事件描述

近日,国家发展改革委出台了《关于取消电气化铁路配套供电工程还贷电价的通知》,决定自2017年6月1日起,取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策。大秦铁路发布公告:自2017年6月1日起,公司对电气化附加费进行下调,整车货物运输降低0.005元/吨公里至0.007元/吨公里。

事件评论

助力企业减负,铁路部门影响中性。此次政策的出台主要目的是为了降低企业物流用能成本、帮助企业减负,铁路部门在其中担任电气化铁路配套供电工程还贷电价的“代收代付”角色,因此整体影响有限:《通知》要求,全面取消电网企业对铁路运输企业收取的电气化铁路配套供电工程还贷电价,铁路运输企业通过同步下浮铁路电气化附加费标准的方式,等额降低铁路货物运价。

大秦铁路收入下降约9.1亿,利润影响有限。大秦铁路向客户收取的货运运营收入等于:基价1收入+基价2收入(或煤炭特殊运价收入)+电气化附加费收入。据此,我们对公司本次电气化附加费下调的影响进行测算:调整前,公司电气化附加费收入单价为0.012元/吨公里,本次下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里;若以2017年3115亿吨公里的总货运周转量计算,公司年化收入减少额约为15.6亿;考虑政策自2017年6月1日起实施,今年实际影响月份数量为7个月,因此将减少2017年收入约9.1亿元。同时,由于公司电气化附加费收入基本属于“代收代付”性质,因此对公司利润的影响较小。

大秦铁路量价拐点已现,进入盈利修复通道:运量方面,受益国内火电发电量增速修复和煤炭行业回暖,大秦线2017年1-4月运量增速大幅提升,分别为12.9%、29.8%、32.9%和32.4%。往后看,由于公路治超新规去年9月落地实施,以及前期分流影响较大的朔黄线由于下水港(黄骅港和天津港)受产能限制和汽运煤炭禁运影响,短期分流影响难以扩大,预计后续大秦线货运量增速将维持较好水平。运价方面,公司决定自2017年3月24日18时起对管内运价进行恢复性上调,涨幅在11%左右。根据我们测算,有望提升公司营业收入和归属净利润约23.4亿元和17.8亿元。目前,公司PB为1.37倍,较历史最低值1.03倍高出33%,估值相对合理,安全边际充分,重申“买入”评级。