虽然,券商板块在短期内的催化剂不多,同时多家券商的2016年业绩亦较平淡,但是,在一些大型券商的股价于过去两个月录得高单位数至低双位数跌幅后,我们认为它们的估值对长线投资者已变得吸引。由于经纪业务和投行业务今年的经营环境仍较艰巨,我们较看好有多元化收入的券商,因为它们受的影响较低。基于上述考虑,我们维持对广发证券的买入评级,同时将股价近日调整的海通证券的评级从持有升至买入。同时,A股市场近日的成交量有所回升,若市场情绪有改善,券商板块将有不俗的交易机会。

券商2016年业绩受累于A股“熔断机制”事件。多家大型A股券商的2016年净利润均同比下跌,跌幅介乎37%-60%(图1),这不仅是由于2015年的基数较高,亦是由于2016年1月“熔断机制”事件影响了市场情绪。这导致去年的日均成交额同比下降50.3%,融资融券余额亦同比下降20%。但另一方面,投行业务和资产管理业务收入分别增长32%和7.6%,缓解了上述负面影响。

经纪业务第一季表现疲弱,但正在复苏。今年初至今的日均成交额只有4,620亿元人民币,低于2016年全年的5,190亿元人民币,但虽然如此,情况正逐步改善,今年4月初至今的日均成交额已回升至5,860亿元人民币。总体而言,我们将2017年的日均成交额预测从5,600亿元下调至5,260亿元人民币。至于融资融券余额,截至上周四的最新余额回升至9,410亿元人民币,略高于2016年末的9,390亿元人民币。

投行业务受累于疲弱的债券承销活动。由于债券市场利率上升(如1年期AAA级短期商业票据的收益率从2016年11月底的3.39%上升至2017年4月中旬的4.1%),更多发行人在过去几个月采取观望的态度。因此,公司债和企业债在年初至今的发行量分别同比下降73%和87%。虽然市场或会在今年稍后时间复苏,但公司债和企业债发行量在2017年录得同比增长的机会不大。另一方面,2017年第一季的IPO活动大增(达到135宗,对比2016年第一季为24宗),这将有助抵消上述负面影响。

温和下调盈利预测。在2017年初,我们已对今年前景抱持保守的看法,因为监管机构一直在加强监管力度。因此在券商公布2016年业绩后,我们的盈利预测调整相对温和。我们将中信证券、海通证券和广发证券的2017年每股盈利预测分别下调7.1%、6%和4.7%。我们给予中信证券、海通证券和广发证券的新目标价分别为15.8港元(1.16倍市净率)、14.7港元(1.36倍市净率)和19.8港元(1.62倍市净率)。

短期内的催化剂不多,但估值吸引;将海通证券升级至买入。由于监管机构有决心在开展更多改革前加强监管框架,因此我们认为短期内行业的催化剂有限。不过,券商板块在经过过去两个月的调整后,总体估值已回到区间低端水平。我们维持对广发证券的买入评级,因为其资产管理业务产生较高收入贡献,这部分抵消了经纪和投行业务因市况较差所受的负面影响。我们另将海通证券从持有升级至买入,因为公司对经纪业务的依赖度较低,而其租赁业务是不太受当前市场环境影响的收入来源。