较上年同期下降了2.9%及4.9%。

另一方面，因原料药生产排污量大，公司在报告期内发生了多起安全生产和环境保护事故。其中包括2015年4月份，仓库因电器线路短路引起火灾、2016年9月一起安全生产事故造成一人死亡、三人受伤，另外还有多起环保行政处罚等。

事实上，环保问题已经成为了医药类企业IPO的“痛点”。经初步统计，仅2017年上半年，IPO被否医药企业就多达7家，其中环保问题成为证监会、发审委的审核关注重点。

“环保问题已经在制药企业过会时被放在更高的优先级，”付立春对记者表示：“特别是原料药企业，因排污量大过会会更加艰难，这也倒逼了企业转型。”

对此，公司也在招股书中多次申明转型需求。“相比制药产业中的制剂生产销售环节，原料药的获利能力较弱，面临不可避免的盈利波动和成长瓶颈，而且中国的环保、人力成本的压力逐渐显现，这就要求原料药企业进行产业升级，向高毛利的制剂领域进军。”公司表示。

转型困境

虽然公司明确提出将由原料药向下游制剂厂家转型，不过据招股书，报告期末公司旗下多家医药类子公司目前仍处于亏损状态，例如楚天舒药业在2016年上半年亏损44万元，湖北同德堂药业亏损152万元。

2015年公司曾以3560万元的价格收购了武汉双龙药业100%股权，而当年双龙药业仍亏损约541万元，2016年上半年又亏损161万元，公司也因此计提了213.69 万元的商誉减值。“如果双龙药业的盈收状况持续不能得到改善，可能出现计提资产减值的风险，并对公司当期净利润产生负面影响。”公司称。

另一方面，在仍未盈利的基础上，对制剂行业的布局并购和投资扩产等投入恶化了公司的财务状况。据公司披露，报告期内反应企业偿债能力的流动比率和速动比率仍“远低于同行业上市公司的平均水平。”同时随着一些长期借款陆续到期转入一年内的流动负债中，截至报告期末，公司的流动负债已达到5.72亿元，占据负债总额约74%，同时流动比率仅为85%，公司“存在短期偿债能力较差的风险”。

这也意味着此次IPO终止后公司的募投项目恐面临暂时搁浅的变数。据公司披露，目前公司在医药领域的研发和营销基础相对薄弱，募投项目中研发中心和营销网络中心建设是公司转型制剂的“重要保障”。

除医药制剂外，随着新能源电池等产业的发展，公司正积极培养锂电池电解液核心材料六氟磷酸锂作为新的盈利点。随着2015年该产品价格的暴涨，六氟磷酸锂为公司带来的营收占比由2015年的2.82%飙升至12.69%。

不过，随着2016年行业掀起的扩产潮，2017年4月份数据显示，六氟磷酸锂已经较2016年最高位时累计跌幅超过30%，若公司未能及时扩产，该行业能否持续为公司带来营收增长仍有疑问。