投资要点

暑运旺季以价换量，持续推荐航空产业链龙头： 由于前期客座率保持在较高水平， 在暑运旺季到来之际，航空公司纷纷采取提高票价策略，希望将高客座率转化为收益。进入 6 月，国内线客座率同比略有下滑，但票价指数同比增幅逐步扩大；国际线由于仍在消化去年较大的运力投放，以及近期欧洲接二连三的恐怖袭击事件，客座率同比有所下降，且票价指数较为波动，但降幅收窄趋势依然明显。外部因素中， 市场普遍预期油价难以冲高，自 5 月 23 日开始，油价已下跌 17%，油价震荡中枢或从 55 美元/桶下移至 50 美元/桶甚至更低，人民币贬值幅度也大概率低于市场年初预期。整体来看， 航空市场在暑运旺季需求旺盛，将保障高票价策略的实施，预计三大航二季度业绩同比将有 50-60%以上的高增长。 枢纽机场作为航空产业链重要一环，其流量同样将受益于旺盛的出行需求。 推荐： 南方航空：国内线占比达 70%，国内航空市场向好的最大受益者；引入美国航空战略投资，对国际线业务形成重大利好。 中国国航： 拥有在北京枢纽的绝对优势，国际航线布局完备，深耕优质市场；采取价格优先战略，将充分享受旺季到来时票价回暖带来的业绩提升； PB 估值在三大航中最低；关注中航集团航空货运物流混改推进。 上海机场： 机场龙头， 成功纳入 MSCI 指数，产能富裕，盈利能力强；新一轮免税招标值得期待，若扣点率提升至45%，首年利润弹性将超 20%； PE 估值相比对标国际成熟机场较低。

用电高峰助力大秦铁路运量，铁路其他标的需等待机会： 2017 年 1-5月，大秦线累计完成货物运输量 17429 万吨，同比增长 30.31%。 近期动力煤价格有所提升，但秦皇岛港 6 月至今煤炭日平均库存 553 万吨， 比 5 月煤炭日平均库存低 23 万吨，且 7-8 月份夏季用电高峰到来，预计电厂即将开始补库存周期，煤炭需求预计又将迎来高峰，大秦线运量有望持续保持满负荷状态。另外，火电发电量 5 月同比增长 7.7%，去年同期为同比下降 4.2%，火电发电量走高同样有助于公司煤炭运量， 预计 2017 年运量将达到 4.15 亿吨。大秦铁路全年量价齐升确定，基本面全面复苏，公司估值有待提升，给予大秦铁路 PE13-14 倍，目标价 10 元。 铁路板块另外两个标的中，广深铁路城际线路受高铁分流影响已逐渐稳定，但 2017 年成本端压力较大， 人力成本、折旧同比均有所增加，导致公司一季报业绩下滑，且成本影响会持续到下半年。 2017 年 6 月，各铁路局已陆续将普快成本测算情况汇总至铁总，在汇总至发改委后，预计普客提价将在 2018 年实行， 若长途车提价 10%，则公司净利润提升超过 25%，显着增厚公司业绩。铁龙物流大股东中铁集装箱为铁总旗下三大专业运输公司之一，铁龙物流负责其特种箱业务，普通箱经营权已下放给各路局， 未来若铁改加速，进一步整合铁路资源，将大幅利好公司业绩。

重视细分板块龙头， 推荐享有业绩确定性溢价二线蓝筹： 前期投资者“抱团取暖”情况严重，使得投资者开始逐渐扩大“抱团标的”。目前即将进入业绩期，市场或将目光锁定业绩增长具有确定性的细分板块龙头，给予一定的估值溢价。在一线蓝筹受市场关注较为充分的背景下，二线蓝筹预计将得到重视。推荐： 1）建发股份： 公司以供应链运营和房地产开发为双主业，供应链业务受益于行业回暖，业绩弹性上升；地产业务土地储备充足，积极探索房产+产业多元结合。公司估值优势明显，预计合理市值为 430 亿元，还有 30%上涨空间。 2）粤高速： 主业稳健增长，盈利能力持续增强，吸收合并佛开高速大幅增厚利润；公司定增引进复星集团，保利地产及广发证券战略投资者，打造“高速公路+投资”双轮驱动模式，多元化转型预期强烈；高股息率提供安全边际。 3）宁沪高速： 公司货车车流量增长回暖，持续积极探索优质路产项目，主业业绩将稳健上升。房产销售状况良好，交付进入高峰期，未来房产利润可期，常年高股息具有吸引力。 4）华贸物流： 在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔。公司多元化物流格局初现，积极外延扩张。预计公司未来三年业绩CAGR 将达到 32.5%，目前公司 2017 年-2019 年 PEG 仅为 0.71，高成长预计将带动估值提升。 5）外运发展： 公司专注跨境电商物流，参股 50%的中外运敦豪稳健发展，外运发展作为快递影子股有望获得估值修复。

电商节推动快递业发展， 长期需掌握核心竞争力： 5 月份全国快递服务企业业务量同比增速 32%， 6 月预计由于各大电商推出年中大促活动，快递业务量将再度提升，电商节成为快递业务增长必不可少的新因素，电商也贡献了快递业务的主要增速。但进入 7 月，快递业务量增幅或稳定在 30%左右， 快递行业增幅较去年大幅回落基本确定，行业正由供不应求向供过于求发生转变。 短期来看，快递行业开始面临利润率压力，成本管控将成为关注焦点，优选成本控制出色的公司；长期来看，数据流是快递公司生存的核心要素，从近期顺丰与菜鸟数据流归属之争即可看出端倪。拥有强大的配送体系和不依赖他人的数据系统， 或为快递公司带来巨大发展空间。 掌握电商平台、物流供应链、资金流、信息流、云端大数据或将有成为未来快递业核心竞争力。“通达系”目前较为依赖电商快递，而阿里在电商业独大的局面，让“通达系” 只得借助菜鸟网络的数据服务，毛利率较低， 竞争主要集中在成本控制； 顺丰主攻中高端快递件，毛利率和议价能力都要更强，并试图建立自己独立的数据系统。 重点推荐韵达股份、圆通速递、顺丰控股； 美股重点关注京东、中通快递。

投资建议

暑运旺季以价换量，持续推荐航空产业链龙头； 用电高峰助力大秦铁路运量， 补库存周期煤炭需求预计又将迎来高峰； 重视细分板块龙头， 推荐享有业绩确定性溢价二线蓝筹； 电商节推动快递业发展，短期仍然成本控制为王， 长期需掌握核心竞争力。重点推荐交运四龙头： 南方航空、 中国国航、 上海机场、大秦铁路； 四小龙： 韵达股份、 建发股份、华贸物流、外运发展。 中长期重点关注:京东、顺丰控股、中通速递、圆通速递等物流潜力股。