银亿股份：业绩表现平稳，战略转型提速

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2016-08-31

要点分析

业绩表现平稳、毛利率回升明显：上半年公司营业利润同比增长73.5%，但归母净利润同比却略有减少。原因一是投资收益同比大幅减少，从去年同期的2.7亿减少到本期的0.6亿，原因二是所得税费用大幅增加，从去年同期的0.1亿增加到本期的2.2亿，此外报告期内财务费用从去年同期的0.03亿增长到2.0亿，主要系不能资本化的利息增加所致。积极的因素包括资产减值损失大幅减少98.9%(按最新市场售价冲回之前年度计提的存货跌价准备)、经营活动净现金流增长566.4%(销售回款同比增长明显)、销售毛利率明显回升(从去年同期的20.0%提示到本期的31.6%).

销售稳步提升、单价大幅上涨：今年上半年公司实现销售面积15.1万方，同比减少2.6%，销售金额20.9亿(根据克而瑞数据统计)，同比增长17.9%。上半年销售均价有大幅抬升，从去年同期的11,462元每平米涨到15,650元每平米，增速高达36.5%，主因上海、宁波区域量价配合较好。

融资动作明显，整体负债率稳中有降：根据公司公告，自2016年1月1日至2016年8月24日，公司累计新增借款52.7亿，其中银行借款约3.6亿、发行债券25.0亿、其他借款约24.1亿，公司充分利用融资环境改善负债结构，为公司战略转型创造积极条件。值得注意的是，公司整体负债率依然保持着稳中有降的态势，上半年末资产负债率77.1%，同比减少了3.2个百分点。

利用集团整合资源优势实现战略转型：公司在去年9月和宁波保税区管委会签署框架协议，开始布局跨境电商。今年3月公司发布预案，拟以定增的方式收购集团间接持有的ARC集团资产(全球混合气体发生器领域知名企业)，介入汽车安全领域。今年6月，银亿集团旗下公司拟并购比利时邦奇100%股权(全球领先的CVT变速器生产商)，后续战略转型有望提速。

投资建议

预计公司2016年EPS0.27元，目前股价对应42x16PE，维持增持评级。

风险提示

地产销售低于预期、资产注入进展缓慢。

石大胜华：上半年产品盈利能力增强，静待六氟磷酸锂项目落地

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马群星 日期：2016-08-31

石大胜华日前公布半年报：2016年上半年公司实现营业收入18.04亿元，同比增长15.21%;实现归母净利1.02亿元，同比增长187.83%;录得基本每股收益0.50元/股，同比增长127.27%。同时公司公告称六氟磷酸锂一期项目由原来的1000吨/年产能改为2000吨/年，项目建设周期保持一年不变。

装置满负荷运行，主营产品产销量同比增加。

2015年1-3月份，公司生物燃料装置因升级改造停工，第二套20万吨碳四深加工装置停工，导致产品产量相对较少，而2016年上半年公司装置满负荷运行，主营产品产销量同比增加，使得公司上半年营业收入回归上升通道。

满负荷运行、国际油价触底反升促毛利率上涨。

2016年公司装置始终满负荷运行，整体上使得产品单位成本下降，公司毛利率为11.48%，较上年增加了1.74个百分点;同时国际原油价格于1月触底反升，上半年油价处于上升通道，产品与库存原料价差增加，公司产品盈利能力增强，MTBE、碳酸二甲酯系列产品、液化气、油类产品毛利率分别同比增长43.09%、39.13%、186.38%和478.90%。此外管理费用与财务费用的缩减对公司归母净利的增长亦有一定的帮助。

公司锂电电解液溶剂品种齐全，新能源汽车增量助业绩增长。

公司电解液溶剂品种齐全，能够同时生产五种电池级碳酸酯溶剂，考虑到公司背靠石油大学的技术优势以及产品品质要求稳定，下游客户粘性较大。公司在建2万吨/年碳酸乙烯酯和2万吨/年动力锂电项目完工在即，随着我国新能源汽车的爆发式增长，碳酸酯类产品业绩有望保持高速增长。

锂电电解液溶质高价盘旋，2000吨/年六氟磷酸锂项目值得期待。

六氟磷酸锂作为锂电电解液溶质市场供不应求，市场价格居高不下，鉴于产品生产技术壁垒较高，新上产能达产或不及预期，高位价格有望保持。胜华新能源(公司持股51%)投建的5000吨/年六氟磷酸锂项目中2000吨/年一期工程建设周期一年，目前进展顺利，预计2016年底前可投产，届时将助公司业绩迅猛增长。

首次推荐给予“推荐”评级。

预计公司2016~2018年EPS分别为0.92、1.08和1.23元，对应当前47.8元/股的价格，PE分别为52.18、44.30和38.71倍。

风险提示。

锂离子电池需求量不及预计;六氟磷酸锂的项目建设不及预期;国际原油价格大幅下跌。

四川成渝：主业成本控制得当，多元发展稳步推进

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：商田 日期：2016-08-31

公司报告期实现营业收入32.93亿元(+9.9%)，营业成本20.77亿元(+9.8%)，毛利率49.59%(+2.53%)。实现归母净利6.75亿元(21.44%)，每股收益0.22元。

成本控制得当，主业盈利能力小幅提升

报告期内，公司积极应对公路客货运需求放缓，货车超限超载治理政策、通行费减免、ETC优惠政策等不利因素，通过车流量自然增长、成都市天府新区建设提速及周边旅游需求增长，实现通行费收入14.2亿元，同比提升3.13%，除被分流较为严重的成渝高速以外的路产皆实现收入正增长。成本端，由于维护成本等减少，高速公路营业成本4.66亿元，较上年同期减少0.58%。得益于收入增长以及成本控制得当，公司高速公路主业毛利率提升1.23%至68.17%。贡献毛利9.54亿元，同比增加0.46亿元。

建筑施工业务毛利率提升，销售业务利润小幅下滑

除高速公路主业外，公司的建筑施工以及销售业务占营收比重也较大。

报告期内公司建筑施工业务实现营收9.94亿元，同比增长11.15%，毛利率提升2.7%至5.71%。实现毛利0.568亿元，相比去年同期的0.269亿元提升约3000万元。

销售业务实现营收7.26亿元，同比增长16.06%，毛利率下滑2.77%至11.11%。实现毛利0.80亿元，相比去年同期0.829亿元小幅下滑。毛利率下滑主要系增量的化工品销售业务利润率较低。

BT 业务收入提升以及财务费用下降贡献部分利润增量

上半年公司BT 业务收入同比增加 2,637.76万元，增长36.59%，由于确认的收入基本都为毛利，毛利率高达99.5%，故对利润增量有明显供献。

除此之外，上半年公司财务费用由于本期利率下调、债务结构调整及去年底偿还建设贷款等原因下降约2900万元，有效增厚利润。

预计16-18年业绩分别为0.39元/股、0.43元/股、0.46元/股，对应现有股价PE分别为12.3X、11.0X、10.4X，低于行业平均水平，给予买入评级。

风险提示：车流量低预期;高速公路政策变化。

北京科锐：盈利大幅增长，加速布局电力服务领域

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2016-08-31

主要产品毛利率回升，盈利大幅增加。2016年上半年，公司实现营业收入7.29亿元，同比增加39.08%;实现归属于上市公司股东的净利润1804.55万元，同比增加45.84%。毛利率为24.80%，同比上升1.78个百分点。其中，箱变业务销售收入达到2.81亿元，同比增加47.74%，毛利率同比回升4.16个百分点至23.22%;开关业务销售收入达到3.08亿元，同比增加25.49%，毛利率回升2.19个百分点至21.02%;自动化业务销售收入达到7667.96万元，同比增加48.22%，但产品结构发生变化，毛利水平较高的故障定位类产品份额有所下降，导致自动化业务整体毛利率下滑5.57个百分点至35.19%;电力电子业务销售收入为939.37万元，同比下滑11.38%，毛利率为14.04%，同比下滑23.41个百分点。

配网投资稳步增长，公司将持续受益。近年来，国家电网和南方电网均加大了对配电网的投资力度，尤其是对基础设施较落后的农网进行大力改造。2016年电网计划投资4390亿元，同比下降3%。2016-2020年，国家电网计划投资2.3万亿元，相比过去五年的1.8万亿元增长27.78%。我们预计未来配电网建设仍将保持稳步增长。目前公司配网产品比较齐全，能同时提供一次、二次设备，且能提供配电自动化解决方案，丰富的配网产品线有利于适应未来配电自动化建设差异化的需求，从而获取较多的订单。2016年上半年，公司新签合同11亿元，同比增长57%。随着郑州生产基地后续产能的提升，我们预计未来公司合同将进一步增长。

积极开拓新业务，加速向综合能源管理服务商转型。公司积极把握电改等新机遇，开拓电力服务等相关业务，寻找新的业务增长点。公司先后投资成立河南科锐、收购郑州开新电工有限公司60%股权和郑州同源电力设计有限公司51%股权，向电力运营服务商转型。此外，公司于2016年在广东中山、贵州贵安、北京等地投资成立了能源服务公司，加快用电服务布局。2016年4月，公司收购并增资杭州平旦，获得其51%股权，以加强公司在电力信息化与电力服务软件模块方面的能力。上半年，公司参股国内首家配售电一体化公司--贵安新区配售电有限公司，积极介入配售电市场;同郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议，在航空港区后续电力物业、智慧城市、能源互联网、售电以及能源需求侧等展开相关合作;投资参股中电智诚电力服务有限公司，借助其在海南省市场的管电服务能力，继续深化全国电力服务的布局。

盈利预测及评级：我们预计公司16年、17年、18年营业收入分别为18.12亿元、22.08亿元、26.09亿元，归母净利润分别为6355.34万元、8434.19万元、11530.63万元，EPS分别为0.29、0.39、0.53元，对应8月30日收盘价(19.88元)的市盈率分别为68、51和38倍，维持“增持”评级。

股价催化剂：新业务拓展超预期;中标份额的增加，带来订单超预期;配网自动化建设增速超预期。

德奥通航：电器设备与通用航空双管齐下

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：高鹏 日期：2016-08-31

报告摘要：

2016年上半年公司利润同比大幅提升：2016年上半年，公司实现营业收入27,276.13万元，同比增长0.93%。公司实现利润总额-1185.20万元，同比增长44.69%，归属于上市公司股东的净利润-1021.60万元，同比增长44.76%，报告期内公司通用航空业务亦尚未形成稳定的规模化生产，主要经营收入来源于电器设备业务。

电器设备与通用航空双管齐下：公司是国内最具规模实力与发展潜力的家用电器及商用设备企业之一，具备家用电器及商用设备的系统开发能力和大规模集中开发能力，掌握了电器设备领域核心技术，同时，积极推进战略转型，布局通用航空产业链，加快实现公司“通用航空五年战略规划”。

定增加码通用航空业务：根据最新定增公告，公司拟发行不超过190,414,832股，募集资金不超过334,939.70万元，大力发展通用航空业务，募投项目包括共轴双旋翼直升机优化研发、航空转子发动机优化研发和无人机运营服务等项目，旨在进一步增强公司在通用航空业务领域的核心竞争力，保障和促进公司未来长期可持续发展。

通用航空外延不断，全球布局稳步推进：公司明确“通用航空项目五年战略规划”， 先后收购了东营德奥、瑞士MESA股权、德国SkyTRAC/SkyRIDER 技术资产、梧桐投资所持Rotorfly R30直升机资产包，收购德国XtremeAir飞行器公司100%股权，参股无锡汉和无人机公司，并与江苏中关村科技产业园签署投资合作协议、成为奥地利SAG中国区独家总代理等，公司在国内外同时发力，全球布局通用航空产业。

投资建议与评级：假设定增完成，我们预计公司2016-2018年净利润为700万元、 2,300万元和4,100万元，EPS为0.01元、0.05元和0.09元，PE 为2590倍、518倍和287倍，给以“增持”评级。

风险提示：下游行业需求低于预期;新产品研发不及预期。

新五丰半年报点评：猪价景气向上推动公司业绩扭亏

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-08-31

事件描述

新五丰公布2016年半年报。

事件评论

2016年上半年公司实现营收8.03亿元，同增37.9%;归属净利润1.43亿元，同比扭亏，扣非净利润1.42亿元，同比扭亏，EPS0.22元。其中，单二季实现营收4.36亿元，同增36.9%，环增18.7%，归属净利润8875万元，同比扭亏，环增64.7%，扣非净利润8827万元，同比扭亏，环增64%，EPS0.14元。

猪价上涨是公司上半年及二季度业绩扭亏主因。2016年上半年生猪均价19.4元/公斤，同增46%，二季度均价20.5元/公斤，同增46%，在此带动下，公司生猪出口收入同增39.4%(销量减少1.2%，预计头均盈利580元)，毛利率同增20.56个百分点至26.45%，生猪内销收入增长62%(预计头均盈利500元)，毛利率同增43.27个百分点至44.8%。因饲料销量同减31.9%至1.36万吨，致饲料收入减少35.9%，但上半年玉米、豆粕均价分别同降18.9%、5.75%，带动饲料业务毛利率提升3.05个百分点至14.87%。屠宰方面，广联公司拓宽业务渠道，扩大代宰业务(日均增加代宰量100余头)，开源增效多方位服务客户，上半年净利同比减亏82万元，因上半年猪肉价格同增34%，带动屠宰收入增加45.7%。此外，因公司拓展销售区域，冻肉销量增长促收入同增217%，毛利率同增31.03个百分点至3.3%。

我们认为，新五丰作为养殖+国企改革优质标的，今年的业绩释放将给股价带来安全边际，而公司国企改革未来的推进将给股价带来向上弹性，看好其发展前景，主要基于：1、猪价看涨背景下，公司在“适当规模小农场”模式下出栏量将持续增长，预计2016、2017年生猪出栏量达60、70万头，养殖贡献净利3.3、3.7亿元，带动公司盈利高增长。2、从中央到地方的改革细则为国有企业指明改革方向，湖南国资委旗下部分上市公司已先行先试，公司作为湖南国资委旗下唯一农业上市公司，未来有望成为涉农资产的整合平台。经过梳理，湖南国资旗下农业资产包括畜禽养殖(其中天心原种猪场存栏母猪1.2万头，年出栏20万头，含种猪6万头)、食盐生产与销售(其中湖南轻工盐业集团盐业利润约2.5亿元)、有机肥产销及林木种植等。

给予“买入”评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.42元和0.54元。给予“买入”评级。

风险提示：猪价、公司养殖扩张、公司国企改革不及预期。