报告要点

一、中报行情，何时开启？

我们计算了2012年-2016年中报高增长的公司(业绩增速前10%)在6、7、8、9月相对于行业的超额收益情况。发现高增长公司月度最高的超额收益出现在8月份，平均超额收益达到2.11%，而且在过去四年中，仅有2015年没有出现明显的超额收益。此外，在七月份，高增长公司也有稳定的相对收益，过去五年平均相对于行业超额收益为0.82%。九月份之后，超额收益将逐步消失。

我们进一步研究了在财报披露前后，高增长公司的超额收益情况。我们发现在过去5年中，整体上高增长的股票在财报披露前20天(T-20)即开始有小幅的超额收益，在财报披露前一周开始，超额收益开始迅速上升，累计相对于行业大概有1.5%左右的超额收益，在财报披露之后，超额收益反而会短时间内下降。

因此我们认为，在当前时间点，投资者应该着手开始对中报有高增长预期公司的布局，预计在7、8月份，中报高增长行业与公司均将有稳定的超额收益。

二、中小板中报业绩增速预计维持高位

截至2016年6月30号，共有1707家公司已经披露了中报预告。中小板由于披露要求的原因，目前已经全部披露了业绩预告，更具有代表性。我们从两个维度来看中小板业绩的变化情况，首先从业绩增速来看，中小板中报业绩预期增速为30.4%(取上下限平均)，相比于2017Q1 34.9%与2016Q4 37%的业绩增速略有下降。其次，我们从业绩预告类型来看，中报业绩预告向好占比创近年新高。中小板已经披露中报预告的公司业绩向好(预增、略增、续盈、扭亏)的比例达到80%，全部A股为76%。因此预计中小板中报业绩增速将维持高位。

从行业层面来看，披露比例在40%以上，同时业绩预告向好占比在65%以上的行业包括有色金属、轻工、家电、电子、化工、建筑装饰、纺织服装、电气设备和建筑材料。

三、外延并购影响尚未成为中小创业绩核心影响

相比于主板，中小创中报与一季报表现平平，在整体业绩有所提升的情况下，中小创业绩增速相比于去年年报却出现了下行。不过这一现象并不是由于外延并购因素导致的，从业绩环比增速与外延并购公司情况来看，目前外延并购影响尚未成为核心因素，预计外延并购对于中小创业绩的影响在2018年及以后才会逐渐显现。

风险提示：

1、经济超预期下行。

正文

一、中报行情，何时开启？

上市公司将于7月中旬开始披露中报，披露密集期为8月中下旬。但是，市场对于中报业绩的预期所带来的中报行情却要更早开启。

我们计算了2012年-2016年中报高增长的公司(业绩增速前10%)在6、7、8、9月相对于行业的超额收益情况。发现中报高增长的公司在6月份开始，即相对于行业有比较明显的超额收益，在过去五年之中，高增长公司在6月份有1.93%的超额收益。月度最高的超额收益出现在8月份，平均超额收益达到2.11%，而且在过去四年中，仅有2015年没有出现明显的超额收益，我们认为这可能和当时的市场条件有关。

此外，在七月份，高增长公司也有稳定的相对收益，过去五年平均相对于行业超额收益为0.82%。九月份之后，超额收益将逐步消失。

我们进一步研究了在财报披露前后，高增长公司的超额收益情况。我们发现在过去5年中，整体上高增长的股票在财报披露前20天(T-20)即开始有小幅的超额收益，在财报披露前一周开始，超额收益开始迅速上升，累计相对于行业约有1.5%左右的超额收益，在财报披露之后，超额收益反而会短时间内下跌，在披露一周之后，又开始重新转为上升。

因此我们认为，在当前时间点，投资者应该着手开始对中报有高增长预期公司的布局，预计在7、8月份，中报高增长行业与公司均将有稳定的超额收益。

二、中小板中报业绩增速预计将维持高位

截至2016年6月30号，共有1707家公司已经披露了中报预告，在全部A股中占比37%，其中，中小板由于披露要求的原因，目前已经全部披露了业绩预告，而主板与创业板披露比例较低，均仅有14%的公司披露了中报预期情况。因此，目前中小板业绩情况更具有代表性，我们也可以从中小板业绩中推测未来A股整体与行业的业绩变化情况。

我们从两个维度来看中小板业绩的变化情况，首先从业绩增速来看，中小板中报业绩预期增速为30.4%(取上下限平均)，相比于2017Q1 34.9%与2016Q4 37%的业绩略有下降。上下限对应的业绩增速分别为45.5%与15.3%。

中小板的业绩下降也佐证了我们在年报以及一季报分析深度报告中提到的业绩预测情况，预计一季度将为A股全年业绩增速高点。

其次，我们从业绩预告类型来看，中报业绩预告向好占比创近年新高。全部A股来看，已经披露中报预告的公司业绩向好(预增、略增、续盈、扭亏)的比例达到76%，相比于4月30日时披露的75%的向好比例略有上升，显著好于一季度和去年同期的64%。而已全部披露完毕的中小企业板业绩预告向好占比达到80%，同样显著好于一季度的66%和去年同期的71%，创近年以来的最高值。因此，我们预计中小板业绩将略有下降，但大概率仍维持在较高水平。

从行业层面来看，除去仅披露3家的银行外，有色金属、汽车、交运、轻工、医药生物、传媒、家用电器、电子、化工等行业的业绩预告向好占比较高。此外，我们选出了披露比例在40%以上，同时业绩预告向好占比在65%以上的行业，包括有色金属、轻工、家电、电子、化工、建筑装饰、纺织服装、电气设备和建筑材料。

三、中小创业绩情况：外延并购影响尚未成为核心影响因素

相比于主板，中小创中报与一季报表现不佳，在整体业绩有所提升的情况下，中小创业绩出现了下行。不过，我们认为，目前外延并购影响尚未成为核心因素，预计外延并购对于中小创业绩的影响在2018年及以后才会逐渐显现。

首先，从环比角度来看， 17年Q1中小创业绩增速并没有出现超预期下降。一季度，创业板业绩环比增速为-38%，而16、15、14年一季度业绩环比增速分别为-31%、-47%、-28%，平均增速-35%。因此从环比来看，17年一季报创业板增速降幅并未超越季节性。中小板也是类似的情况。因此，我们认为，16年一季度 41.2%的历史单季业绩增速高点是17年Q1中小创业绩增速下降的主要原因。

另一方面，从外延并购的角度来看，目前并购公司业绩增速与数量均仍然处于高位。我们按照过去一年内是否完成过并购重组作为标准，计算之后发现，一季度有并购重组的公司业绩增速为43%，而没有并购的公司业绩增速为6.1%，因此，外延并购仍然是创业板保持较高增速的重要原因之一。

我们认为，外延并购对于中小创业绩的影响在2018年及以后才会逐渐显现，2017年暂无需过度担心。根据创业板披露的定增预案数量与金额来看，2016年，创业板定增数量虽然相比于2015年有所下降，但是金额下降幅度却并不大。考虑到2016年与2015年资本市场热度不可同日而语，因此2016年，创业板定增实际发行情况并不差。考虑到定增带来业绩的滞后性，外延式并购对于2017年的中小创业绩增速仍能有一定的支撑。