2016:煤炭供给侧改革元年

2016年原煤产量同比降8.7%,连续两年负增长;行业供给收缩致库存大幅去化;煤炭价格理性回归,一年涨回3年跌幅;盈利触底反弹,销售利润率恢复至2012年水平。

板块整体扭亏为盈,四季度单季业绩贡献大

2016年整体实现扭亏为盈,分季度来看,剔除中国神华后,剩余36家上市公司合计实现单季归属净利润分别为-8.1、9.85、14.66和83.74亿元,四季度单季净利润贡献度达到84%。

产量同比降7%,多数公司产量均明显下降

产量方面,受行业去产能及276天工作日限产影响,2016年25家上市公司合计完成煤炭产量8.90亿吨,同比降7%。提价降本,弥补产量下降影响2016年,测算25家上市公司煤炭综合均价328元/吨,同比上涨26元/吨,测算综合单位成本230元/吨,同比下降4元/吨。价格提升和成本控制有效弥补了产量下降对业绩带来的冲击。

期间费用有效缩减

2016年绝大多数公司均实现了期间费用率的有效下降,其中陕西煤业、恒源煤电、冀中能源、中煤能源和红阳能源费用控制较为明显,期间费用率同比下降均超过7个百分点。

盈利能力显著回升

净利率方面,排名前五的公司分别为中国神华(16%)、露天煤业(15%)、陕西煤业(13%)、上海能源(8%)和靖远煤电(7%)。ROE方面,排名前五的公司分别为露天煤业(9%)、陕西煤业(8%)、山煤国际(8%)、中国神华(8%)和平煤股份(7%)。

债务、库存表现分化,现金流明显改善

截至2016年底,神火股份、新集能源和山煤国际负债依旧高企,资产负债率均超过80%;存货周转天数方面,表现较好的企业包括兖州煤业、*ST平能、*ST郑煤、盘江股份和永泰能源等;经营现金流明显改善。

2017Q1:盈利同比大幅改善,环比依旧向好

进入2017年以来,煤炭价格整体依然维持在高位,盈利方面整体呈现同比大幅改善、环比依旧向好趋势。

投资策略及观点

煤炭股在二季度难有趋势性的表现,建议重点关注两条主线:一是具备坚实业绩支撑的相对低估值个股,主推陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、神火股份和中国神华;二是山西国改主题性机会,山西省国资委国企改革相关配套文件预期将在二季度正式下发,有望成为板块的催化因素,建议重点关注相关标的西山煤电。