行业观点

沪指震荡微跌,汽车板块略有分化。沪指震荡微跌,汽车板块略有分化。上周上证指数收于3,212.76点,沪深300保持不变。中信汽车指数持平,零部件、汽车销售及服务子板块分别上涨0.9%、0.1%,乘用车、商用车子板块分别下跌1.6%、0.8%。

2月汽车销量同比高速增长,卡车板块增速迅猛。2017年2月汽车销售193.9万辆,同比增长22.4%。其中乘用车销售163.3万辆,同比增长18.3%。商用车销售30.7万辆,同比增长49.9%。2月新能源汽车生产17,972辆,销售17,596辆,同比分别增长15.5%和30.3%。

新能源汽车积分比例将调整。我国新能源汽车处在起步阶段,需要政府的补贴扶持,但是由于部分车企存在骗补现象,补贴政策需要调整,前期需加强补贴流程监管,更多使用事中、事后的办法给予补贴;后期补贴逐步退坡,用传统汽车的油耗积分和新能源汽车积分,建立交易制度,成为补贴退出后的替代措施。国家新能源汽车补贴明显退坡,没有补贴的激励,新能源汽车优势并不明显。当前新能源汽车市场集中在实施限行限购政策的一线城市,一线城市市场容量存在瓶颈,主流车企均面临新能源积分压力大,亟需大力发展新能源汽车。从整体来看,国家对新能源汽车大力支持的方向并没有改变,配套设施的逐步成熟加上国家政策和各地政府的大力扶持,新能源汽车产业长期前景看好。

中国汽车流通协会提出重启“汽车下乡”政策建议。2009年我国出台 “汽车下乡”政策,政策效果显著并延期一年,但此后汽车市场销量增速下滑明显。由于小排量购置税政策退坡与2016年底消费透支,2017年开年销量出现明显下滑。重启汽车下乡政策有助于改善农民出行条件,用汽车替代农用车,并能扩大内需,拉动汽车产业链、改善柴油车务,有助于推动自主品牌与新能源汽车的发展。但目前宏观经济已有企稳迹象,小排量购置税政策虽然有所退坡但是仍然延续,重启汽车下乡政策我们认为概率并不大。从长期来看,政策救市仍然不能产生持续性的市场需求增长,自主品牌乘用车与新能源汽车发展方向为产品升级,满足低端需求不是其主力市场,未来更大发展仍取决于创新等方面的发力。

主要上市公司1 季度业绩前瞻:新业务、新车型与外延并表是主要增长动力。我们对主要跟踪的汽车上市公司1 季度业绩进行预测,业绩增长较快的公司大多数来自新推出的车型销量大增、新业务的拓展以及外延并表收入,而新能源业务贡献较大的公司则由于新能源政策因素表现不佳。其中福田汽车受益于重卡、轻卡行业复苏好转,宝沃品牌热销,一汽轿车受益于全新阿特兹和CX-4新车型推出,云内动力源于轻卡行业复苏其配套的发动机销量大涨,宁波华翔则源于主要客户的销量增长,以及德国华翔生产效率提高,亏损金额较2015 年大幅减少,万里扬源于奇瑞变速箱并表,银轮股份受益排放升级,天成自控受益于配套众泰乘用车座椅,且工程机械座椅有增长。江淮汽车SUV与新能源汽车销量均表现不佳,宇通客车、中通客车由于客车行业下滑,新能源补贴退坡等因素导致其盈利表现不佳。

2月汽车产销同比双增。

2017年2月汽车产销分别完成216万辆和193.9万辆。同比分别增长33.8%和22.4%。1-2月，汽车产销累计分别完成452.9万辆和445.9万辆，同比分别增长11.1%和8.8%，高于上年同期7.3和4.5个百分点。总结来看，受春节假期因素影响，2月汽车产销整体水平较低，但同比仍然维持快速增长。

乘用车:购置税政策影响，产销增速略低于行业。

2月乘用车产销分别完成184.7万辆和163.3万辆，环比分别下降10.8%和26.4%；同比分别增长31.5%和18.3%，增速低于汽车总体2.3和4.1个百分点。1-2月累计产销分别完成391.9万辆和385.1万辆，同比分别增长9.9%和6.3%。分车型看，2月轿车产销同比分别增长6.4%和3.8%；SUV产销继续保持增长，增速较上月有所扩大，分别增长28.7%和21.6%；MPV产销增速分别下降15.7%和18.7%；交叉型乘用车产销分别下降35.6%和26.9%。分排量看，1.6L及以下乘用车增速减缓。2月销售115.7万辆，同比增长17.5%，占乘用车销量比重为70.9%，比上年同期下降0.5个百分点。我们认为:2017年起的购置税优惠下调对乘用车销售造成一定影响，当前市场上估值重申，建议关注SUV新品推出加快的低估值整车蓝筹长安汽车、长城汽车等。

商用车:重卡维持超高增速，轻卡、皮卡双双复苏。

2月商用车产销分别完成31.2万辆和30.7万辆，同比分别增长49%和49.9%，环比分别增长5.0%和1.7%。1-2月，商用车产销分别完成61.0万辆和60.8万辆，同比分别增长19.4%和28.3%，高于汽车总体8.3和19.5个百分点。分车型看，客车产销同比分别下降28.5%和23.5%；货车产销同比分别增长了27.4%和37.4%，货车产销量继续较快增长。商用车领域中，重卡市场继续维持16年下半年以来的超高增速，2月销量8.8万辆，环比增长6%，同比增长152%，创重卡市场2月份销量历史新高。值得注意的是，2月的轻卡、皮卡市场双双复苏，销量同比分别增长42%、58%，均呈现明显回升趋势。轻卡、皮卡市场的双双回升，一方面是进入2011年以来的周期低谷，去库存周期接近尾声，宏观经济回暖带来制造业的复苏进而激发了下游需求，另一方面是皮卡解禁和低速货车退出带来的增量。

重卡市场一季度仍将维持超高增速，主要是16年底订单供不应求的延续，上半年预计重卡销量整体高增长；下半年随着重卡车企备货完成和16年下半年高基数，重卡销量增速或将回落。而轻卡皮卡市场到达本轮周期底部，2017年低速货车退出、皮卡进城解禁等多项政策利好叠加，全年有望实现复苏性增长。

新能源汽车:2月产销增速转正，北京市场有望助推上半年销量。

2月新能源汽车产销分别为17972辆和17569辆，同比分别增长15.5%和30.3%。其中纯电动汽车产销分别完成15327辆和13919辆，同比分别下降32.3%和49.5%；插电式混合动力汽车产销分别完成2645辆和3677辆，同比分别下降33.5%和12.4%。1-2月，新能源汽车产销分别为25213辆和24781辆，同比分别下降33.5%和30.5%。其中纯电动汽车产销分别完成21213辆和18963辆，同比分别下降23.6%和23.4%；插电式混合动力汽车产销分别完成4000辆和5818辆，同比分别下降60.5%和46.7%。我们认为:2017年在新能源车型目录重审和16年补贴尚未完全下发的背景下，1月新能源汽车销量大幅回落，2月份新能源汽车销量在众泰、北汽新能源等低价新车型的推动下实现回升。同时，北京新能源市场2月摇号指标下发比率高(占全年80%)，4万余辆新能源配置指标或在半年内完成上牌，将对上半年的新能源汽车市场形成推动；下半年随着17年新能源补贴目录重审完成，多数车企或进入产品集中投放(具体投放节奏把握还一定程度上取决于新目录审核进度与16年补贴下放)，新能源汽车行业或有望实现平稳过渡，我们维持全年稳健偏中性预期，建议把握好产品结构带来的投资机会。

建议关注轻卡、皮卡高弹性标的和众泰、北汽新能源产业链。

购置税优惠下滑的背景下，我们整体对2017年的汽车市场维持中性预期，建议短期把握新能源汽车中具备热销产品的众泰、北汽新能源产业链，中长期关注轻卡、皮卡行业相关整车龙头标的长城汽车、江铃汽车、江淮汽车及发动机企业，低估值整车蓝筹关注长安汽车。