1)年报业绩符合预期,17年行业迎来业绩拐点。受投资收益同比下降+准备金补提影响,16年上市保险公司净利润平均-26%(国寿/平安/太保/新华分别-45%/+15%/-32%/-43%),ROE平均10.3%,同比下降450BP。行业业绩降幅较16三季报时点(-32%)略有收窄,主要由于投资收益边际改善+流动性溢价假设调整。我们预计行业将在17年迎来业绩拐点,这是由于:1)负债端:随着750天国债利率移动平均线下行周期结束,准备金补提影响在17下半年基本出清;2)投资端:17年利率上行+股市回暖,行业投资端将出现显著同比改善。

l2)寿险代理人渠道高景气持续,NBV+45%增速创历史新高。16年寿险行业高景气持续:上市保险公司代理人总数达358万人,较15年强劲增长38%,人力爆发推动代理人渠道新业务保费同比+43%,NBV平均+45%(国寿/平安/太保/新华分别+55%/+32%/+56%/+36%),增速创历史新高。未来中产人口数量上升+养老保障缺口将长期推动中国寿险需求高增长,传统大保险(占据90%代理人渠道保费)受益最大,我们预计17年上市保险公司代理人渠道新业务保费增速保持在30%以上,NBV增速亦保持30%以上的高增长。

3)财险保费增速趋缓,承保盈利持续承压。16年经济增速放缓+车险费改全国落地导致财险行业保费整体增速放缓,上市公司财险业务保费从15年的10.9%放缓至7.6%(太保/平安/人保/太平16年增速分别为1.7%/8.7%/10.5%/9.4%);行业承保盈利持续承压,16年上市公司财险业务平均综合成本率上升32BP至98.3%(太保/平安/人保/太平分别为99.2%/95.9%/98.1%/99.8%),这主要由于16年车险费改全国落地导致行业竞争加剧,驱动销售渠道费用大幅上升(上市公司费用率平均上升190BP)。我们预计17年财险行业保费增长在8.0%-10.0%左右,承保盈利继续承压。

l4)股市震荡拖累16年投资收益,利率上行+股市回暖利好17年。受16年Q1股市震荡+低利率环境拖累,行业投资收益同比15年大幅下降,上市公司平均总投资收益率下降220BP至5.0%,综合投资收益率(包括浮盈/浮亏)下降430BP至3.5%。上市公司资产端权益类配置比例较15年平均下降200BP至9.0%左右(16年Q1股市震荡+Q4债券市场震荡所致),随着股市回暖,我们判断17年行业权益配置比例将触底反弹。综合来看,17年利率上行+股市回暖将利好保险行业投资端,预计行业投资收益将出现显著提升。