全球市场用“黑色星期五”，宣告了平静夏天的结束，现在市场最关心的问题是，恐慌性抛售究竟将持续到何时？

高盛经济学家David Kostin认为，恐慌性的抛售可能只是刚刚开始。

需要明确的一点是，高盛并非表示崩溃将立即发生，高盛预期是：

“策略上看，我们预期美国股市在未来几年内会温和上涨。美国经济仍将复苏，即便2016年增速只有1.5%，2017年为2%。大多数企业销售和盈利将会继续增长。盈利上涨将支持股价升高，而PE率有所下滑。”

“但是，从战术上看，有五大理由支持标普500指数将从2016年年底开始下滑。”

首先，我们的情绪指标达到95，显示目前市场处于极端看高状态，这表明表明标普500指数未来一个月将下滑2%。从大背景看，6月28日该指标跌至0的极端看空状态，之后一个月美股反弹了4%。在三季度的9周内，情绪指标从0攀升至100，标普500指数上涨了4%。所以情绪指标高于90或者低于10都是有统计学意义的交易信号。

第二，我们预期政治不确定性在上升，这将导致PE率下跌。美国总统竞选前三轮辩论，分别在9月26日、10月9日和10月19日。尽管市场预期希拉里赢得大选概率大约有70%，最新民调变得接近，通常在大选前股市不确定上升。

第三，最新的美国经济数据令人失望。非农就业报告、零售数据，ISM制造业和非制造业数据均低于预期。高盛美国宏观经济惊奇指标（ US MAP ）读数两个月来首次跌至负数。高盛当前活动指标（CAI），一个即时追踪经济增长率的指标，目前跌至0.9%。

第四，疲软的宏观数据意味着每股盈利（EPS）预期存在风险。共识认为2016年自下而上EPS预期为118美元，但是这个数据已经连续三年没有变化。值得关注的是，过去三个月来，EPS出现了0.5%的负面调整（不包括能源板块为-0.2%）。展望未来，自下而上共识认为，标普500指数EPS在4季度会有7%的年比增幅，这个数据看上去有一些激进，因为它假设金融股EPS将上涨14%。美联储目前维持利率不变，表明他们依然在防备不测，因为金融板块股权回报率（ROE）依然低于10%。

第五，股市估值水平依然在延长。标普500指数目前估值相当于历史估值水平第84个百分位水平，中值股价估值相当于历史估值的第98个百分位水平。