出版行业市场规模:教辅教材为主,大众出版增速较快,出版市场集中度仍具提升空间。全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版。2006-2016年全国图书出版定价总金额复合增长率为7%。不同的图书类型市场规模和增速均有所不同。2016年码洋占比较高的图书类型分别是教辅教材(25.87%)、社科(20.31%)、少儿(18.86%)、文艺(17.91%)。从大类来看大众图书(包括文艺、少儿、社科、生活休闲)的码洋占比从2012年的57.25%上升至2016年的61.37%,可见大众图书的市场占比正在逐步扩大,其中文艺、少儿类图书市场年增速可达10%-20%。

内生成长逻辑:人口结构变迁+消费升级。从人口结构角度看主要涉及教育出版方向,主要受益于中小学生人口数的重新上升。从消费升级角度,主要为成人阅读率上升,业余更加追求深度精神生活,以及家庭少儿教育支出的上升驱使少儿阅读率的提升,进而文学类和少儿类图书有所受益。

转型发展逻辑:数字出版、游戏、影视多点开花。1)中南传媒、新经典开启图影联动;2)中文传媒收购智明星通切入游戏领域;3)中南传媒开启数字教育;4)大地传媒试水电商平台;5)浙数文化剥离传统主业深度布局游戏、直播、大数据等。传统出版媒体公司正在进行深刻的转型发展。

行业评级及投资策略。给予行业“推荐”评级。国有出版企业具有资源、资金及管理优势,民营图书类企业具有市场活力。出版企业加速融合新媒体,图书从加工制作向创意智造提升,拓展至网络文学、少儿教育、影视、游戏抢占内容创意核心市场。行业具备内生成长、转型发展特点,多年以来已有多家传统传媒完成转型落地或真正摸索前进,长期有望提升公司估值。

重点上市公司:建议关注新经典(603096.SH)、中南传媒(601098.SH)、中文传媒(600373.SH)、浙数文化(600633.SH)、时代出版(600551.SH)、大地传媒(000719.SZ)、南方传媒(601900.SH)、新华文轩(601811.SH)、博瑞传播(600880.SH)等公司。其中:

新经典(603096.SH)公司自有版权图书策划与发行业务稳健、叠加数字内容长尾市场、影视剧的延伸带来增量业绩。覆盖2亿+读者人群,借助畅销书的用户群基础,初步建成的“图影互动”方式有望助力优质IP的二次变现。6月13日公司拟向激励对象授予334万份股票期权(行权价格45.6元/股)、130万股限制性股票(授予价格22.8元/股)。据万得一致预期2017-209年归属上市公司股东的扣非后净利润分别为1.8、2.16、2.47亿元,对应EPS分别为1.36、1.62、1.86。

中南传媒(601098.SH)传统出版企业龙头代表,近10年来出版、发行业务中教辅教材营收同比增速稳定保持10%以上。2016年在手货币现金123.74亿元,占总市值的39.8%,充裕现金流利于融合新媒体发展业务中资金需求。我们预计公司未来三年传统主业营收及净利润增速仍将维持在8-10%,融合新媒体下的数字内容与在线教育、影视业务有望带来业绩弹性。预计公司2017-2019年归母净利润分别为19.9亿元、22.2亿元、24.5亿元,对应EPS分别为1.07元、1.23元、1.37元。

中文传媒(600373.SH)传统出版发行业务贡献稳定现金流,教材教辅在江西省占70%+份额,上市后年均复合增速20%+;新业务中布局游戏、在线教育等。2015年1月以26.6亿元收购优质研运一体的游戏公司智明星通,传统与新业务双轨并行。由天美工作室自主研发、腾讯首款SLG手游《乱世王者》、以及由智明星通联合Sega推出的即时策略军事类游戏《王者归来》(Total War: King"s Return)预期较高。据万得一致预期2017-209年归属上市公司股东的扣非后净利润分别为16.38、20.47、23.31亿元,对应EPS分别为1.19、1.49、1.69。

博瑞传播(600880.SH)公司旗下博瑞游戏推出的《战地指挥官》上线后在TAP TAP渠道端获得9分高评价,流水预计超预期,建议投资者积极关注。