通信设备行业2017年度投资策略:把握内生增长的拐点

类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-12-23

报告要点

国改破局,运营商盈利拐点隐现

自4G 大规模商用开启,移动业务ARPU 值下降是导致电信运营商收入增速快速放缓的主要原因。而在4G 资本开支保持高位的情况下,运营商净利润下滑趋势愈加明显。

我们认为,移动业务ARPU 值下降的主要原因是:在移动通信系统从1G 向4G 的演进过程中,运营商业务模式由“通道即服务”切换至“通道”与“服务”结构,收入分配向OTT 厂商倾斜,遭遇“管道化”困境。未来, 运营商国改将一方面促进互联网厂商与运营商深度合作,融合定价商业模式将驱动通道、内容协同增长,在4G 资本开支进入下降背景下,盈利拐点隐现。

个股推荐

另一方面,未来股权改革的预期,也有望推动运营商基于经营改善的估值修复。

景气延续,光通信仍是确定性成长

数据流量增长与网络改造相互促进,成为光通信市场确定性成长的长期逻辑。我们看好光纤和光器件两个细分市场的持续性增长,具体而言:1)光纤需求在接入网改造驱动下保持高水平,产能扩张虽使供需缺口收窄但紧缺状态不改, 我们判断光纤价格仍具上升空间,看好光棒大厂受益;

2)受益接入网和骨干网升级改造,传统电信市场有望持续增长,而新兴数据中心市场在“光互联”驱动下爆发,光器件需求量增加,看好具备核心芯片产能与优质客户的龙头企业。

5G 将近,重视产业链重构机遇

伴随5G 标准的落地,无线产业链的重构将是2017年的重要机遇。具体而言: 1)相较于4G,5G 网络要求用户体验速率需提升100倍、频率或提升至毫米波段, Missive MIMO 技术大概率成为5G 接入网标准之一;2)5G 网络切片化需求预计将推动网络虚拟化进程加速,将推动核心网市场利益加速向主设备商倾斜;3、预计eMBB 后续多项标准争夺中,国内厂商话语权将进一步增强。

NB-IoT 落地,物联网终迎业绩兑现

伴随2017年NB-IoT 网络大范围落地,有望整合原有分散产业链,促使NB-IoT 终端大规模普及。一方面相关芯片模组厂商有望迎来业绩放量,另一方面运营商有望通过物联网业务实现商业模式蜕变,夯实盈利能力拐点。

投资建议

基于以上判断,我们推荐亨通光电、烽火通信、光迅科技、中兴通讯和中国联通,建议关注中际装备。

风险提示:

1、 运营商国企改革进度低于预期;

2、 网络流量增速低于预期;

3、 5G 和NB-IoT 发展进度低于预期。

公用事业行业重点关注:天津印发《天津市可再生能源发展“十三五”规划》,计划扩大可再生能源开发利用规模和消纳能力;百川能源发布未来三年(2017年-2019年)股东回报规划

类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华 日期：2016-12-23

重点关注

天津印发《天津市可再生能源发展“十三五”规划》,计划扩大可再生能源开发利用规模和消纳能力

近日天津市发改委印发了《天津市可再生能源发展“十三五”规划》。规划重点如下:

到2020 年,全市可再生能源利用量达到500 万吨标煤,占一次能源消费比重超过4%;可再生能源发电装机达到212 万千瓦,占全市电力总装机的10%;非水可再生能源消纳电量(含外购可再生能源电量)占全社会用电量的比重达到10%;太阳能发电装机规模超过80 万千瓦;以滨海新区作为重点发展区域,风电装机总规模达到116 万千瓦;

非水电可再生能源电力消纳占全社会用电量的比重达到10%。着力促进可再生能源灵活消纳,发展多能互补集成供能系统, 加快可再生能源融入城市电网热网。提高外调可再生能源电量比重,预计到2020 年本地可再生能源电量达到40 亿千瓦时,其余60 亿千瓦时需通过外省市调入解决。借助“外电入津”战略的实施,提高外调可再生能源电量比重,提高外调绿电受电能力。

火电:总投资6.3 亿,平顶山生活垃圾焚烧热电联产项目获核准

水电:汉江孤山水电站项目获湖北省发改委核准

核电:我国第四代核能技术60 万千瓦高温气冷堆核电站技术方案发布

风电:我国单体容量最大海上风电项目成功并网发电

光伏:河北秦皇岛首个商业屋顶光伏电站并网

燃气:中国首个民营LNG 接收站一期封顶,将于2018 年投运

公司动态

郴电国际:关于竞拍成交中国水电建设集团圣达水电有限部分股权的公告

三峡水利:关于收到政府相关资金的公告

桂东电力:澄清公告

百川能源:股票期权激励计划(草案)摘要;2016 年度非公开发行A 股股票预案;未来三年(2017 年-2019 年)股东回报规划

风险提示:1.系统性风险。

2017年度汽车行业投资策略:寻找确定性

类别：行业研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：中银国际研究所 日期：2016-12-23

在小排量乘用车购置税减半政策刺激下,2016年汽车行业景气度回升明显,1-11月汽车销量同比增长14.1%,较2015年增速高9.4个百分点。

我们预计2017年汽车销量有望实现7.0%增长,其中乘用车、客车、中重卡景气度有所下降,轻卡销量有望扭转持续三年下降的趋势,SUV、新能源汽车销量有望实现30%以上的高增长。

我们认为2017年在行业增速有所放缓的情况下,寻找确定性将成为主旋律:1)整车领域, SUV 销量将继续高增长,尤其是中大型SUV 需求有望爆发,轻卡行业景气度回升,建议重点关注新产品符合市场趋势的上汽集团、福田汽车,以及轻卡盈利弹性较大的江淮汽车;

2)零部件领域,建议布局受行业整体增速影响较小且能实现确定性的持续增长的细分领域,如节能减排、消费升级、国产替代等,重点推荐云内动力、银轮股份、天成自控、万里扬等;

3)国企改革有望继续推进,重点推荐东风汽车;4)新能源汽车存在补贴相关的不确定性,建议关注三元电池、特斯拉及运营产业链; 5)智能汽车进入盘整阶段,建议关注事件催化剂及产业链整合机会。考虑到行业整体景气度下行,行业评级由“增持”下调为“中性”。

核心观点。

寻找确定性,关注产品符合市场趋势及低估值高增长公司和景气度回升的细分板块。在行业整体销量增速下行的情况下,追求确定性将是2017年主基调,其中产品符合市场趋势、低估值稳增长的公司将备受青睐。乘用车领域,SUV 销量将继续高增长,尤其是中大型SUV 需求有望爆发,重点推荐上汽集团、福田汽车。商用车领域,轻卡或迎来国五前的抢装,景气度回升,重点推荐江淮汽车、东风汽车。

布局受行业增速下行影响小且能实现确定性的持续增长的细分领域。

2016年零部件企业受益于下游出货量较快增长及原材料价格持续低位运行,收入及利润均有较快增长,大部分估值处于较高水平。2017年整车销量增速下行及原材料价格上升均将影响零部件企业利润增长,建议布局受行业整体增速下行影响较小且能实现确定性的持续增长的细分领域,如节能减排、消费升级、国产替代等,重点推荐云内动力、银轮股份、天成自控、万里扬等。

2017年或是改革大年,关注汽车类国企改革。近期政治局会议强调加速推进国企改革,2017年或有较多汽车类国企实现重大改革,建议关注集团资产证券化、央企合并及其它国资注入,重点推荐东风汽车。

评级面临的主要风险。

1)整体经济下行,汽车消费不足;2)国家产业政策变化;3)消费者偏好发生较大变化。

重点推荐。

确定性高增长整车:追求确定性,推荐重量级产品符合市场趋势及行业景气度向好的上汽集团、福田汽车、江淮汽车、长城汽车。

细分领域确定性高增长零部件企业:节能减排、消费升级、国产替代、重点客户爆发等高增长细分领域,推荐云内动力、银轮股份、天成自控、万里扬等。

国企改革:推荐东风汽车。

环保行业周报:《关于全面推行河长制的意见》印发

类别：行业研究 机构：安信国际证券(香港)有限公司 研究员：罗璐 日期：2016-12-23

《关于全面推行河长制的意见》近期由中共中央办公厅、国务院办公厅正式印发。我们认为《意见》提出了为完善中国水治理体系、保障国家水安全创新性的提出全面建立河长制度。并明确在2018年年前全面推行,要求地方政府在每年1月底前将推进情况上报中央政府。体现了中央政府完成水资源保护、河湖水域岸线管理保护、水污染防治、水环境综合治理、水生态等目标的决心。

同时充分明确地方政府领导对环境保护的职责,明确考核时点,严格进行考核并引入社会监督。我们认为再一次从政策的角度明确了未来几年水环境治理力度的加强,预期更多水环境治理、黑臭水体治理、海面城市、管网项目将加速落地,利好水务板块相关公司,特别是龙头企业。推荐投资者关注北控水务371.HK。

建议关注北控水务371.HK。我们近期到北控水务深圳布吉项目调研。深圳布吉项目是中国最早最大的地下污水处理厂,项目投资5.9亿,于2011年8月正式投入运营,设计处理能力为20万吨/天,经处理污水排放标准为I级A,是北控水务的委托运营项目,已签订运营年期8年。

实地调研的过程中,我们充分感受到项目先进的设计及运营理念,污水处理厂全部位于地下,地上是供市民休息的公共公园,对周边居民无移位、噪声等环境影响,反而提供公共活动空间;运营能力强,以较少人手完成23万吨/天的实际处理量,超设计容量;处理工艺质优成本合理。

北控水务于深圳有三个污水处理项目,分别为横岭一期(BOT)、横岭二期(TOT)及布吉(委托运营),占深圳市场份额1/6,是除深圳水务集团外的最大企业。

截至22/12一周环保/新能源股表现。我们筛选了51个港股环保/新能源标的以监察环保/新能源行业的表现。截至22/12一周,51个环保/新能源股份平均回落0.8%,同期恒指回落2.0%,环保/新能源股跑赢大市。详见本报告最后两页“安信国际交运组合股份表现及估值”及“安信国际汽车组合股份表现及估值”而下表列出一周及一个月表现最佳及最差的环保及新能源股。

商业贸易产业研究年度报告:关注边际改善,布局转型与变革

类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：徐问 日期：2016-12-23

行业弱复苏下,寻找经营杠杆处于改善趋势的零售企业:低基数及电商增速放缓影响下,今年下半年以来,实体零售呈现底部弱复苏态势。综合多个指标来看,可选消费品出现向好信号,有利于百货同店企稳;温和通胀趋势下,超市同店也存改善预期。

板块上市公司营收整体小幅回升,但业绩表现分化,战略和经营能力领先的零售企业在行业下行周期具有更强的逆市增长能力,并积极推动业态调整、品类升级、服务优化、系统和后台能力建设及费用管控,经营杠杆得到持续改善,行业企稳趋势下,鄂武商、天虹商场、永辉超市等百货、商超龙头业绩有望继续保持较高增长。

金融资本推高板块估值,物业资产证券化考验轻资产模式:近年来,行业盈利能力下滑&物业资产增值迅猛,形成了市值与资产重估值之间巨大的剪刀差。商业物业资产证券化的实践为行业释放隐蔽物业价值,轻资产扩张提供手段。我们认为核心地段租赁价值长期稳定,从商业Reits角度评估物业价值更合理。

传统百货市值较旗下物业重估价值大幅折让,安全边际充足,而且账上现金充裕、每年经营性现金流稳定,受到险资等长期资金青睐,板块估值中枢有望继续提升,建议继续关注低估值的重资产百货板块,和运营能力领先、具备轻资产化全国扩张潜力的零售企业。

国改&转型风吹更甚,布局明年基本面可能有重大变化的个股:国企改革经过数年的酝酿和小范围试点,明年国企改革有望进入实施期。国改将从制度松绑&盈利改善、价值重估、资产注入&转型加速三个维度对行业形成正面推动,国企改革行情有望持续。

明年主业转型和资产重组仍是重要投资主线,看好新业务方向和推进能力持续获得市场认可的转型公司,建议关注国企改革&重组转型预期下业绩持续低迷的小市值标的。

投资产业整合与供应链变革过程中领先企业:渠道企业粗放扩张、跑马圈地时代基本结束,企业从规模的扩张开始走向效率的增长,而效率增长的核心是整合。产业链核心企业具备资金实力、上下游资源和经营信息,通过整合供应链能实现经营提效和市场份额提升,互联网为改造传统产业链提供新的工具。

我们认为具有灵活的体制优势、精细化运营能力和行业整合能力的企业更有希望在行业整合和转型的竞争中胜出,管理层愿景、资本实力和团队执行力是赢取弯道超车机会的重要因素。

随着消费升级、科技进步和渠道更迭的持续,行业正处于激烈的变革与整合期,不乏跨界、转型亮点,新模式、新业态也将不断涌现。我们建议明年零售行业投资策略依循以下几条主线:

1)在消费底部弱复苏、温和通胀背景下,经营杠杆得到持续改善的龙头企业业绩有望持续高增长,推荐鄂武商A、天虹商场、永辉超市;此外中百集团转型初显成效,业绩拐点基本确立,明年盈利有望大幅提升。

2)商业物业资产证券化为行业释放隐蔽物业价值,轻资产扩张提供手段,继续重视欧亚集团、百联股份、大商股份等市值/NAV角度估值最低的个股,及通过REITs轻资产化运营的购物中心纯正标的华联股份。

3)国企改革和跨界转型依然是明年行业重要投资机会,建议布局受益国企改革的飞亚达A、天虹商场、农产品、广百股份、翠微股份、北京城乡、首商股份等;存在重组&转型预期的友阿股份、*ST人乐、南宁百货、津劝业、武汉中商、汉商集团;深耕物流地产且推进速度较快的东百集团;布局艺术品拍卖的宏图高科。

4)渠道企业粗放扩张、跑马圈地时代基本结束,行业增量逻辑将向存量整合和效率提升转换,建议关注在细分行业致力于产业链整合、供应链创新的领先企业南极电商、青岛金王、爱迪尔。

铁路行业:铁路改革全面启动,持续关注铁龙物流

类别：行业研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：陈晓 日期：2016-12-23

铁总改革是近期铁路板块的主要看点。

我们在近期的周报中反复提及,铁总改革是近期铁路板块的主要看点,逻辑主要有:国家层面对于新一轮国企改革的推进、铁总负债高企的局面短期无法改善、以及铁路货运的持续疲弱。未来一段时间内,引入民间资本开展混合所有制、优质资产注入、区域公司整合、铁路周边土地开发等将是改革的要点。

货运方面:积极关注“总对总”政策对于白货的拉动。

今年以来,铁路总公司主动适应经济发展新常态,积极与大中型企业对接,签订战略合作协议和物流总包合同,效果显著。

客运方面:客运提价进度短期不及预期,但终会来临。

12月1日国家发改委在政府网上正式发布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》,向社会公开征求意见,为期两周。随着此次成本监审的发布,新一轮铁路客运价格改革有望正式启动。

铁路改革促进多式联运发展。

过去,以铁路为依托的多式联运主要是满足国际贸易的需要,现在则逐步向国内的生产和消费领域渗透。这当然有运输市场上公路运输所面临的困境,更主要的是铁路运输所带来的经济和效率所致。大力发展多式联运、推进铁路多式联运不仅是交通运输部的职责所在,也是中国铁路总公司争取未来经济增长点的方向。

投资建议

铁龙物流(600125.SH)作为铁总旗下唯一的专业运输公司上市平台,将直接受益此次铁路行业混合所有制改革。公司在特种箱集装箱领域具有垄断性质,在公铁、铁水联运方面具备丰富经验,目前正积极推进铁路物流全程运输的相关业务,建议持续关注。