报告要点

核心观点

国内建设高峰期已过,建筑企业未来的核心在于管理,提升业绩和估值的核心因素已经从行业发展转变为内部效率的提升。近期国家高层关于国企改革的一系列讲话和政策密集出台,预示着国企改革有望加速落地,主要包括混合所有制改革、合并重组、资产证券化、员工持股等。今年以来,央企重组不断推进,主要包括积极推进企业兼并重组、发展混合所有制以及市场化债转股等。随着宝钢和武钢重组方案落地,目前国资委直接管理的央企数量已由近200家降至100家左右,未来预计还将进一步减少。建筑企业本身资产负债率较高,是所有行业中除金融行业以外资产负债率最高的行业,债转股的探索以及混合所有制等国企改革的推进都将给建筑企业带来实质性的利好。目前板块估值中枢为13倍左右,国企改革的推进有望提升整个板块的估值中枢。重点推荐低估值高分红中国建筑、中国交建、中国中铁等央企;地方国企改革龙头隧道股份、华建集团等。

人民币自2015年已经贬值超过10%,建筑工程行业受益标的主要有国际工程公司和海外业务占比较高的公司。从受益的弹性看,重点推荐的公司有中工国际、北方国际、中材国际、中钢国际、中国电建、葛洲坝等。人民币贬值带来的利好主要三方面:(1)成本下降,竞争力增强。海外工程一般有大量设备和劳务是从国内采购,以人民币计价,人民币贬值后成本下降,报价更有优势,竞争力增强。(2)毛利率提升,利润增加。海外工程项目的签单和结算一般以美元计,人民币贬值后,成本下降带来毛利率提升,换算成人民币的利润增加。(3)虽然海外工程公司都有汇率套期保值,但在贬值的一致预期下,套保量不会完全覆盖汇率波动,会有一部分汇率收益。上市公司中,海外业务占比较高的分别为中工国际(97.3%)、北方国际(87.5%)、中材国际(75.1%)、中钢国际(37.4%)、中国电建(24.4%)、葛洲坝(19.1%)。

核心组合

中工国际、美晨科技、中衡设计、达实智能

行情复盘

上周截至10月21日,上证综指、深证成指涨幅分别为0.89%和-0.10%,中信建筑指数上涨5.69%,跑赢沪深300指数5.03pct。涨幅较大的是名家汇(28.45%)、农尚环境(24.80%)、中国交建(18.69%)、中铁二局(16.58%)、中国中铁(14.92%)。跌幅较大的是苏交科(-7.87%)、围海股份(-6.38%)、龙元建设(-6.21%)、美晨科技(-5.79%)、美丽生态(-5.61%)。