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2016年年报和2017年一季报已经全部披露，我们对建筑行业的情况进行了统计，2016年装饰板块（SW）营收和净利润增速分别为7.0%/0.2%，业绩有所好转但净利润增速仍低。

评论

装饰行业业绩有所好转但仍处于调整期：1）2016年装饰板块（SW）实现营收981.4亿元（+7.0%），归母净利润52.4亿元（+0.2%），营收与净利润增速均由负转正，且营收增速高于建筑板块（SW）增速（+5.8%），装饰板块业绩有所好转；2）近五年伴随固定资产投资增速放缓，装饰行业逐渐步入调整阶段，营收和净利润增速持续下降甚至转负，2016年实现扭亏：2012-2016年装饰板块营收同比增速分别为36.3%/29.5%/18.1%/-1.3%/7.0%，归母净利润同比增速分别为48.0%/30.7%/16.2%/-8.0%/0.2%；3）2017年Q1营收增速大幅下降，净利润负增长，行业仍然承压：17年Q1装饰板块实现营收191.4亿元（+0.4%），归母净利润11.0亿元（-0.1%）。

从利润表来看：受制于营改增毛利率降至近五年最低，销售费用仍最高：1）受营改增的影响，装饰板块毛利率有所下滑，降至近五年最低，但在建筑行业中仍位居第二：2016年装饰板块毛利率为16.7%，同比下降1.44pct；2）装饰板块期间费用率平稳上涨，其中销售费用占比为建筑行业最高，2016年装饰板块期间费用率7.3%，其中销售费用率2.2%；3）分季度来看，装饰板块2017Q1毛利率为16.6%，同比下降1.04pct，主要受营改增的影响。

从资产负债表看：存货周转率下降，应收账款周转天数上升：1）装饰板块2016年存货周转率持续下降，但同比降幅缩减，2017年Q1下降至4.2次，装饰板块的存货周转率仍处于建筑行业首位；2）2016年应收账款周转天数持续上升，但同比增速减缓，下降16.5个pct，2017Q1应收账款周转天数上升至391.7天；3）主要公司2016年和2017年Q1存货周转率下降，应收账款周转率除金筑股份其他公司皆上升。

现金流情况仍不容乐观，预付款/预收款显着上升：1）2016年装饰板块经营现金流净额为-5.7亿元，较2015年明显下降；2017Q1经营现金流净额为-45.6亿元（+1.2%），维持平稳态势；装饰板块经营现金流虽仍不容乐观，但在建筑行业中仍然领先；2）近五个季度预收款-预付款分别为-1.4/2.2/-2.1/5.0/3.5亿元，近期趋于稳定，现金流有望改善；14年起，Q1预收款占比营收增速由负转正且大幅上升，预付款占比营收增速也同步上升但增幅较小；3）预收款/营收自15年大幅增加，16年达90%；2013-2016年预付款/营收稳步增加，分别为-37%/3%/31%/85%。

2017年Q1地产投资超预期但未来不明朗：1）2017年Q1地产投资超预期，17年1-2月同比增速达8.9%，17年3月达9.1%，但商品房销售面积同比增速逐月有所下降，1-2月销售面积同比增速达25.1%，3月仅仅为19.5%，在严格限购政策之下地产销售或将承压；2）2016年Q4至今，二手房交易下滑速度明显放缓，筑底阶段临近结束，预计2017Q2二手房销售或现拐点，二次装修市场有望改善；3）2016年Q4金螳螂/洪涛股份/亚厦股份/宝鹰股份四家公司新签订单总金额为127亿元，17Q1淡季新签订单为126.8亿元，环比基本持平。

投资建议

装饰行业2016年营收/净利润增速均转正但净利润增速仍然较低，2017年Q1营收增速大幅下降，净利润负增长，行业仍然承压；我们维持行业“增持”评级，投资组合为神州长城/金螳螂/广田股份/亚厦股份/洪涛股份/全筑股份。