1、央企兼并重组是央企改革的主线

央企兼并重组在国企改革的设计蓝图中占据重要地位。2015年9月公布的国企改革顶层设计文件《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》首次提出“发挥国有资本投资、运营公司的作用，清理推出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业”，明确了国企兼并重组的推进方向；2016年7月公布的《国务院办公厅关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》首次提出“四个一批”概念，明确了央企兼并重组的目标及重点工作，再一次拔高了兼并重组在国企改革全盘工作中的重要地位。

在实践中我们可以看出兼并重组是央企推进改革的主线。据不完全统计，2015年以来已经发生了10起央企合并案例，其中2015年6起，2016年至今4起。通过横向对比我们可以发现，在2016年2月推出的“十项改革”试点中，央企兼并重组试点是进展较快、影响较广泛的一项。根据国资委提法，2016年央企兼并重组的力度不减，那么在年末之前应该还有1-2起央企兼并重组案例发生。

2、新形势下央企兼并重组是国企改革与去产能、去杠杆、降成本的交叉点

理论上讲，国企改革与供给侧改革具有内在统一性，供给侧改革的重点部门——煤炭、水泥、船舶等都是国资云集之地。2016年下半年以来，供给侧改革的工作重点逐步转向降成本与降杠杆(标志是国务院两份标志性文件的出台)，而推进企业重组是去杠杆与降成本的重要途径。因此，国企改革与供给侧改革的重叠面正在逐步加大，2016年下半年在供给侧改革背景下进行的两例央企合并案例便是明证(中建材与中材，宝钢与武钢)。我们有理由相信，在去产能、去杠杆与降成本“三剑出击”的大背景下，央企兼并重组在未来尚有很大空间。

四类央企兼并案例共性梳理

自2015年初至2016年10月底，我国发生了10起央企合并案例，行业覆盖高铁、核电、航运、旅游、食品、建材、有色等。为了细致地分析10起央企合并案例的特点，我们根据重组目的将央企合并分为四类：加强全球竞争力、资源互补、突出主业与供给侧改革。

1、加强全球竞争力：南北车、中远与中海、港中旅与国旅

通过合并同类项，强化组合体的竞争力，以求更好地面对来自国内外激烈的竞争压力，是央企合并案中较为普遍的一类。南北车与中车、港中旅和国旅、中国远洋与中国海运的合并均可归属为此类。

此类合并案的特点包括：

强强联合。与资源互补类、突出主业类合并不同，为了显著强化组合体的竞争力，参与此类合并的央企往往规模相仿，且本身在国内市场已具有较高份额和知名度。比如南北车、中远集团与中海集团本身就是国内高铁和航运领域龙头，合并是为了更好面对海外企业的竞争。

业务重叠度高。以加强全球竞争力为目的的央企合并往往表现为较为纯粹的横向并购，合并双方的业务重叠度非常高。也正是因为业务重叠度高，因此合并后能更好地发挥出业务方面的规模效应。

整合价值源自规模效应以及减少内部竞争。面对激烈的市场竞争环境，同业对手之间的强强联合带来了巨大的整合价值。以中远与中海集团的合并案为例，根据专业航运咨询机构Alphaliner的数据，中远集团共拥有控制运力84.7万TEU，占全球市场份额的4.2%，排名世界第6；中海集运拥有控制运力70.6万TEU，占全球市场份额的3.5%，排名世界第7。两者合并后全球市场份额跃居世界第四，并大幅缩小与世界前三大航运公司的差距。

2、资源互补：国电投、五矿与中冶

通过同类合并，整合双方的优势资源，以求起到取长补短之效，这也是一类较为常见的央企合并模式。

此类合并案的特点包括：

交易双方同业，但重叠度不高。与同业竞争对手之间的强强联合不同，资源互补类的合并案例中，合并双方虽属同业，但规模相差较大、业务重叠度不高。以国电投合并案为例，中电投的核电业务占比其实很小，其清洁能源装机比例合计仅40%(包含了水电、核电、风电、光伏等)，与国核的主业有较大差异。规模方面，合并前中电投集团总资产逾4400亿元，十倍于国核公司，这是一出典型的“蛇象联合”大戏。

具有对方所缺乏的稀缺资源。资源互补类合并得以成行的根本原因在于合并双方具有对方所缺乏的稀缺资源。仍以国电投合并案为例，国核公司对中电投的价值主要在于其拥有的第三代核电技术AP1000，而中电投则拥有国核所缺乏的核电运营资质；而在五矿与中冶的合并案例中，五矿拥有中冶所缺乏的海外经营网络(中冶海外经验较少，制约了其海外工程业务发展)，而五矿则可以显著受惠于中冶强大的科研实力。

整合价值源自取长补短。在稀缺资源方面取长补短，互通有无，是此类合并案整合价值的来源。

3、突出主业：南光集团与珠海振戎、招商局与外运长航、中粮与中纺

另一类央企合并案的主题是将小型央企并入大型、综合类央企中，补强大型央企集团的某一主业，起到做强做优做大的效果。

此类合并案的特点包括：

以大并小，补强大型集团的某一主业。如珠海振戎公司补强南光集团的石油化工贸易业务，外运长航补强招商局集团的港口航运业务，中纺集团补强中粮集团的粮油、纺织业务。此类合并案突出主业类央企通过合并“以大并小”、“补强主业”方面的特点非常明显。

整合价值源自做强主业。通过整合同业资源，做强大型企业集团的某一主业，以达到发挥比较优势的目的，这是此类合并案整合价值的来源。

4、供给侧改革：宝武钢铁集团、中建材集团

在供给侧改革背景下进行的央企合并案例并不多，但在国企改革与供给侧改革重叠面逐步扩大的大背景下，此类合并很有可能成为未来央企合并的聚焦点。

此类合并案的特点包括：

以大并大，业务重叠度高。在供给侧改革背景下进行的央企合并的一大特点是以大并大，比如在钢铁领域首先进行合并的是宝钢与武钢两大央企(而非规模较小的中钢集团、中国钢研科技集团)，建材领域首先进行合并的是中建材与中材两大央企集团。

产能退出预期强烈。以大并大的目的是要更好地控制供给格局，减少同业竞争、防止重复建设，助推产能退出。从国资委与相关媒体对相关合并案的评价中我们可以清晰地发现，以供给侧改革为导向的央企兼并都存在着强烈的产能退出预期。