中金环境(300145)：一季报业绩同比高增 重视污泥业务

投资要点

事件：公司晚间发布2017 年一季度业绩预告，报告期内公司实现归属于母公司股东净利润8120-9270 万元，同比增长110%-140%。对此，我们点评如下：

点评

中咨华宇70%股权并表+污泥订单开工建设，业绩同比高增。报告期内，公司预计一季度实现归属于母公司股东净利润8120-9270 万元， 同比增长110%-140%。公司业绩高增主要来自于几个因素：1）2016 年6 月1 号并表中咨华宇剩余70%股权。2015 年12 月公司公告2.16 亿现金收购中咨华宇30%股权，2016 年1 月28 号并表中咨华宇30%股权，2016 年3 月30 日公告9.28亿现金收购中咨华宇剩余70%股权，2016 年6 月1 号完成中咨华宇剩余70%股权的并表。中咨华宇2016-2018 年对赌业绩分别为8500 万元、11050 万元、13260 万元。2）金山环保污泥订单陆续开建贡献业绩。公司去年以来陆续中标的污泥订单，合计超20 亿。目前已于一季度陆续开工建设，贡献收入与利润。

“十三五”污泥数百亿市场有望启动，重视金山环保在此领域的市场竞争力。

1）污泥数百亿市场即将启动：《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》发布，行业由“重水轻泥”向“泥水并重”转变；同时污泥处置费已逐步在各地污水处理费中得到体现，行业商业模式得到极大完善。我们判断：

十三五期间，新增或改造污泥无害化处理处置设施投资294 亿元，十三五期间工程市场将接近300 亿元。若目标完成，十三五期间运营市场整体亦高达170 亿元，两者合计将提供每年接近百亿市场增量。2）金山环保在此领域竞争力十足，连续斩获污泥订单。公司太阳能低温复合膜处理餐厨垃圾或污泥技术，主要原理是利用太阳能密闭低温增发，将污泥中的水份变成蒸馏水，污泥达到脱干目的，污泥含水率将小于10%，后期再把污泥做成活性炭去销售，达到资源的循环利用。技术核心在于疏水性膜，全球领先，同时经济性显著优于竞争对手。从2015 年第一个示范性项目，到2016 年下半年以来陆续5 个订单，目前订单规模已到20 多亿。技术得到认可，市场拓展已见成效。

员工持股计划三月份再度增持9317 万元，综合持股成本24.47 元/股构成股价安全垫。2015-2016 年是公司战略调整之年，15 年整合金山环保拓展市政工程、16 年年初整合中咨华宇拓展环境咨询，打造“上游环保设备+中游环境服务评价+下游环保深度治理” 业务布局。如今渡过业务初期磨合之后，深度员工激励正在进行中。1）员工激励规模达6 亿，实际控制人无偿借款4 亿，。设立兴全睿众员工计划，购买中金股票，按照1:2 比例设定A、B 类份额，共计6 亿份。其中B 类份额由3 号员工持股计划购买，总额不超4 亿，资金来源于员工向实际控制人沈金浩的无偿借款。实际控制人2016 年12 月23 号通过大宗交易减持1680 万股给员工持股计划B 类份额，减持均价24 元/股。2017 年1 月，员工持股计划继续购买15.31 万股，成本23.86 元/股，总金额365 万元。2017 年3 月，员工持股计划购买347.53 万股，成本26.81 元/股，总金额9317 万元。2）完成股票期权激励，行权价27.84 元/股。正式向729 名员工（员工总数的18%）授予股票期权3,881 万份，行权价格27.84 元，行权条件为2016~2018 年业绩较2015 年业绩增长70%/125%/170%，年均复合增速39%。

投资建议：维持增持评级。我们暂维持公司17-18 年业绩判断，预计归属母公司股东净利润分别为7.0 亿、8.5 亿，当前估值26.8 倍、22 倍。员工持股叠加股票期权，激励范围广、力度大，24.47 元/股的持股成本提供当前股价安全垫；此外，我们认为当前市场对中金环境污泥业务不够重视，这后续构成公司业绩持续增长，乃至超预期的重要来源。 建议投资者重点关注，维持增持评级！

风险提示：工程业务拓展低于预期

浙江仙通(603239)首次覆盖报告：专注汽车密封条业务 综合竞争力行业领先

报告导读

浙江仙通2016 年12 月30 日上市，IPO 发行股份2,256 万股，发行价格21.84 元/股，募集资金49,271 万元，主要用于实施新项目扩大现有业务产能。

投资要点

国内密封条市场迎来机遇，公司客户集中自主品牌龙头受益于国内自主品牌崛起，汽车密封条市场向好。凭借自身技术优势与产品质量，公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂维持长期稳定的合作关系；同时开拓进入合资汽车整车市场，成为上海通用、上汽通用五菱的一级供应商，丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。

本土高毛利汽车密封条行业优质企业，综合竞争能力体现1）新产品数量不断增加，收入占比不断扩大。2013 年至2016 年上半年，公司累计研发新产品894 项，公司持续的研发投入带来高毛利新产品、新车型配套收入不断增加，促进公司毛利率提升。

2）国内唯一合格欧式导槽同步研发生产供应商，欧式导槽在降噪效果具有明显的优势，毛利率高于日韩式导槽。另外，公司下游客户欧式导槽需求呈现增多趋势，预期公司产品毛利率进一步上升。

3）产品成本控制优势突出。一方面，公司通过自制工装模具降低设备成本并提升生产效率，产品良品率比同行业高出5-10%。另一方面，公司位于浙江仙居县，人力成本较低。

新项目开启，扩大橡胶密封条业务规模

公司利用首发募集资金投资年产2300 万米橡胶汽车密封件扩产项目，同时投资年产6000 万米汽车橡胶密封件项目，对现有业务规模扩产，预期产能将达到15050 万米，增幅达到123%。

盈利预测与估值

我们预计2017 年-2019 年公司营业收入分别是9.09 亿元、13.89 亿元、19.19 亿元，同比增长55.17%、52.81%和38.12%。归属母公司净利润分别为2.18 亿元、3.47 亿元和4.09 亿元。营收和利润的高速成长主要是受益于自主品牌崛起及进口替代机遇，公司下游客户稳定、订单充足，募投项目启动带动公司营收、利润提升。

预计2017-2019 年EPS 摊薄后分别为2.41 元、3.82 元、4.50 元，对应PE 为41.14、25.90、21.99 倍。考虑到国内自主品牌崛起及进口替代机遇，公司下游客户稳定、订单充足，募投项目启动，预期公司盈利将继续高速增长，我们认为公司目前的估值水平处于行业较低位置，首次覆盖并给予“增持”评级。

西王食品(000639)年报点评：费用率高企仅为短期现象 估值底部现增持机会

本报告导读：

业绩符合市场预期，费用率高企仅为短期现象，长期盈利能力有望提升。齐星资金链断裂对公司影响低于市场预期，当前估值处底部区间，关注踩踏式抛售后增持机会。

投资要点：

投资建议：维持公司2017-18EPS 预测0.95、1.24元，参考可比公司给予公司2017PE30 倍，维持目标价29.74 元，维持增持。

业绩符合市场预期。2016 公司营收33.8 亿元、增50%，归母净利1.3亿、降8%，其中Q4 营收增145%，归母净利降7%。2016 植物油营收25 亿、增26%，其中小包装销量增17 万吨、增21%，预计收入约20 亿、增33%、占比提至80%，主因网点覆盖加大（新增3 万家）、结构优化、品牌投放增加等。11 月起Kerr 并表，贡献营收5.3 亿、净利0.9 亿元，而其全年营收30 亿、增19%、净利3.7 亿、增16%。

费用率高企仅为短期现象，长期盈利能力有望持续提升。因玉米胚芽价格上涨，植物油业务毛利率降2pct，但受益保健品业务（毛利率约44%），整体毛利率升1pct 至29%。2016 业绩下滑主因并购产生中介费用、重组后需对Kerr 管理层奖励，及并购贷款增加利息支出，管理费用率及财务费用率增1.7pct、1.3pct。我们认为以上畸高费用均为一次性支出，预计定增完成后公司将置换前期贷款，财务费用有望降低。预计2017 胚芽价格稳定、小包装占比提升，植物油盈利能力将增强，叠加高毛利保健品营收占比有望达50%，费用率回归正常后盈利能力有望持续提升，双主业支撑下长期增长可期。

齐星资金链断裂对公司影响低于市场预期，踩踏式抛售后现增持机会。我们认为，西王集团大部分担保均有抵质押等风险缓释措施，后续风险可控。而上市公司并不牵涉本次互保，且公司治理机制完善下大股东挪用资金可能性亦极低。当前公司运营良好，定增进展顺利，踩踏式抛售后公司2017PE 仅20 倍，处于估值底部，建议关注增持。

风险提示：银行抽贷加剧流动性风险，宏观经济下行的风险。