建筑活动/置换需求走强推动需求出现拐点

4月份以来工程机械行业持续改善,2016年10月挖掘机/装载机销量同比增长了72%/19%。我们认为其原因在于建筑活动增加以及置换需求增长的共同推动,并预计这两方面的趋势将会继续,从而推动2017/18年销售持续复苏。目前我们预计2016/17/18年挖掘机和装载机销量增幅为18%/34%/21%和-11%/19%/14%(原预测为5%/8%/8%和-11%/5%/8%)。

建筑活动增加:随着基建/房地产行业双双改善,中国建筑活动的放缓势头在2016年出现逆转。我们预计2017年基建行业加速走强,得益于2016年四季度以来新订单强劲增长以及激励政策调整为更注重实际项目的执行。虽然房地产固定资产投资可能因政策调控和土地出让减少而走弱,但其对总体建筑活动的影响(令2017年同比增幅下降2个百分点)应会被基建开支在数年放缓后走强(令2017年同比增幅上升3个百分点)所抵消。

置换需求增长:根据我们的预测,即使在保守的使用寿命假设下,2017/18年中国也将有7.8-9.7万/9.7-17万台挖掘机退役,而2015年行业销量仅为5.8万台。考虑到建筑活动增加令利用率提高、燃料成本下降以及贷款利率下降令按揭减少,我们目前认为终端用户将恢复盈利,经济动机将推动置换需求迅速增长。

行业势头好转并不会使所有企业均等受益:强力买入三一重工/买入龙工

行业销售好转应会推动所有企业表现改善,但在过去行业衰退期间的企业做的决策会令他们在此次复苏中表现分化。我们将三一重工加入强力买入名单并重申买入评级。我们看好三一重工是因为:(1)在其它企业退出时,三一重工整合市场份额,在经历上一轮下行周期后其保有量进一步增加,且定价能力增强;(2)实施有力的成本控制并理顺销售网络,从而提高员工效率和公司利润率。此外,我们重申买入龙工。在下行周期中,龙工结算了较大规模的应收账款拨备并减少库存,因此进一步减值需要对其盈利的拖累应比较有限。

调整目标价格/预测;钢价/房价是主要风险

我们上调了所覆盖工程机械股的2016/17/18年每股盈利预测,调整幅度中值为14%/58%/101%,并将12个月目标价格上调了4%-40%。