昨日有媒体报道指,国家发改委发布了2017年光伏上网电价意见稿,其建议光伏上网电价一类、二类、三类地区分别下调至0.55元、0.65元、0.75元人民币,对比2016年下跌31%、26%及23%。另外,屋顶分布式“自发自用余量上网”和“全部自发自用”的补贴由目前执行的0.42元人民币,下调至一类地区0.2元人民币,二类地区0.25元人民币,三类地区0.3元人民币。虽然降幅似乎颇大,但这大致已属于预期之内,因为最近在一些地区的几轮项目投标中,太阳能上网电价已有所下降。我们预期太阳能发电场所受的实际影响不会太大,因为(1)太阳能电池组件价格在年初至今已下跌26%,这将有助缓解电价下调的压力;(2)从前发改委提出的一些电价修订建议,最终的定案通常优于预期。

太阳能项目内部收益率的影响。假设每单位资本支出为5.50元人民币/瓦,若结合发改委最新建议的电价后,我们估计一类地区和二类地区的地面项目的平均股权内部收益率将下跌到个位数(图2)。尽管如此,我们预计三类地区的平均股权内部回报率将维持于约12%,我们认为这对很多太阳能运营商仍然吸引。

风电市场亦存在不确定性。虽然下一轮风电电价修订将在2018年进行,但意见稿鼓励通过上网电价的竞争来竞投项目。就如光伏发电一样,我们预计未来风电运营商将需要降低电价以赢取新项目。

实际的下调幅度低于过去几轮的可再生能源电价修订的建议下调幅度。(1)在2013年3月,媒体报道称国家发改委计划将2014年部分地区的地面光伏电站安装项目的上网电价从1.00元人民币/千瓦时降至0.75元人民币/千瓦时,这使业内公司和投资者感到惊讶。但是在2013年8月公布的最终公告中,一类地区和二类地区的电价仅分别微调至0.90元人民币/千瓦时和0.95元人民币/千瓦时,而三类地区则保持不变。(2)在2014年9月,有媒体报道称2016年的风电上网电价将下调0.04元人民币/千瓦时,这再次令市场感到意外。但是经过数个月的讨论后,最终一、二、三类地区的风电上网电价仅降低了0.02元人民币/千瓦时,四类地区则保持不变。(3)在2015年11月,风电和光伏的电价修订意见稿提出了未来五年的每年建议调减幅度。但是在2016年1月,风电电价修订的最终版本提出每两年修订电价,下调幅度也低于意见稿中所述,而最终光伏电价将每年根据投资成本而修改。

投资思路:我们维持对信义光能[0968HK]买入评级,因为我们预计电价的潜在下调可能会导致抢装活动集中在2017年初进行,这将推升太阳能玻璃的需求。此外,信义光能在太阳能发电场投资上享有明显的成本优势(每单位资本开支低于5.50元人民币/瓦)。

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