一度“养在深闺”的个人投资者网下配售，如今被越来越多的人知晓，少数牛散“闷声发大财”的秘密武器“网下打新”，开始面临僧多粥少的苦恼。投资者发现，即将在8月30日开启申购的新一批新股，齐刷刷提高了网下打新的门槛：5家将打新市值由原来的1000万元提升至2000万元，2家更是一举拔高至3000万元。

风潮

打新市值集体上涨

上周末，中国证监会核准了13家企业的首发申请，1家网上直接定价发行，其余12家都采用网下询价配售和网上定价发行相结合的方式进行。截至8月23日晚间，共有7家公司公布发行安排及初步询价公告。让投资者吃惊的是，7家公司无一例外地调高了网下打新的准入门槛。其中，亚泰集团、常熟银行、三角轮胎、创新股份、陇神戎发5只新股将打新市值要求由原来的1000万元提升至2000万元，新天然气、城地股份的网下打新市值要求达到3000万元。

在此之前，自主提高网下打新门槛的现象并不多见。在上一批发行的10只新股中，宏盛股份、横河模具要求市值2000万元，而在更早之前发行的前11批共计74只询价发行的新股中，仅司太立及花王股份两只新股曾将网下打新的门槛提至3000万元。

7月14日，中泰证券承销的花王股份发布IPO初步询价及推介公告，要求网下投资者在当日前20个交易日持有的沪市非限售A股日均市值超过3000万元。此举一度让部分投资者认为中泰证券“带了一个坏头”，并担心后期门槛整体提高。

实际上，2月份司太立就要求3000万元上交所股票市值才可参与网下申购；从6月推迟至7月20日申购的大盘股江苏银行，要求除基金公司、证券公司、财务公司、QFII、信托公司、保险公司以外的其他投资者股票市值及现金资产之和需不低于2000万元。

追访

个人投资者20天增七成

券商人士表示，C类配售对象（个人投资者）家数激增，是导致配售门槛提高的原因。

各方数据显示，近期个人参与网下申购越来越热。据申万宏源新股策略小组提供的数据，2016年以来，参与网下打新的初询配售对象家数均值以月均18.24%的增速快速上涨，至8月份，网下单只新股初询配售对象家数已上升至平均3717家。在今年1月，这个数字还在1000家出头。

来自中国证券业协会官网的数据，截至8月17日，网下投资者中已获中证协备案的“推荐类个人投资者”数量，从7月29日的7578人增加到8月17日的12723人，8月以来激增5145人，增幅高达近七成。从结构上来看，近几个月主要增长来自C类投资者数量的急剧上涨。

配售对象的激增，直接增加了投行工作量。据了解，参与打新的对象需要把资料提交给主承销商审核。上交所不久前还下发通知，将对配售环节中出现错漏予以处分。业内人士表示，配售人数剧增，工作超负荷，应该是主承销商和保荐人提高网下市值门槛最直接的动力。

揭秘

网下打新最高收益逼近50%

市场从来不缺聪明的资金。自IPO新政实施以来，只需市值配套而无须预交款的新规让打新进入全民“抽奖”模式，但一些手握重金的超级散户很快发现，新规之下资金为王的定律依旧有效——几乎是为机构投资者、大市值客户量身定制的网下配售，在参与者报价有效的前提下中签率100%，区别仅是获配多寡。根据规则，沪深两交易所分别要求申请网下配售的投资者需要拥有不少于1000万元的流通市值。两个市场超过2000万元的市值，将绝大部分散户排除在外，网下打新成为小众捞金游戏。

比100%中签更能吸引大资金的是，“低于23倍市盈率”的定价制度给投资者带来巨大的打新套利空间。至少到目前为止，个人网下配售收益率仍居高不下。据兴业证券策略王德伦团队测算，截至8月4日，66只新股完成网下发行，其中，已上市公司家数达58家，49只已破板，破板价相比发行价平均上涨4倍。若投资者参与所有新股网下询价且报价准确，则A、B、C类的打新投资者可实现的最大收益分别是654万元、594万元和523万元，平均每只新股收益为13万元、12万元和11万元，剔除持股市值波动成本，最大收益分别为29%、26%和24%。

而根据申万宏源的统计，经过对上半年各批次的收益率情况测算，最近第八批、第九批C类账户的年化收益率均可达到39%。申万数据显示，C类投资者若参与网下配售上半年所有批次新股，加总年化收益率平均可以达到45.31%。国海证券更称，按实际数据测算，3到4月网下打新年化收益率高达48%；5月发行的新股目前还有很多没有打开涨停，但由于新股发行量提高，估计年化收益率要超过50%。

趋势

门槛提高收益降低

随着涌入的人数持续增加，这场富人的游戏变得不那么好玩了。除了僧多粥少导致配售比例下降以外，引发的另一个后果就是网下配售门槛的大幅度提高——高门槛直接让近半千万量级的牛散出局，花王股份网下申购者需持有沪市非限售A股日均市值超过3000万元，其网下配售对象仅1543个，而同期发行的新股配售对象都超过3000个。更令大户们担心的是，从前提升市值门槛是承销商偶尔为之，但在最新一批13只新股中，市值门槛突破2000万元的已有7只，未来网下配售的门槛是否会整体提高？

机构人士表示，出于风险控制考虑，未来可能会有主承销商在现有规定上，进一步提升网下申购所需的市值要求。从宏盛股份、花王股份和司太立的案例可以看出，市值门槛提高的新股网下初询配售对象家数比同批其他新股的平均数降低了30%-75%，其中C类投资者平均降幅高达64%。

高门槛对于收益的摊薄也显而易见。申万宏源新股策略小组经模拟测算后发现，当市值门槛提高到3000万元时，C类投资者绝对收益平均提高42.85%，但由于打新成本的提升，年化收益率下降52.38%，至18.63%。当然，这仍然远高于同等风险的银行理财的年化收益率，因此，即使市值门槛提高到3000万元，对大多数风控较松的投资者仍然具有较大的吸引力。但是，假设市值门槛继续拔高至6000万元和10000万元，打新年化收益率将分别下降到仅12.66%和8.11%，这对投资者的吸引力进一步下降，可能会有部分投资者退出网下打新，最终网下打新市场趋于动态平衡。