报告要点

玻璃周期特征:刚性供给和库存周期加大波动性

平板玻璃属于周期性行业,从历史数据来看,大概每3年经历一个周期。行业具有典型的“番茄酱效应”,连续拍打番茄酱瓶子时往往倒不出来酱汁,然后突然间倒出一大坨,这与玻璃行业同时具备三重周期特征有关:房地产周期、资本支出周期、库存周期。对比水泥,玻璃地产周期特征更显著,同时玻璃具备的刚性供给和库存周期进一步加大其周期波动性。

需求和供给决定这轮反弹的高度和时间

此轮玻璃上涨周期始于15年下半年,16年Q1销售淡季影响下有所回落,进入4月份后基本呈单边上涨趋势。截至7月底在产产能同比增长1%,价格同比增长15%,库存同比下降7%。价格上涨叠加成本改善,行业盈利显著提升。

通过玻璃价格历史波动分析,我们发现:1)玻璃价格拐点由地产销售面积增速决定;2)价格涨幅和持续时间受需求回升幅度影响外,还受新增产能制约。

对比当前形势,我们认为:1)16年地产销售增速冲高回落,6月当月同比增速下滑至15%,下半年大概率难以持续20%以上的增长;2)供给投放压力依然在,目前随时可投产的产能占总产能的14%,行业盈利改善下复产在加快,但受制于环保压力,短期内冷修复产、新增产能投放不会那么快。

基于此,我们对本轮价格反弹做出以下判断:1、价格上涨源于需求复苏以及前期产能去化,加上旺季来临,价格处于新周期的上行通道,与13年需求复苏程度及时间相吻合;2、产能在环保压力下慢节奏投放,相对于13年供给端释放的压力更小,从而价格上涨将持续更长时间;3、地产销售需求增速已回落,根据6个月的时滞,预计价格年底前达到高点,中期看,需求增速预期较低,新增产能也将逐步释放,价格进一步上行动力在减弱。

投资建议

从中报业绩预告来看,南玻A业绩同比增长119%~133%,旗滨集团同比增长55%~65%,金晶科技扭亏为盈。下半年为玻璃传统旺季,价格将进一步上涨,成本优势也将持续,据此我们判断下半年玻璃企业业绩有望进一步超预期,但股价上涨的空间还需要看到更中期的逻辑支撑。对比13年股价表现,玻璃价格上涨并未带来股价的同步上涨,核心原因是市场对地产需求持续性缺乏信心,此轮涨价需求端复苏与13年类似,不同的是供给缓慢投放给予价格更多上涨时间,建议关注旗滨集团南玻A。