汽车行业《车辆运输车治理工作方案》点评：超载超限整治，车辆运输车市场现缺口

类别：行业 研究机构：华融证券股份有限公司 研究员：张迪 日期：2016-09-22

事件：车辆运输车超载超限整治今日(2016.9.21)起实施。

8月10日，交通运输部，国家发改委，工信部，公安部，国家质检总局联合发布《车辆运输车治理工作方案》。方案具体包括做好标准贯彻实施、严格新增市场准入、综合施策消化存量、强化源头管控、加强路面执法和发展多式联运提高综合运能。具体的进度安排分为三阶段完成：第一阶段，2016年9月21日起，全面禁止“双排车”通行，2017年6月30日前完成20%不合规车辆运输车的更新改造。第二阶段，2017年7月1日至2018年6月30日，全面完成所有不合规车辆运输车的更新改造，其中2017年底前完成60%。第三阶段，2018年7月1日起，全面禁止不合规车辆运输车通行，符合新修订GB1589要求的标准化车辆运输车比重达100%。现针对主要内容点评如下。

“双排车”禁行后，单车运量大幅降低。

国家新版GB1589规定的22m中置轴车辆运输车标准车型可装载汽车8-9辆，非法改装的“双排车”却可装载21-24辆。全面替换为标准车型后，车辆运输车单车运量将显著降低。

汽车经销商运输成本上升，对盈利能力影响较小。

对于汽车经销商来说，车辆运输车单车运量的降低将导致运输成本增加。但由于运输费用占销售费用比例较小，运输成本的上涨对汽车经销商企业盈利能力影响较小。

车辆运输车市场将出现缺口，增量市场规模大。

据中国交通报采访报道，2015年全国共有车辆运输车约4万辆，全年共完成乘用车运输量约2400万辆次，占各种运输方式总量的80%以上，而目前全国车辆运输车90%以上是违规超标车。单车运量的降低幅度估计，车辆运输车市场出现约9-12万辆缺口，形成一个较大的增量市场。

投资策略。

此次车辆运输车超载超限整治措施出台后，多省市相继作出反应，执行力度较强。整治措施顺利实施后，国家新标规定的中置轴车辆运输车增量市场较大。我们认为将利好车辆运输车生产企业，尤其是已拥有中置轴车辆底盘的企业。建议积极关注相关企业，如中国重汽(000951)、福田汽车(600166)和东风汽车(600006)等。

风险提示。

1、政策变化风险;2、超载超限整治效果不达预期。

无人驾驶行业跟踪：美国出台指导意见书，无人驾驶进入快车道

类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2016-09-22

报告要点

事件描述

9月20日，美国交通部针对无人驾驶厂商发布指导意见书，这份114 页的指导意见主要列出了无人车厂商需要提交的15项“安全评估”标准，包括无人驾驶车如何测试、在系统失灵时的补救措施以及无人驾驶程序如何遵守现行的交通法规、以及如何避免车辆被黑客入侵等。

事件评论

无人驾驶政策障碍加速扫除，指导意见核心梳理安全标准及政府职能。1) 指导意见书主要关注在Level3的无人驾驶阶段(车辆可以自主控制，但需要人为协助)，政府在推动无人驾驶技术进步的同时，通过合理的约束条款以保障公共交通秩序;2)提出15项安全评估标准，主要涉及数据记录和分享，隐私保护，系统安全等领域，要求未来整车厂只有在满足安全评估条例时，其生产的无人驾驶车辆才能对外出售;3)强化政府的领导地位，指出整车厂需要向联邦监管当局公布无人驾驶车辆的生产、检测数据，以提升无人驾驶技术透明度，将新产品的出现对公共带来的负面影响降至最低。4)在职责分配上，联邦政府主要关注于无人驾驶车辆的管理，而州政府更多是监督驾驶人员和驾驶执照的发放。

后续法规将逐步建立彰显美国推动决心，15项安全标准将成商业化基础。指导意见书虽然目前不具备法律效应，但未来很可能会以法规的形式强制推广，对未来的无人驾驶产业带来较大影响：1)这是美国联邦政府层面发布的首份指导意见，标志着未来在全美范围的无人驾驶监管框架将逐步成型;2)指导意见书明确了美国政府对无人驾驶技术发展方向的态度，也将引导国内无人驾驶团队朝着满足15 项安全评估标准所规定内容靠拢;

无人驾驶全球提速，政策法规一马当先。3GPP 预计将在9 月底冻结LTE-V2V 的标准，从而带来V2X车联网产业进入商业化;国内无人驾驶路线图也将在10月发布，无人驾驶进入政策密集期。重点推荐：单车智能“环境感知+控制执行”-拓普集团、欧菲光、亚太股份、万安科技、星宇股份、均胜电子、四维图新、保千里等;网联智能“V2X”-宁波高发、兴民钢圈、国脉科技、高鸿股份、大唐电信等。

风险提示：无人驾驶催化不及预期。

环保工程及服务行业：“五大总成”再制造或将放开，汽车拆解行业破除政策藩篱

类别：行业 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏，罗立波，陈子坤，巨国贤 日期：2016-09-22

“五大总成”再制造放开，汽车拆解行业破除政策藩篱

国务院法制办网站近期公布《国务院关于修改〈报废汽车回收管理办法〉的决定(征求意见稿)》，规定拆解的报废汽车“五大总成”可交售给零部件再制造企业。此次“五大总成”再制造政策的放开，汽车拆解企业将实现“五大总成”再制造，大幅提升拆解企业盈利能力;同时通过汽车回收市场化定价，提升报废汽车终端回收价格，将有力推动报废汽车流回正规汽车拆解企业，推动行业健康有序发展，为汽车拆解行业发展扫除政策障碍。

国内汽车行业将迎来报废高峰期

2016年6月，我国汽车保有量已经突破了1.84亿辆，同比增长13%，汽车保有量绝对体量已经成为全球第二，07-15年复合增长率高达14.8%。

06-10年是汽车行业销量快速增长且保有量初具规模的时期，按照汽车报废年限约为10年计算，未来几年我国或将迎来首个汽车报废高峰期。

报废汽车正规回收量低，流向“黑市”

国内目前具备资质的报废汽车拆解企业不是很多，而且规模较小，专业化程度不高。由于报废(废旧)汽车通过正规拆解价值较低，一般为5000-6000元左右，但是将即将报废的汽车卖给二手车市，却可获利3万-4万元，报废车拆解黑市却是异常火暴。我国2014年民用汽车理论注销量应当为481万辆，然而实际报废汽车回收量只有220万辆，占汽车理论注销量的45.7%，即可能有约1/2以上被注销的报废车辆非法流入社会。

再制造利润丰厚，政策放开后引导废旧汽车流向正规企业

发达国家汽车可用零部件再制造利用率达到35%左右，而我国拆解的可用零部件再制造利用率目前仅为10%左右，且基本上是销售废金属。一般汽车零部件“再制造”创造的价值是废金属价值的6-8倍，利润更加丰厚。

考虑再制造，按照2020年国内废旧汽车报废1000-1500万辆，每辆车“五大总成”价值14000元进行估算，汽车拆解市场空间合计870-1310亿元。

再制造环节放开带来丰厚利润将提升废旧汽车回收价格，引导废旧汽车流回正规拆解企业。建议关注天奇股份、中再资环、格林美等。

风险提示

报废汽车具体交售政策落地进度低于预期。

中国科技：VR企业调研要点，探索并等待突破

类别：行业 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2016-09-22

我们走访了七家虚拟现实价值链上的中国企业

我们在9月12-14日进行了中国虚拟现实(VR)产业调研，走访企业以进行探索并获悉最新趋势信息。我们拜访的企业包括：ODM企业歌尔股份、硬件公司暴风和小鸟看看科技(Pico)、内容供应商掌趣科技和兰亭数字，以及平台企业HTCVive和乐客VR。我们的调研要点如下。

上游企业等待技术突破

上游内容供应商仍在等待VR技术出现突破，以推动优质VR硬件渗透大众市场。具体而言，上游企业正在等待建立标准化的行业基础构架，例如操作系统和运动追踪系统等，这将使同样的内容普及至更多受众。

短期来看，B2B模式为初创企业提供了更好的商业可预见性

目前，大多数初创企业选择B2B模式，这种方式的商业可预见性优于B2C，因为消费者尚未熟悉优质VR的功能，而且他们的付费意愿很低。主要B2B领域包括：线下VR体验店、房地产、购物、旅游和教育等。此外，平台企业的收入常较内容供应商更为稳定，因为平台将内容综合在一起，从而保证了稳定的收入分成和广告收入。

VR游戏仍是内容开发的重头戏

据我们所拜访的管理层表示，VR仍被视为内容开发的最大机会所在，也是目前开发最快的领域，而在VR视频和流媒体直播方面仍道阻且长，因为内容分发网络(CDN)和数据传输依然构成了最大的障碍。

歌尔股份：VR/AR是推动收入增长的重要支柱

歌尔股份董事长姜滨(Bryan)重申歌尔股份对于系统解决方案的长期侧重及其对VR/AR的观点，并认为它们与可穿戴设备都是2020年之前的主要增长推动因素，其它推动因素还包括智能电声和感应设备。管理层认为歌尔股份在VRODM领域至少领先全球同业一年，并预计下一代更薄更亮的VR所要求的加工精度更高，歌尔股份认为自己可以在这一领域保持领先优势。

中国电信行业更新：4G驱动的增长将延续至16年下半年

类别：行业 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2016-09-22

不同于市场上的担忧，我们认为网络运营费用的上升体现了4G的快速扩张，从而有利于中国电信和中国联通，这两家公司正充分利用铁塔共享的优势。重申中国电信是我们在板块中的首选股票，因为其经营趋势和风险回报都具有优势。

支撑评级的主要因素

在4G需求蓬勃发展的背景下，由于价位适中的智能手机性能提升，加之移动互联网内容的快速发展带动了消费者对于移动数据和带宽的需求，我们认为三家中国电信运营商将继续保持增长。7月份全国移动数据使用量增速维持在124%。继16年上半年业绩表现稳健之后，我们对16年下半年盈利持合理预期，并认为将有潜在上升机遇出现。

不同于市场对网络运营费用快速上升的担忧，我们认为中国电信和中国联通网络成本的上升与4G网络积极扩张有关，过去两年基站运营费用实际有所下降，主要是得益于4G/3G/2G基站的搭配以及铁塔共享。

16年上半年中国电信和中国联通的4G市场份额开始上升。由于网络经营运营费用增速放缓，息税折旧摊销前利润率将开始回升。我们预测16年下半年中国电信的利润率将有所回升，因为4G布局的大部分工作已于7月前完成。800Mhz重耕和当前2G/3G基站的升级将进一步改善4G覆盖范围，这是吸引新注册用户的一个主要竞争优势。

设备销售商将把握住新的光纤网络投资趋势。受中国移动固定宽带业务扩张以及数据需求大幅上升的驱动，运营商正将资本支出的重心由无线转向光纤网络。得益于光纤需求上升、供应仍偏紧以及高利润率光纤预制棒业务营收贡献上升，长飞光纤光缆(6869.HK/港币13.66，未有评级)是主要的受益者。

评级面临的主要风险

4G数据业务的过度竞争可能会对移动数据价格弹性造成负面影响;中国移动发展固线宽带的举措可能也会对中国电信和中国移动造成盈利压力。

估值

重申中国电信是我们在板块中的首选股票。我们看好中国电信有利的经营趋势以及资产重估带来的低成本选择，包括铁塔和其他即将重新上市的非核心资产。维持对中国移动的买入评级，尽管其在4G领域的垄断地位正面临越来越大的挑战。公司经过验证的良好执行力以及4,280亿人民币净现金(市值的25%)支撑的自由现金流的改善为该股带来了稳定性，这一点正是投资者在动荡的市场环境下应该看重的。