马钢和宝钢2016年上半年业绩符合预期

马钢2016年上半年净利润为人民币4.53亿元(去年同期为亏损12亿元),占我们全年预测的51%(彭博市场预测为亏损7500万元)。马钢毛利率同比扩张了10个百分点,而宝钢上升2个百分点,鞍钢同比持平。销售管理费用同比增长了22%,因为:(1)子公司长江钢铁的销售增长令分销费用上升,(2)合肥子公司(2015年年底关停)劳动力成本拨备。2016年上半年销量仅同比下降了4%,原因在于合肥子公司关停导致的销量损失被其它子公司所弥补。

宝钢2016年上半年净利润同比增长9%,占我们的/彭博市场全年预测的54%/68%。上半年公司完成了全年成本削减计划(40亿元)的93%,令毛利同比增长17%(2016年上半年达到全年目标的98%)。湛江二期项目将于下半年全面投运,这应会进一步加强宝钢在高端板材市场上的领先地位。

去产能:供给侧改革+国企改革

尽管钢企盈利能力改善,但我们预计去产能仍将进行,得益于:

1)国企改革(国有钢企在2015年中国钢产量中占比44%)。自6月27日宝钢和武钢宣布资产重组以来,这两大钢铁集团共宣布2016年计划减产840万吨。

2)由政策推动的产能关停,因地方政府需在年内赶上2016年的减产进展。

四季度将环比改善,买入马钢(H)

我们预计随着四季度的到来,市场格局将进一步改善,得益于下列因素的共同作用:(1)冬季与减排相关的供应中断增加,(2)去产能加速,(3)被抑制的建筑需求得到释放。

建议买入马钢(H),因其建筑用钢业务占比约为50%。我们的12个月目标价格为2.20港元(基于2017年预期市净率vs.净资产回报率),隐含19%的上行空间。主要风险:(1)铁矿石/焦煤价格高于预期;(2)钢价弱于预期。