桃李面包(603866)点评：费用投放影响短期利润 全国扩张长期趋势看好

事件:桃李面包公布2016 年业绩预告,预计全年实现营收33.1 亿,同比增29.0%;净利4.4 亿,同比增25.5%。测算4Q16 收入增29.0%,净利增13.2%。

投资要点:

营收增速维持高位运行,全国化扩张卓有成效。公司4Q16 实现收入9.3 亿,同比增速29%,保持高位运行。增量中估计半数来自于新市场拓展,半数来自于老区域向外阜市场扩张。桃李产品不断推陈出新,天然酵母、焙软、蔓越莓等新品表现良好,估计16年合计规模超3 亿;最近又推出30 天保质期的“菠萝炫”蛋糕,产品创新不断满足消费者需求。目前市场扩张已形成超13 万终端的销售网络,随着全国化进程加快,公司未来营收增速有望保持在20%-30%水平。

业绩低于市场预期,费用投放是主因。公司4Q16 净利1.1 亿,单季度净利率下滑至11.9%的低点,主因在于新市场费用投放增加:一是产品跨区域运输抬高物流成本;二是终端网点增多销售人员数量增加;三是公司主观加大市场推广力度。此外,11 月东莞新产能投产,转固折旧对毛利率起到抑制作用。公司当前正处于全国扩张高速成长时期,加大费用投放抢占市场是明智之举,我们判断后续公司费用投放力度不减,净利增速可能仍慢于营收。

定增扩厂推动行业格局形成,桃李处在最好时代。面包行业增速快集中度低,竞争格局分散。龙头桃李暂无强力竞争对手,上市后定增建厂,旨在迅速抢占全国市场,促使行业格局尽快形成。桃李此时类似伊利、海天早期,正处在行业发展的黄金时代。公司定增已被证监会受理,不受再融资新政影响,后续产能扩张将为公司发展提供保障。

盈利预测与估值。预计16-18 年EPS 分别0.97、1.20、1.47 元,同比增25.5%、23.9%、22.2%,对应PE 分别为43.0、34.7、28.4倍。面包行业集中度低,发展快;公司为行业龙头优势明显,正由区域走向全国,高速发展时期,维持“增持”投资评级。

风险提示。食品安全、市场推广效果低于预期。（东吴证券　马浩博）

伟星新材(002372)点评：经营再超预期 关注隐蔽工程业务推进

投资要点

事件：

公司公布业绩快报，实现收入33.2 亿元，同比增长20.9%，归属母公司净利润6.7亿元，同比增长38.5%，EPS0.86 元/股。

点评：

零售景气推动Q4 收入增幅超预期：Q1-Q4 公司收入增速15.3%、20.3%、15.1%、28.4%，Q4 收入创近三年来单季增速新高，我们预计零售业务景气仍持续，增幅或超20%，同时工程年末集中结算亦有所贡献。

毛利率创新高，促使利润增速快于收入增速：Q1-Q4 公司营业利润、净利润增速分别为29%、34%、35%、41%和21%、33%、42%、46%，增速均快于同期收入增速，系原材料价格处于低位、高毛利率的PPR 业务占比提升所致，尽管四季度PE、PP 等树脂类价格略有回升，但预计公司整体毛利率仍保持稳定。

前置过滤器、家装防水先后落地，隐蔽工程方案解决商独树一帜：公司是消费建材中“产品+服务”模式的典范，16 年公司推出前置过滤器、防水材料，产品线、服务线不断延伸，隐蔽工程整体解决方案架构基本形成，我们认为隐蔽工程是业主家装体验中的最大痛点之一，好的服务（施工）可享受较高溢价且具备极高粘性，提升品牌影响力，拉升市场集中度的天花板。公司管理优秀，且在家用水管领域积累了丰富的运营经验，可复制防水等其他领域，我们看好公司在隐蔽工程领域的发展前景。

投资建议：

去年10 月受地产调控影响，市场普遍对消费建材较为谨慎，但近期三四线城市地产销售景气超预期，且此轮低线城市消费升级有望复制一二线城市，公司将充分受益，全年业绩有望超预期。

中长期看，公司定位隐蔽工程方案解决商，产品线、服务线均获得延伸，具备很高的成长性，公司禀赋较优，成功概率大，估值可享受一定溢价。

公司是优质的低估值、高分红品种，可重点关注。预计16-18 年EPS0.86、1.06、1.29 元，“增持”评级。

风险提示：地产超预期下滑，原材料成本快速上升。（兴业证券　李华丰　沈玉梁）

上海机场(600009)点评：春节旺季需求强劲 国内航线增长提速

投资要点

事件： 上海机场公布1 月运营数据，1 月机场总体、国内、国际飞机起降分别为4.11、2.18、1.57 万架次，同比增长4.50%、4.93%、51.3%；完成总体、国内、国际旅客吞吐量580.53、285.87、241.42 万人次，同比增长11.33%、13.52%、11.77%；实现总体、国内、国际货邮吞吐量29.16、3.44、22.13 万吨，同比增长6.70%、-3.37%、9.72%。

节前客流高峰加压效应显著，上海机场旅客吞吐量大幅增长。2017 年春节较16 年提前11 天，春节前出行时间大幅压缩，学生流、务工流叠加，民航客运需求同比显著增长，上海机场旅客吞吐量同比增长11.33%。受机场时刻容量限制，飞机起降同比仅增长4.50%，而由于航班客座率提高、航空公司换大机型等因素影响，机场旅客吞吐量增幅远超飞机起降架次增幅。从增长结构看，受到国际航线需求增速下滑、航空公司调整运力结构，国内航线旅客增长加快，国内增速超过国际。展望2017 年，考虑到国际航线的收益水平和运营效率，国内航线增长加速的趋势或将延续。

受供给瓶颈制约，预计2017 年时刻增长仍有压力。2016 年浦东机场受制于机场资源瓶颈，全年航班正常放行率偏低（2016 年3-12 月机场航班正常放行率连续不及格，2017 年1 月该指标仍大幅低于民航局75%的标准线），展望2017 年，在民航局航班正常管理新规的限制下，机场时刻增长压力依然较大，而在高峰小时无法上调的情况下，浦东机场旅客量和起降量增长将主要依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等自然增长方式，预计全年航空业务增长有所放缓。

国际枢纽地位进一步巩固，非航业务将持续收益。截止2016 年底，上海两场共有107 家航空公司开通了282 个通航点，航线通达性在国内和亚洲处于领先地位。在浦东机场，主基地航空公司东航打造了每天“四进四出”

的航班波；超过1/4 的外航已在浦东机场开通经由浦东中转的国际转国际业务；浦东机场旅客中转率达11.2%，位列大陆第一。2016 年全年，机场国际旅客（不含地区）比例已超过40%。机场流量是枢纽机场盈利的关键，在庞大的客流尤其是国际客流的支撑下，机场非航业务、尤其是商业有望为上海机场持续贡献稳定的收入增量。

投资建议：机场是绝对硬资产，区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定，在优质资产稀缺的背景下，枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛，中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端，而非需求端。在资产荒背景下，机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张，核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。浦东机场三期卫星厅工程已经与2015 年年底启动，2019 年建成后浦东机场年旅客吞吐能力将达到8000 万人次。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大，预计2017-2018 年上海机场EPS 分别为1.65、1.84 元，对应PE 分别为16.6、14.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济转型失败、时刻放量不及预计、空难等不确定因素（兴业证券　张晓云　龚里　孙修远）

全志科技(300458)：新品迭代加速 拐点出现 将享受人工智能红利

投资要点：

1.事件

2 月16 日晚，公司发布2016 年业绩快报，全年实现营收12.54 亿元，同比增长3.67%；归母净利润1.45 亿元，同比增长13.32%。

2.我们的分析与判断

（一）业绩处于预告范围。公司16 年芯片出货量稳步提升，营收同比增长3.67%，主要是由于激烈竞争以及汇率波动导致，但是横向来看，本年度公司营收实现同比正向增长，终止了近两年来规模下滑的状态，反弹态势确立。利润方面，公司实现营业利润1.27 亿元，同比增长17.3%，盈利能力显著突出，原因主要是公司产品迭代速度加速，新产品毛利润较高拉升整体业绩水平，同时公司期间费用率大幅降低，也为业绩提升做出了重要贡献。公司全年度净利润增长达到13.32%，在同行的表现中是可圈可点的。

（二）新产品络绎不绝，盈利水平不断提升。16 年全志科技各产品线全面崛起，新产品层出不穷，毛利率持续提升，年度同比增长约3%。

在个人、家庭和汽车领域等三大领域完成布局，产品的迭代周期控制精准，智能硬件和车联网等产品将持续提高公司的盈利水平。公司为开发者提供智能硬件开发平台，配套算法和丰富IP 包，凭借丰富的产业链资源，实现快速量产，目前已与客户合作开发了智能音箱智能空调等智能硬件产品，卡位物联网新时代。公司在汽车电子的布局愈发深入，15 年的行车记录仪和16 年的智能后视镜均获得了极大的成功，展望未来，智能中控T 系列车规级芯片将大放异彩，智能中控是主流车型的标配产品，更是传统汽车后市场的主打产品形态，公司该系列芯片完全满足车载芯片的使用环境和要求，辅以自研的ADAS 辅助驾驶系统，在前装和后装市场均有巨大的发展空间。

（三）研发投入力度大，新技术开拓新蓝海。公司十分注重技术储备，定增募投项目稳步推进，研发投入力度持续加强，预计17 年公司在AI 人工智能、ADAS 辅助驾驶和VR 虚拟现实等方面取得突破性进展，配合芯片研发后，将形成差异化的竞争格局，开发出新的蓝海市场，赢得更加有力的竞争局面，同时有效提高产品盈利水平。

（四）质地优良，前景看好。公司拥有多项核心IP，在视频编解码和低功耗领域拥有关键技术优势；同时上下游的产业链配套合作顺畅，对上游芯片制造端的管控能力和对下游终端产品的需求量感知能力都异常清晰和敏锐，拥有卓越的运营和管理能力。

3.投资建议

我 们认为公司在智能空调、智能音箱相框等泛智能终端、智能玩具等芯片应用领域积累深厚，2017-2018 将大概率迎来爆发拐点。

预计2016-2018 年EPS 为0.90、1.59、2.06 元，目前估值属于半导体设计行业偏低水平。维持推荐评级。

4.风险提示 新品不达预期（银河证券　王莉）