万里扬:牵手吉孚动力,打造自主自动变速器龙头

公司发布公告:1)公司出资1100 万元与吉孚动力成立合资公司,持有合资公司55%股权;2)公司拟以自有资金5亿元设立全资子公司浙江吉孚,用于合资公司AT 与新能源汽车传动系统产业化。

事件评论:

牵手吉孚动力,打造自主自动变速器龙头。吉孚动力主要从事汽车传动系统和自动变速器,特别在自动变速器方面具备世界前列的独立开发技术。本次公司出资1100万元与吉孚动力合作成立合资公司,并持有合资公司55%股权,专注汽车MT、AT、CVT、DCT 和新能源汽车动力总成研发。公司拟单独成立注册资金5亿元的独资子公司,引进合资公司技术,实现AT与新能源汽车传动系统的产业化。届时,公司将在保持CVT 技术领先前提下,补足AT/DCT与混动总成的产品缺口,打造自动变速器自主龙头,未来有望实现深度替代。

专注变速器,快速打开乘用车变速器新市场。公司是国内商用车变速器龙头,产品覆盖微、轻、中、重卡,并为国内主流商用车配套;通过收购吉利5MT/6MT与奇瑞变速箱,由商用车变速器向乘用车领域延伸,并成为国内CVT 自动变速器优质稀缺标的。公司一直专注变速器领域,有能力消化奇瑞CVT技术,也有实力与吉孚动力实现双赢,未来有望顺利拓展乘用车变速器市场。

绑定吉利奇瑞,具备国际一流配套商潜质。公司通过收购吉利与奇瑞的变速器业务,通过事先达成的优先配套协议(吉利主要是配套MT,奇瑞配套MT与CVT);奇瑞汽车销量经历2011-2013 年的下滑后,2015年开始触底反弹,吉利正处于快速上升期。公司通过绑定吉利奇瑞,未来有望成长为全球一流自动变速器配套商。

投资建议:

公司是商用车变速器龙头,2015 年开始通过并购吉利、奇瑞变速器业务布局乘用车变速器;通过收购奇瑞变速器,获得CVT总成配套能力,在变速器自动挡化和自主品牌产品升级换代的趋势下,CVT新业务有望再造一个万里扬,打造国际一流的变速器总成供应商。假设收购奇瑞变速器完成后,公司股本达到13.5 亿股,预估16-18 年EPS分别为0.31、0.63、0.88 元,对应PE 分别为49 倍,25 倍和18 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:

CVT配套奇瑞车型销量不及预期,开拓新整车厂客户不及预期;遭遇加特可与爱信等海外巨头的价格战。(天风证券)

长江润发:坚定布局大健康领域,正式进军妇科专科市场

筹资5亿元新成立长江星辰张家港保税区医院投资企业,主要投资妇科专科医院建设,正式进军母婴相关产业。目前我国母婴医疗服务以公立医院为主,妇产医疗服务供应端缺口较大,供应长期小于需求。就诊者端:孕期检查排队时间长,产科床位处于“一床难求”状态,就医环境体验差;医院端:就诊人数多,专业医师少,长期超负荷运行。二胎政策的放开加剧了供需的失衡,日益宽松的政策环境带动了民营妇产医院发展的契机。

设立长江润发机械子公司,打造独立电梯导轨产业平台

公司将除长江润发张家港保税区医药投资有限公司以外的所有生产经营性资产注入到长江润发机械,承接公司原电梯导轨产业的相关管理职能,打造独立的电梯导轨产业平台。新平台的设立有利于公司对于机械和医疗领域的分类管理,理顺了公司的管理层级,提高管理效率。

坚定布局大健康领域,35亿收购长江医药投资

公司2016年通过发行股份和现金支付等方式共35亿元收购长江医药投资,并购标的旗下资产主要包括海灵化药、贝斯特和海南新合赛。其中海灵化药主要业务是抗生素制剂的生产、销售与研发,贝斯特为卢立康唑原料提供,新合赛主要产品是海灵化学核心产品注射用拉氧头孢钠的原料药。三家公司业务具有联动性,交易完成后公司2016年上半年营业收入由4.8亿元提升至11.1亿元,净利润由0.17亿元提升至1.71亿元,整体经营规模和盈利能力得到大幅提升。并购后公司将改名为“长江润发健康控股股份有限公司”

估值与评级

借助良好的硬件设施、规范化管理和上市公司的资源平台,公司在妇婴领域的发展值得期待。通过收购长江医药投资进军医药领域,大幅增厚企业的规模和盈利能力,并购标的营收预计未来3年每年保持20%以上增速。预计公司2016-2018年净利润分别为2.83、3.41、4.14亿元,对应的EPS分别为0.57、0.67和0.81元,给予公司2017年40倍PE,目标价26.75元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:市场震荡风险,公司业绩不及预期(天风证券)

清新环境:烟气治理以技术制胜,外延扩张思路维持不变

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司经营情况等与管理层进行了沟通交流。

投资要点

技术领先同行,公司独享丰厚盈利。公司是烟气超净排放领域的技术领先企业,已经获得各类核心技术专利70余项,正在申请的专利近20余项。其中,公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)技术,可同时完成脱硫、除尘两个指标的超净排放,比常规技术更节省投资,脱硫除尘效率更高,且具有改造工期短、工程量小、不额外占地等多项突出特点,已成功运用于山西云冈电厂3#机组(300MW)、内蒙古托克托电厂1#机组(600WM)、神华重庆万州电厂1#机组(1050WM)等二百余套火电机组,经济性远超同行其他技术。

2016年前三季度,公司实现营业收入19.88亿元,同比增长29.59%;实现净利润4.98亿元,同比增长40.20%;销售毛利率达38.39%,远高于同行。

扩展非电领域,烟气治理仍具成长空间。根据《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,到2020年,全国所有具备改造条件的燃煤电厂要力争实现超低排放,有条件的新建燃煤发电机组达到超低排放水平,并将中东、中部地区达标时间分别提前到2017年、2018年。

同时,环保部于2015年4月发布《石油炼制工业污染物排放标准》(GB31570-2015)、《石油化学工业污染物排放标准》(GB31571-2015)、《再生铜、铝、铅、锌工业污染物排放标准(GB31574-2015)》等一系列非电行业的大气污染物排放标准,提高了其生产过程中加热炉、催化裂化炉等工艺环节NOx、SO2及烟尘排放要求。其中,一些环境敏感的地方已规定,炼油石化企业的燃煤、石油焦锅炉的大气污染物排放要达到天然气锅炉的标准。烟气治理市场已开始向非电领域延伸。针对非电行业烟气治理单体项目容量小、市场分散等特点,公司将继续优化SPC-3D技术,拟研发出模块化设备,以进一步提高公司在该市场的施工效率及竞争实力。

终止对万方博通和博惠通的收购,但外延扩张思路不变。公司于2016年5月公告拟以发行股份及支付现金的方式购买万方博通100%股权、博惠通100%股权。

万方博通主要从事石油化工行业工业炉工程建造及石油化工行业工业设计等相关业务,博惠通则主要从事石油化工行业烟气脱硝及节能清灰系统的安装改造及相关技术服务。2016年10月,公司公告因证券市场环境、监管政策等发生了较大变化,交易各方无法就交易方案细节达成一致意见,决定终止本次交易。

虽然终止了本次交易,但公司与万方博通、博惠通仍保持全面的业务合作,继续在技术、产品、销售渠道等方面实现资源共享和优势互补,以促进公司业务在石化领域的快速拓展。未来,公司将在持续拓展石化、钢铁、水泥等非电领域烟气治理的同时,积极推动收购和培育具有协同性的新业务方向,实现公司内生与外延相结合的可持续发展,将公司打造成为环境治理领域专业的综合服务商。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为30.39/39.51亿元,净利润分别为7.41/10.16亿元,对应EPS0.70/0.95元。给予公司2017年25-28倍PE,合理估值区间为23.83-26.69元。目前公司股价17.80元,接近最新一期员工持股均价17.44元,具有较高安全边际,维持“推荐”评级。

风险提示。非电行业市场启动速度低于预期;运营项目增多,公司财务成本压力加大。(财富证券)

北方国际：快速崛起的“一带一路”领航者

投资评级与估值：预计公司2016-2018 年可以实现净利润(备考)3.29 亿/6.20亿/8.36亿元，对应业绩增速50%/89%/35%，考虑增发摊薄后对应PE 为39X/21X/15X。采用可比公司整体估值法预估市值149亿元，采用可比公司分部估值法预估市值142 亿元，按照两种方法的均值给予公司第一目标市值为145 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键假设点：订单生效加快;利润率逐步提升;生效订单结算正常;注入资产能完成业绩承诺

有别于大众的认识：(1)深耕“一带一路”区域，优势市场需求旺盛。北方国际重点布局巴基斯坦、老挝、缅甸、伊朗、埃塞俄比亚等优势市场，并借助集团渠道优势不断在“一带一路”区域展开布局。公司优势市场近几年需求旺盛，业务发展驶入上升期，公司目前在手已生效重大合同232.12亿元，尚未生效重大合同310.83亿元，合计订单收入比13.03倍，且近两年大量中小订单生效，合计体量不小。市场担心订单落地到收入结算节奏缓慢，我们认为“一带一路”战略提出后，国家在信保、贷款、项目资源等多方面支持相关企业加大走出去力度，融资便利不断加强直接利好公司海外业务开展。(2)集团重视程度提升，支持公司加速发展。公司是北方工业集团唯一上市平台，今年从孙公司提升为子公司，集团十分重视“一带一路”建设，希望把国际工程和民品国际化打造成集团业务未来新的增长极。北方工业公司业务触角遍布全球，营销网络成熟而庞大，集团支持将助力北方国际快速拓展业务版图。(3)优质民品资产注入，与国际工程业务形成多项协同。集团这次注入北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特5家优质民品资产，市场担心注入资产与公司现有业务的协同性，我们认为资产注入后上市公司业务范围将进一步拓展，同时将有助于统筹协调资源，创造更多业务接口，提升为客户提供一揽子解决方案的能力。(4)管理精细化提升，毛利率水平有望逐渐恢复到行业平均。由于公司以前更多精力放在市场开拓，对利润率要求较低，导致国际工程的毛利率水平长期低于市场平均，但随着集团对盈利能力提出更高的要求，北方国际也在加强项目管理水平，未来毛利率有望逐渐恢复到行业平均的15%左右的水平，此外人民币的贬值也将提升公司中长期毛利率水平。

股价表现的催化剂：在手订单生效超预期;新签大单加速;业绩超预期。

核心假设的风险：生效订单施工回款缓慢;注入资产利润不达预期;新签订单减少(申万宏源)

湘电股份:业务结构调整助力盈利改善,军民融合是未来看点

公司是国内机电一体化龙头。公司发展历史优秀,技术积淀深厚,是我国电工行业综合技术优势和产品配套能力最强的企业之一。公司实际控制人是湖南省国资委。2016年前三季度公司收入同比上升14.59%,净利润同比上升785.57%,公司业绩成长主要体现在风电板块和贸易板块上。“十三五”期间,公司的业务发展方向调整为军工(尤其是海军装备和陆军装备)、电机、电传动、风电、工业泵。

公司投资设立军工装备子公司,旨在整理产业优势资源。公司与多家优秀合作方共同投资设立“湘电军工”,旨在将湘电集团和湘电股份的军工生产线、专项工程项目充分整合,有助于满足公司军工研发产业化布局要求。根据中国国防白皮书的精神,我国将打造“近海防御和远海护卫相结合”的海军力量,我国已经迎来海军建设的高潮期。舰船电力推动是未来国内、外舰船动力系统技术的主要发展方向,而公司是我国舰船电力推进成套设备生产厂家,承担了大量军方订单;此外公司也在积极推动民船上综合电推系统的大规模应用。

公司风机销售受益国内市场限电改善,且公司前瞻布局海上风电市场。从营业构成来看,风电是公司的主要收入来源。2015 年,风力发电系统收入52.83亿元,占比55.86%。公司未来三年的风机销售增长受益国内市场限电改善;公司布局海上风电市场多年,且已中标福建沿海多个海上风电项目。

盈利预测与评级:我们认为公司在“十三五”期间将治理重心从收入增速转向盈利能力,重点改变产品收入结构,提升综合毛利率;且公司将发挥董事长的军工行业背景和资源优势,积极推动军工业务做大做强,带来业绩与估值的戴维斯双击。我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为1.93亿元、4.03 亿元和6.67 亿元,对应每股收益分别为0.20、0.43、0.71/股,当前股价对应估值分别为78 倍、36 倍和22倍。首次覆盖,给予“增持”评级(申万宏源)