板块表现:

相对于2016年年底,2017年一季度以来环保板块上涨4%,水务板块上涨2%,同期上证综指上涨4%,创业板下跌3%,板块表现领先创业板。

投资逻辑:

环保行业16年增长平稳,17Q1增速加快。16年全年及17年一季度,环保行业整体实现营业收入828.40亿和171.37亿元,同比分别增长22.34%和25.76%。环保行业整体实现归母净利润合计117.35亿元和25.06亿元,同比增长13.41%和35.98%(剔除水务(增速稳定且总量占比近半)并与前瞻口径统一后,17Q1净利润增速为76.43%)。细分板块中,固废处理处置板块在景气上行阶段,业绩增幅高,16年和17Q1净利润增速为29.89%和29.44%。水处理板块16年PPP订单逐步落地,16年和17Q1营收增速分别为44.44%和50.63%;但17年一季度PPP项目逐步落地,净利润同比增长196.08%(扣除碧水源股权出售造成影响,实际行业增速134.97%,超预期)。环境监测板块16年为十三五开年,业绩大幅增长,营收和净利润增速分别为46%和26.24%(中环装备16年重大收购已追溯调整后,环境监测板块增长71%,符合预期)。大气板块公司分化严重,净利润增速低于其他版块,16年和17Q1营收增速为11.25%和9.32%;净利润增速为15.18%和-9.53%(远达环保子公司营收同比下滑60%及环保扣款影响较大)。水务板块行业发展较为平稳,16年和17Q1营收增速为15.49%和21.09%;净利润增速为2.51%和33.75%。

行业利润率保持稳定,受益京津冀一体化大气治理和流域治理,大气及水处理板块盈利水平有所提升。16年环保行业毛利率32.29%,相比15年33.73%有所下滑,17年Q1毛利率为32.09%,同比16Q1略有下滑。16年环保行业实现净利率14.17%,相比15年净利率15.28%略有下滑,17年Q1实现净利率13.90%,相比16年Q1净利率12.85%有所上升。但行业整体利润率保持稳定。大气治理板块16年实现毛利率24.91%,净利率10.63%,较15年24.25%的毛利率和10.26%的净利率有所提升;固废板块16年实现毛利率37.75%,净利率20.14%,17年一季度实现毛利率39.55%,净利率17%,相较16Q1有所下滑;水处理板块16年实现毛利率32.06%,净利率15.3%,同比15年有所下滑,17年一季度利润有所回升,毛利率31.76%,净利率14.33%;环境监测板块16年实现毛利率42.77%,净利率13.45%,17年一季度利润有所下滑,毛利率40.61%,净利率3.58%。

行业资产负债率继续上升。自2013年以来,环保行业整体资产负债率上升趋势明显。其中大气治理板块一直为资产负债率最高板块,17Q1负债率达到60.89%。而环境监测行业上升最快,由2013H1的15.57%,上升到2017Q1的40.13%,但仍最低。水处理板块17Q1资产负债率为45.60%,相比于2016年Q1的32.90%大幅提升。行业竞争加剧导致ROE进一步下降。自2013年以来,环保行业整体ROE呈下降趋势,2016年ROE为9.22%,相较13年有所下降,与15年基本持平;2017Q1的ROE为1.93%,相较16Q1的1.59%有所提升。

京津冀最严督查开始,看好区域大气和水环境治理市场。环境保护部4月21日已派出7个巡查组对“2+26”城市中,除山西省外的24个城市开展为期一周的巡查。雄安新区大气污染形势严峻,京津冀大气作为一个整体将成为重点污染防治任务,一季度专项督查结束,抽调5600人,全年每市25次的新一轮强化督查即将开始。雄安新区三县隶属保定市,空气质量形势严峻。保定市PM2.5年均浓度2015年为107ug/m3,是全球PM2.5污染城市里的第十名,2015年全国190城市排名,空气质量倒数第二。17年4月5日,环保部从全国抽调5600名环境执法人员开展督查。4月7日,环保部宣布,将在京津冀“2+26”个通道城市成立28个8人专项督查组,2周轮换,全年25次督查,力度空前。最强环保督查+雄安新区落地,预计会极大提升当地大气及水环境治理需求。而2017年4月第三批中央环保督查组将在全国展开督查工作,较前两次督查在深度广度均有所加强。此外,土十条落地后,土壤修复加速进行,随着回报机制不断完善,行业景气度将持续提高。