原料走势偏强,利润高位回落。

本周上海螺纹现货价跌幅达3.61%,与此同时螺纹主力合约上涨0.42%,单周修复143元/吨期现价差至-366元/吨。如同此前周观点所述,现货钢价正以自身回落的方式,继续着期货贴水修复进程。然钢材现货价格松动,原料端却出现反弹窗口。焦炭受环保限产预期、钢厂需求等影响开始走强,上海二级冶金焦上涨3.03%,而矿石普氏指数亦有2.79%的周涨幅。由此,行业毛利空间呈高位回落迹象,本周考虑原材料存货周期的估算毛利环比下降105元/吨。

贸易矿比例抬升,或预示矿价阶段性企稳。

由于焦炭成本占比相对较小,成本端偏强持续性如何,将更多取决于矿价走势。

历史上看,港口库存的贸易矿比例与矿价长期走势基本吻合。但从5月份开始,二者走势相反,贸易矿比例在显著提升的同时,矿价依旧维持在低位。倘若库存与价格之间的联动机制并未发生改变,那短期背离往往也意味着回归的可能。

按照之前的经验来看,此次矿价贴近贸易矿比例走势回归可能性更大,其背后的逻辑在于矿贸商群体最贴近市场,对需求的感受最为敏感,同时,其囤货抛货行为对价格也会产生助涨助跌的效应。2016年下半年,期间粗钢产量(钢厂需求)增速持续提高,贸易矿比例于是上升在先,矿价随后上涨。类比来看,当下这个时点,回归路径也大概率如此。即使近期盈利出现回落,钢厂空间仍旧充足,高产量将夯实矿石需求;另一方面,6月中旬澳矿与5月下旬巴西矿发货量下降,或将导致7月初到货量下降,矿石供给得到阶段性优化。

钢价上行趋势不明,成本强势继续打压高盈利。

矿价难以深跌,成本端偏强窗口延续,则钢企高盈利若想持续,钢价无疑成为救命稻草。但一方面,供给保持高弹性,5月限产一过,6月上旬重点钢企粗钢日均产量环比增幅便达5.41%,而高温梅雨致使需求季节性走弱,螺纹社会库存本周环比累积0.06%,2月底以来去化首次出现停滞。此外,比粗钢产量增速更贴近终端的钢材产量增速回落幅度更大,或表明需求好转短期难现。因此,在钢价难以形成趋势上行的情况下,预计行业高盈利将被成本端强势打压。

交易性行情频现,酝酿结构性机会。

此前钢铁股迎来一波小幅反弹,但综合考虑盈利高位回落初现、几只领涨股附有的题材性以及钢价与股价背离现象,交易性行情成分居多,本周下半周板块出现大幅回调也印证了此论断。抛开目前对板块行情定位争论,产品价格指标有上行趋势、盈利持续性前景相对明朗的细分领域总是具备相对优势。因此,建议继续关注细分涨价产业链机会,比如受益于新疆基建高增长的八一钢铁,因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素,受益于供给侧改革的低PB龙头宝钢股份,以及江西地区长材龙头方大特钢。