建筑装饰：贬值预期再起，国际工程开拓新局，推荐12股

我国承包商海外新签合同稳定增长，市场份额总体扩大

受益于“一带一路”战略的积极推进，2015年我国承包商对外承包工程新签合同额突破2000亿美元，2011-2015年每年新签合同额CAGR为10.22%。2015年海外完成营业额1540.7亿美元，同比增长8.2%。65家中国入围ENRTOP250榜单的企业营业额达895.53亿美元，占全球250强营收的17.17%，比2014年增加2.64%。我国工程承包商能够在全球经济增速放缓等不利情况下，实现逆势上升的原因主要是传统优势市场的强势表现和我国承包商对先前未进入市场的积极拓展。

海外工程承包模式由EPC向PPP和平台模式转变，与国际逐渐接轨

国有大型承包商中存在四种主要的承包模式：1)施工总承包模式下，承包商深度参与并完成施工阶段;2)工程总承包模式下，承包商深度参与并完成设计和施工阶段;3)投资带动总承包模式下，承包商深度参与并完成设计、施工和运营阶段，是重资产模式;4)总承包平台模式特点是轻资产和智力密集型，毛利率高。目前央企承包商在海外工程的主流模式是施工总承包和工程总承包，但正逐渐向PPP和总包平台模式发展。而民企掌握的资源较少，业务范围狭窄，融资能力较弱，主要做央企的分包、并购海外公司和设立海外子公司等，目集中在在房建和装饰等领域。

海外市场的基础设施建设需求广阔，至2025年每年需求超9万亿

据预测，至2025年每年全球基建投资需求超9万亿美元，CAGR为5.75%。将全球划分为五个区域进行基建投资需求预测，预计2021年中国承包商的营收将超2600亿美元。按照不同经济发展阶段对基建需求进行预测，未来中国承包商在主要市场的基建需求类型是以满足城镇化和工业化发展为目标，也是工程经验丰富的领域，具体类型以交通运输设施、能源电力设施、制造业生产设施和社会服务类的设施为主。

我国承包商海外收入占比小，一带一路将成重要突破口

2015年除中工国际外，11家国内ENRTOP250上榜企业海外营收占比均小于25%，11家公司海外业务营收的总和仅占其营收总和的9.33%。从赫芬达尔指数(HHI)角度来看，中东市场和亚太等“一带一路”沿线市场的指数均不到1200，竞争较为分散，是我国承包商切入的优势地区。美国、非洲和加拿大市场为高寡占型市场，欧洲和北美在建筑安全、环保等方面准入门槛较高，低价中标情况较少，进入壁垒较高。

人民币贬值预期强烈，毛利率和汇兑损益两方面受益

811汇改以来人民币贬值呈现加速，截止上周五已从6.1162上升为6.7558，贬值比例达10.46%。人民币加入SDR和国庆节房地产严控政策出台后，脱钩走势越加明显。一方面，人民币贬值会影响在手工程合同收入和成本，通过抬高收入端提升工程毛利率;同时通过国内人工和材料成本端优势增加海外竞争优势，北方国际、中工国际、中材国际、神州长城海外业务收入上半年占比均超过60%;另一方面，人民币贬值还将从汇兑损益等货币科目角度影响财务费用，2016年上半年江河集团、中工国际、北方国际汇兑损益占比均为最高，超过20%。

业务模式、海外占比和民营装饰龙头三维度布局国际工程

我国建筑企业一直存在大而不强、强而不优的供给现状，通过积极参与国内PPP、国外“一带一路”的发展机遇，抢占市场份额提升公司盈利，未来几年将出现一批建筑巨头。在这种转型发展的时点，我们建议积极布局具有战略前瞻性的建筑国企和走在行业前列的民营龙头，重点推荐：1)业务进展较快、资产优质的中字头央企和地方国企，中国交建、中国建筑、葛洲坝、隧道股份、山东路桥，关注中国电建;2)受益人民币贬值预期，海外订单、收入和汇兑损益占比高的中工国际、北方国际和中材国际;3)海外装饰工程起步较早、经验成熟的民营龙头，神州长城和宝鹰股份。此外，海外业务进展较快、业绩存在较大改善可能的中国中冶也可适当关注。

风险提示：项目筛选风险，管理风险，政治风险，人民币贬值预期转变等。(华泰证券)

信息服务：互联网金融政策底已现，预期持续修复，关注8股

我们周末发布报告《是不是可以开始关注互联网金融了》，近日互联网金融继续引领计算机板块!信雅达、赢时胜、恒生电子、金证股份、同花顺、长亮科技等等!板块集体性上涨充分验证了我们的观点：互联网金融的弹性在于政策，而如今行业政策底已经来到!

互联网金融的政策底已现

国务院办公厅发布了《互联网金融风险专项整治工作实施方案》，是针对P2P、互联网保险、股权众筹、第三方支付等几大重点领域互联网金融主要风险隐患，专项整治的“1+N”牵头文件。今年以来，从信息披露标准、网络借贷明确信息中介，再到金融风险专项整治，政策的监管已经最严厉，同时对二维码支付、区块链等的政策态度转暖，所以我们判断，互

互联网金融的政策底已现。

景气度和产业资本关注度依旧

从一些产业和资本投资数据看，行业景气度依旧。中国互联网金融总交易规模已超过12万亿，接近GDP总量的20%，互联网金融用户人数更是超过5亿成为世界第一。同时，VisualCapitalist数据也显示，全球27家估值不低于10亿美元的金融科技独角兽中，中国占据了8家，融资额达94亿美元，中国企业在金融科技领域已走在世界前列。互联网金融的弹性在于政策。景气度和产业资本关注度不断上升，同时资产端和新技术驱动业务创新空间广阔，我们是不是可以开始关注互联网金融板块了呢?

关注标的：长亮科技、高伟达、同花顺、奥马电器、恒生电子、润和软件、信雅达、赢时胜!

风险提示：互联网金融应用拓展不及预期。(海通证券)

汽车电子：把握毫米波雷达、芯片算法国产化中的机会，关注3股

政策推动、技术进步，ADAS产业化进程加速。ADAS是单车智能化的基础，是无人驾驶的必经之路。各国的NCAP不断加大对ADAS的采用要求、自动驾驶专利高速增长，产业化进程加速。根据罗兰贝格估计，2025年全球ADAS市场规模约2000亿元，CAGR达到16%，产业链稳定高速增长。进入传感器、信息融合阶段，处理平台、激光雷达、地图测绘是技术创新的核心。当前阶段，相比精度更高的激光雷达，毫米波雷达抗环境干扰能力强、稳定性高、应用范围广，技术比较成熟，价格也并非遥不可及，将逐渐向低端车型普及。

把握毫米波雷达、芯片算法国产化中的投资机会。随着销售规模的扩大，ADAS产品也将进入本地化生产阶段。根据SBD的估计，到2021年我国ADAS市场规模约为180亿元，CAGR达到24%。(1)我国ADAS产业链几乎被国外大厂掌握。整车厂商主要以单项技术突破、发展特色产品以及系统集合的方式为突破点，分别以奇瑞汽车、广汽集团、比亚迪为代表。(2)在传感器领域，摄像头核心零部件CMOS掌握在日韩企业中，国产化难度较大;激光雷达成本高，尚未商业化;超声波雷达门槛低，厂商众多。而毫米波雷达国产化成绩显著，华域汽车24GHZ毫米波雷达产品即将问世，智波科技(亚太股份参股)、承泰科技等已经研制出77GHZ毫米波雷达产品。(3)在算法和芯片领域，国内算法类公司者在算法方面具有较强的竞争力。前向启创(亚太股份参股)、苏州智华(金固股份参股)等公司的算法技术已经能基本实现ADAS的功能，在车辆识别率等关键指标上与Mobileye差距不大。(4)催化剂：关注C-NCAP对ADAS的跟进、特斯拉等车型ADAS搭载情况。