投资要点:

保费收入增速稳中有升,行业前景依然看好。中国人寿、中国平安、中国太保原保费收入分别同比增长24.8%、21%、18.6%,均高于去年同期增速。2016年是保险行业尤其是寿险行业加速发展的一年,上半年实现原保费收入18812.82亿元,同比增长37.3%,增幅较去年同期提升18.02个百分点。其中,寿险业务同比增长45.02%,健康险业务同比增长89.37%,行业仍处于快速发展期。

投资收益下降和准备金折现率变动导致净利润大幅减少。四家上市保险公司的净利润普遍大幅下滑50%左右,这主要是受到今年投资收益下降和准备金折现率假设变动的影响。具体来看,中国人寿、新华保险、中国太保归母净利润分别减少67%、50.6%、45.6%,中国平安净利润增长17.7%,但这主要是集团去年上半年减计递延所得税和平安普惠重组交易获利的原因,剔除非经常性因素之后,中国平安净利润下滑22%左右,平安寿险税前利润下滑34%,利润降幅在行业内相对较小。

业务结构持续改善,新业务价值大幅提升。从价值指标上来看,各家公司新业务价值都大幅增长,中国太保、中国人寿、中国平安新业务价值分别同比增长55.9%、50.4%、42%,新华保险在首年保费减少的情况下仍增长18%。价值是假设条件下长期利润的折现,更好的反映公司的盈利能力。目前在计算价值时的长期折现率精算假设没有下调,如果长期利率下行的话,基于现有假设计算出的价值可能偏高。新业务价值的大幅增长与各大保险公司业务渠道结构的持续优化密不可分。大力发展新业务价值贡献最高的个险渠道,发展高利润水平和价值水平的长期期交业务和保障型业务是当年各家公司共同采取的经营策略。

投资建议:

业务层面,保费收入保持较高增速,且增速仍在扩大。保险市场在扩容的同时,渠道和产品结构不断优化,新业务价值大幅增长。利率下行风险对估值的影响经过市场消化,正在弱化,蓝筹价值修复逻辑仍在,重点推荐:中国太保、中国平安。

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