高盟新材：内生与外延并举 发展驶入快车道

全球胶黏剂市场未来将保持稳定增长。据新材料在线数据,全球胶黏剂市场空间2012 年达301亿美元,预计2019 年将达到392 亿美元,主要增长点在包装、装配和运输行业。亚太地区为全球胶黏剂最大市场,2012 年占总市场的31%,预计未来五年将以4%的年复合增长率居于全球榜首。中国胶黏剂市场占亚太市场的30%,预计未来五年复合增长率将达4.4%。

公司为软包装领域胶黏剂龙头企业。公司是国内高性能复合聚氨酯胶黏剂龙头企业,产品广泛应用于软包装、交通运输、建筑节能、新能源、安全防护、水性工业、电子电器等领域;公司研发实力雄厚,截至目前共拥有发明专利124 项;公司一向重视安全环保建设,近年来安全环保投入逐年递增,将受益于国内环保监管的趋严。

内生式发展助推盈利快速增长。公司大部分产能位于南通,产品供应充足。公司在软包装领域积极推行“大客户”战略,无溶剂胶黏剂下半年逐步放量;高铁领域产品质量领先,正在积极拓展下游客户;新能源领域销量快速提升;公司积极布局建筑节能领,并以封装胶切入电子化学品领域。

开启外延并购,发展驶入快车道。公司近期拟以9.1 亿元对价收购华森塑胶100%股权,并增发募集配套资金3.64 亿元。华森塑胶主要从事汽车塑胶零部件的生产销售,与公司具有较强的协同效应。华森塑胶拥有国内19 家整车厂商的一级供应商资质,产品在日系汽车市场拥有较高市场占有率,随着华森与公司客户资源的整合以及对美系、德系及国产车市场的积极拓展,盈利有望持续提升,根据其业绩承诺,2016 年度、2017 年度、2018 年度华森实现的扣非归母净利润分别不低于8,000 万元、9,000 万元和10,000 万元。

盈利预测与投资评级:暂不考虑公司此次非公开发行,我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为5.38 亿、5.96 亿和6.65 亿,同比增长10.12%、10.80%、11.58%,归属母公司净利润分别为7778 万、8166 万和9396 万元,同比增长45.30%、4.98%、15.06%。按照公司最新股本2.14 亿股计算,EPS 分别达到0.36 元、0.38 元和0.44 元,对应2017 年01 月20 日收盘价(16.55 元/股)的动态PE 分别为45 倍、43 倍和38 倍,维持“增持”评级。

风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷、政策风险等。

美菱电器:净利润大幅改善,公司重回上升通道

事件:公司发布2016年度业绩预告,预计全年实现归母净利润2.1亿元-2.23亿元,同比增长675%-723%。2015年国家财政部门清算节能家电产品补贴资金确认的节能惠民损失,导致公司非经常性损失约1.03亿元,若刨除该项影响,公司归母净利润较15年同比增长62%-72%。

新能效标准促行业升级,利好公司市占率提升。16年10月1日起,我国冰箱开始实行新能效标准,提升节能要求。冲击小品牌小厂家,加速市场集中度提升。公司一直坚持智能和变频两大核心产品策略,变频冰箱占比达到30%,高端产品销售额占比过半,产品结构优化,毛利润较去年同期微升,新政策利好公司,市占率有望进一步提升。

空调进入补库存周期,外销业务表现良好。国内空调库存达到三年内低值,进入补库存周期。新冷年空调行业表现良好,外销业务表现抢眼,2016年人民币汇率走低利好公司外销业务。预计到17年上半年,空调业务将继续保持稳定增长,随着近期行业PPI传导到CPI的信号,公司产品价格也将进行相应调整,实现产品结构升级,盈利能力提升。

募集资金到位,有助于实现品类拓展。15年年底公司收购长虹日电完成后,加强建设洗衣机、小家电事业部,该板块业务实现快速增长,小家电及厨卫电器板块基数小,弹性大,对16年业绩有所贡献。厨电市场仍有成长空间,而小家电在中国仍是待开发市场,市场空间更为广阔。目前公司洗衣机、厨电、小家电板块均为代工模式。随着募集资金到位,公司有望通过并购等资本运作活动丰富公司产品线,扩大生产经营规模,摊薄固定成本。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.21元、0.28元、0.32元,对应17年1月20日收盘价的动态PE为33倍、24倍、21倍。根据万得白电行业2017年一致预期均值(刨除转型股票和极端值),考虑公司生鲜电商外延拓展顺利、并购预期强烈,给予公司17年30倍PE,目标价8.4元,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率波动、补贴政策及能效标准变化。

铁汉生态：园林PPP龙头持续发力

报告摘要：

2016年度业绩如期高增长。1月20日，公司发布2016年度业绩预告：预计归属于上市公司股东净利润为4.90~5.81亿元，同比增长60~90%。PPP以及在建项目稳步推进带动主营收入增长是公司业绩高增长的主要原因。报告期内，公司加大市场开拓力度，积极参与PPP项目并获取了大量相应订单，包括PPP项目在内的各类订单稳步落地及推进，持续贡献了丰厚利润，这是2016年度公司业绩高增长的主要原因。同时，公司2016年度非经常性损益金额合计约为2343万元，对公司2016年度净利润不产生重大影响。

2017年依然是PPP大年，公司作为园林PPP龙头持续受益，在手订单饱满或推动2017年业绩持续靓丽。截止2016年11月30日，财政部PPP入库项目共计10828个，总投资约12.96万亿元。考虑到PPP模式已经成为政府类项目的主流模式，在“稳经济”预期下，我们认为2017年庞大的存量PPP项目有望加速释放并落地。在强者恒强的背景下，公司作为园林PPP龙头在PPP项目获取以及落地执行等方面优势将更加凸显。据统计，2016年以来，公司新签包括PPP项目在内的总订单(不含协议)合计高达117亿元，随着这些订单逐步落地或将推动公司2017年业绩持续靓丽。

拟推行第二期员工持股计划，绑定管理层及核心员工利益，业绩诉求强。2016年12月，公司公告拟推行第二期员工持股计划，覆盖公司董事、监事、中高层管理人员及核心骨干员工，这个群体也是保障公司发展的核心中坚力量，通过员工持股计划可以锁定公司他们的利益与公司发展一致，有利于推动公司持续快速发展。

引入中植系入股，每年或新增50亿元以上订单，同时中植系增持预期或将打开公司股指上行空间。2016年12月，中泰创展资管(中植集团旗下孙公司)受让公司大股东6000万股股份(占公司总股本3.95%)，承诺每年协助公司新增50亿元以上订单，并在未来12个月继续增持公司股份。我们认为，公司与中植系在业务层面以及资本领域深度合作，或将打开公司估值上行空间。

预计公司2016~2018年EPS分别为0.38/0.60/0.83元。当前股价对应2016年的PE为31倍，维持“买入”评级。

风险提示：PPP项目拓展及落地不及预期、回款风险等。