宋都股份：大健康转型步伐稳健，地产业务逐步收缩

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王胜 日期：2016-09-21

投资要点：

公司中期业绩超预期，营业收入同比增幅195%，归母净利润同比增幅达1361%。2016年上半年公司实现营业收入40.49亿，归母净利润1.04亿。经营活动现金流9.96亿，同比增加310%，主要系本期房产销售回笼资金增加所致。财务费用0.44亿，同比增加796%，主要系融资费用增加。

公司销售面积同比增长26%，房地产业务毛利率同比下降1个百分点。2016年上半年公司合同销售额28.5亿元，同比增长42%;合同销售面积21.2万平米，同比增长26%;销售均价13415元/平米，同比增长13%。公司的项目开发进度如期进行，顺利实施了南京南郡项目的交付。2016年上半年房地产业务毛利率16.23%，较去年同期下降0.99个百分点，主要系刚需楼盘利润空间变化所致。受益于杭州房价上涨以及刚需项目今年基本出清，我们预期未来公司毛利将有所提升。

公司目前土地储备较少，房产项目剩余可售面积仅30余万平米。公司目前手持1块土地储备，位于杭州余杭，占地面积2.7万平米，规划计容面积10.3万平米;主要销售楼盘位于杭州(6个项目)、南京(1个)、合肥(1个)、舟山(1个).

医疗大健康板块稳步推进，公司参股两家投资合伙企业。2016年6月子公司杭州茂都投资管理分别出资3亿、5亿人民币参与设立杭州若沐宋都股权投资合伙企业和参与入伙深圳达人汇通资产管理企业，主要投资医疗健康领域。

维持增持评级，下调盈利预测，给与目标价6.58元。由于公司新增土地储备低于预期，未来拿地计划不明确，我们预计公司现有的盈利能力可持续性较低，因此给与公司2016-2018EPS:0.13/0.18/0.21元，下调幅度分别为0.10/0.27/0.44元。考虑到市场对公司转型大健康的预期较高，我们挑选了处于转型过程中且转型方向为大健康的同类房企作为可比公司。因此我们给与公司2017年PE36.56X(与可比公司一致)，对应目标价为6.58元。

此外，公司今年三月底实施(锁定期一年)的员工持股计划成交均价为5.406元，给于公司股价一定的安全边际作支撑。

通化东宝：长效干扰素获批，创新产品逐步落地

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜，邓周宇 日期：2016-09-21

事项：

通化东宝公告：子公司厦门特宝的聚乙二醇干扰素α-2b(以下简称PEG干扰素α-2b)注射液获得新药证书及药品注册批件。

国信医药观点：PEG干扰素α-2b是干扰素的长效化产品，现在国内市场为罗氏与先灵葆雅占据，厦门特宝的PEG干扰素α-2b获批有望开始进口替代过程，考虑到厦门特宝在研产品陆续推出，未来利好母公司通化东宝，母公司创新品种逐步兑现，继续给以“增持”评级。

评论：

长效干扰素获批，20亿进口替代空间可期。

长效干扰素估计存在20亿进口替代空间。干扰素用于治疗慢性丙肝、乙肝患者，近年来受到核苷类抗病毒药物的竞争，增长陷于停滞。但是长效品种均为进口品种，分别是罗氏的派罗欣(聚乙二醇干扰素α-2a)和先灵葆雅(默沙东)的佩乐能(聚乙二醇干扰素α-2b)。这两项品种价格均较高，180μg的派罗欣约1100元，80μg的佩乐能定价约1000元，其每周一次的注射剂量分别为180μg和40μg，换算成每周消费约在500-1100元。国产干扰素价格远低于此，以北京三元的干扰素α-1b为例，每次需要50μg，每天注射，单次价格在60元左右，换算每周消费约为350元。

样本医院滚动全年的长效干扰素在最近两个季度出现了断崖式下滑，但是仍有全年3.65亿左右空间。假设以样本医院消费金额乘以5，大致估计存在20亿左右的进口替代空间。

短期对上市公司影响不大。1)本次产品获批尚需完成GMP认证之后才能开始生产销售;2)进口替代需要销售团队建立、推广，仍需时间;3)通化东宝在厦门特宝的股权为34.41%，占比不大。综合以上因素，短期来看长效干扰素的获批对通化东宝影响不大。

厦门特宝在研产品线丰富，未来有望陆续兑现。

厦门特宝的长效生长激素与G-CSF更令人期待。厦门特宝在研产品中除了PEG干扰素α2a以外，还有长效生长激素以及长效G-CSF。生长激素处于年化30%的高速增长期，而长效G-CSF年化增长更高达250%。样本医院生长激素约为2.5亿，估计生长激素市场在15亿左右。长效G-CSF对普通G-CSF具有明显的依从性优势，普通G-CSF样本医院消费约在7.2亿，因此估计短效和长效G-CSF合计在8亿左右，整体市场空间估计在40亿左右。未来如果厦门特宝能够逐渐渗透进入这两个高增长市场，将进一步提升效益。

启明星辰公司调研报告：信息安全龙头，内外并重驱动高成长

类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：周伟佳 日期：2016-09-21

投资建议

公司作为老牌综合安全厂商，通过积极的外延运作，业务已由防火墙、IDS、IPS、UTM、SOC、网络审计等向数据安全、应用安全、电磁安全等领域拓展，成为国内产品线布局最全面的信息安全龙头厂商。公司践行“大安全”生态战略，联合业内翘楚共同打造SOC3.0安管平台，集各家之长构建极具竞争力的云安全生态;与腾讯、阿里、华为等巨头深入合作，有望逐步打开巨头市场。在政策推动以及云计算、物联网等新技术升级的背景下，信息安全行业有望持续景气，公司作为龙头厂商将充分受益，大概率实现业绩持续高增长。假设赛博兴安于2017年初开始并表，预测公司2016-2018年分别实现营业收入21.46亿元、30.46亿元和41.00亿元，分别实现净利润3.47亿元、5.10亿元和6.86亿元，摊薄EPS分别为0.40元、0.57元和0.77元，对应PE 分别为53X、36X 和27X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

投资要点

外延频频践行大安全战略，多轮驱动大概率实现持续高增长。公司上市以来通过积极的外延运作将业务范围由防火墙、IDS、IPS、UTM、SOC、网络审计等拓展到数据安全、应用安全、电磁安全等领域，多产品排名市场份额前三，已成为国内产品线布局最全面的信息安全厂商。现阶段，政策层面，网络安全法已于8月完成公开征求意见，落地加速，工控领域逐渐受到政策重视，未来有望得到推动;IT技术层面，云计算、物联网的兴起带来技术的升级热潮，新的市场空间打开;安全技术层面，网络攻击数量快速增长并呈现高科技、目标性、组织性特征。政策推动+IT技术升级+网络攻击增长，信息安全市场进入发展快车道，整体有望保持20%以上增速。在行业景气的背景下，公司作为全产业链布局的龙头厂商，有望多点受益，实现业绩的快速增长。

合作加码终端安全，大安全生态更进一步。终端安全不仅是安全产业链中的重要一环，也是数据的采集的起点，地位愈发突出。但由于杀毒行业公司数量稀少、技术壁垒高筑，合作成为公司进军终端安全领域的首选方式。公司于2015年与腾讯合作共同打造云子可信网络防病毒系统，首次进军终端安全市场;今年7月公司又公告称与北信源、正镛信息等合资设立子公司，共同拓展企业级终端安全市场，其中公司出资3960万元持股49.5%，为第一大股东。公司通过此次合资与杀毒行业翘楚北信源和正镛信息等公司共同构建安全生态，将继续加强公司终端安全产品线的竞争实力，为大数据安全技术的应用开辟入口。

发布SOC 3.0安管平台，强强联合打造云安全生态。公司于4月发布“泰合安全威胁分析合作计划”，向业内安全厂商开放泰合SOC3.0安管平台的南向和北向数据接口，共同打造智能化大数据安管大平台。公司由此实现由封闭系统到开放业态的转变，以自身数据平台为依托，向下实现与各厂商安全终端对接完善数据采集，向上纳入各厂商的优质分析工具提升数据分析能力，共同实现云端流量监测、网络行为审计、终端安全等功能，集各家之长构建极具竞争力的云安全生态，拓展云安全市场。

巨头寻求合作成趋势，市场有望逐步打开。公有云巨头寻求与企业级信息安全服务厂商合作已成必然趋势，公司已与腾讯、阿里、华为达成合作。其中，公司与腾讯2015年已合作推出全面的终端安全解决方案——云子可信网络防病毒系统，今年又达成关于威胁情报分析的合作;与阿里展开在云安全领域的合作;与华为合作，实现SOC安管平台与SDN网络控制器的敏捷联动，推出“全网安全协防解决方案”。在巨头开放生态的战略下，公司作为信息安全龙头厂商，将充分受益，未来伴随新技术落地和安全需求的持续扩大，巨头市场有望逐步打开。

行业长期景气的趋势下，各行业应用需求将层出不穷。云计算、大数据、物联网等技术的商用带来了新的信息安全市场空间，未来新技术仍将层出不穷，信息安全行业长期景气的趋势确立。公司积极布局创新领域，除云安全产品布局外，还具有电力领域的工控全线产品以及轨交系统安全产品，在政策推动和市场需求累积趋势下，有望打开新的业绩增长点。

风险提示：网络安全法落地不及预期;新兴技术普及速度低于预期。