横向参考海外对标公司,广电系估值洼地凸显。美股公司中康卡斯特Comcast与国内地方广电系企业较为类似。康卡斯特2016年的PE\PB\PS分别为20.17、3.01、2.98,国内广电系PE\PB\PS均值为42.6、2.86、7.46,双方差距正在逐渐缩小。部分国内估值较低的广电系公司如:湖北广电PE\PB\PS分别为26.8、1.87、7.0;东方明珠PE\PB\PS分别为23.2、2.7、2.7。说明参考成熟的美国市场,中国广电系若干企业估值洼地已凸显。

纵向对比历史估值,广电系估值处于历史底部。纵比看国内广电系企业的历史平均值PE\PB\PS分别为64.9、4.6、10.4;中位数平均值PE\PB\PS分别为57.9、5.8、7.4。2016年wind一致性预期行业PE\PB\PS分别为42.6、2.8、7.4,较历史均值有超过20%的折价。

广电用户商业价值开发仍有空间。2016年一季度我国有线电视行业总用户数达到2.52亿户,数字电视用户2.05亿户数字化率达到81%。高清数字电视用户占比逐年上升,用户规模达到6617.8万户,占全国有线电视用户的26.2%,高清数字电视用户仍有渗透空间带来增量用户。用户的价值高低代表企业的商业价值高低,中国广电系商业价值主要来自传统有线电视维护基础费用,较好现金流支撑公司业绩,在新媒体加入竞争后广电系企业不仅需要在存量用户中挖掘新的商业价值促进用户ARPU值提升,电视开机率的提高和用户流失率的减少,更需将渠道下沉带来新增用户。

国企改革催生变化动因,有望在年底前实现落地。随着国企改革拉开帷幕,我们认为广电体系股权激励有可能会“破冰”。此外,近期公布湖南广电将七大子公司芒果TV、天娱传媒、金鹰卡通、芒果娱乐、芒果影视、芒果互娱、天娱广告注入上市公司快乐购,业务覆盖互联网、渠道、影视制作、游戏等,此举侧面显示广电系的改革已经箭在弓上。

700赫兹网络+智慧城市+VR多点开花,广电ARPU值有望迎来拐点。下一代广播电视NGB-W的核心是基于移动通信的黄金频率700MHz,回顾美国运营商Verizon在2008年花费100亿美元从美国政府手中竞得700MHz频谱进行4G部署,相对而言,中国广电系独家拥有的700赫兹网络归属权的重要价值不言而喻。广电系企业除了对传统业务的数字化、高清化改造,同时在新业务上进行智慧城市、智慧医疗、在线教育等领域多元布局积极摸索“广电+”模式,通过提供增值服务增加用户粘性;广电系企业基于本身大带宽、无延时、稳定性成为VR天然跑道之一,广电+VR成为新视角带来用户付费的商业价值潜力。

重点推荐标的。湖北广电(000665.SZ)打造平台+投资的模式,拟以非公开发行方式募集资金进行广电网双向宽带化改造并与华为进行战略合作、电视互联网云平台建设构建了内容+渠道+终端+大数据。与小米、蚂蚁金服、光线传媒、当虹科技等多方合作提高用户增值服务,共享发展。

广电网络(600831.SH)依托广电优势2015年募集资金发展下一代广播电视网络项目。外延动作频繁积极探索“广电+”项目:“广电+教育”、“广电+健康”、“广电+智慧城市”,布局影视内容,加速由“传统有线电视运营商”向“融合媒体运营商”转型。

东方明珠(600637.SH)B2B\B2C业务布局+国企改革+VR催化。公司通过耦合SMG资源,依托全牌照、全渠道运营的整合优势,拓展线上线下多渠道,优化用户体验。技术上通过NGB-W建设,拓展新兴渠道搭建大数据平台;业务上实施“娱乐+”战略完善泛娱乐布局实现流量2次变现,并依托线上IPTV\OTT\有线电视业务布局累积的8000万用户为线上线下多维生态变现奠定基础。与SMG联合CMCVR及美国Jaunt公司建立Jaunt中国发力VR领域。

给予行业“推荐”评级。鉴于横向参考海外对标公司,广电系估值洼地凸显;纵向对比中国各广电企业历史估值,广电系估值处于历史底部;广电用户商业价值开发仍有空间。加上国企改革催生变化动因,有望在年底前实现落地,700赫兹网络+智慧城市+VR多点开花,广电ARPU值有望迎来拐点。首次覆盖,给予行业“推荐”评级。