中青旅：景区业务再创新高，扣非后业绩增长逾5成

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张艺 日期：2016-08-11

事件：公司发布2016年中报。报告期内，公司实现主营业务收入49.76亿元，同比增长4.26%;归属净利润3.18亿元，同比增长92.17%，扣非后归属净利润同比增长52.75%。

景区游客量和收入再创新高，毛利率有所下滑，受补贴影响归属净利润大幅增长，扣非后同比增长26%。其中，乌镇累计接待游客477.85万人次，同比增长23.38%，东栅227.65万人次，同比增长16.75%，西栅250.20万人次，同比增长30.11%。上半年累计实现营业收入7.04亿元，同比增长30.56%;收到1.91亿元政府补贴，实现净利润3.81亿元，同比增长76.79%，扣非后同比增长26%。受折旧摊销和人工成本增加，以及乌村投入尚未体现效益等因素的影响，景区业务毛利率82.73%，同比减少1.40个百分点。

古北水镇接待游客93.51万人次，同比增长89.53%;实现营业收入30,406.76万元，同比增长93.60%，实现净利润14393.15万元，实现了扭亏(15H亏损450.02万元)，贡献业绩3592.43万元(15H亏损116.15万元)。其中，参股的古北水镇房地产项目“长城源著”结算8868.16万元(15H亏损475.97万元).

中青博联登陆新三板，布局会议活动、公关传播、数字营销、体育营销、博览展览运营等全产业链环节，以及目的地营销等新业务。实现营业收入10.68亿元，同比增长21.20%，净利润增长32.53%，并连续六年蝉联金椅子奖“年度最佳会展公司”大奖。

旅行社业务收入下滑，亏损与去年基本持平。旅行社业务实现营业外收入18.91亿元，同比下滑7.38%，其中入境业务和商旅业务持续保持平稳发展。

成本费用控制良好，毛利率和净利率均有显著提升。其中，毛利率24.37%，同比提高2.45个百分点，期间费用率16.11%，同比提升1.55个百分点，其中由于银行借款的增加，财务费用同比增加58.53%;受补贴影响，净利润率9.43%，同比增加4.35个百分点。

投资建议与盈利预测：2016年是公司业绩的反转之年，公司受益迪斯尼开业对华东客流的提振，比邻西栅的乌村项目丰富了乌镇的游览项目，景区的接待能力也进一步提高，古北和乌镇+乌村等景区业务有望延续高增长，预计公司2016-2018年的EPS为0.72、0.78、0.85元，PE(2016E)为28.81倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险;项目建设低于预期风险;不可抗力风险。

第一创业：固收实力突出，投行资管竞争力稳步提升

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2016-08-11

事件

公布2016年中报公司于2016年8月6日公布中报，2016年累计实现营收8.21亿元，同比下降50.29%;归母净利润2.22亿元，同比下降67.64%;归母净资产86.01亿元，较年初增长39.84%;加权平均净资产收益率为3.35%，同比下降9.18个百分点。2015年利润分配方案为，每10股派发现金红利0.8元(含税).

简评

上市成功助公司实力壮大报告期内，公司完成首次公开发行股票，并于5月11日在深交所上市，募集金额22.34亿，用于扩充资本金，优化资本结构。截止六月末公司两融余额27.96亿元，较5月末26.44亿元增长5.75%，排名第60;股票质押式待回购交易金额197.12亿元，市场占有率2.18%，股票质押式回购利息收入为2015年同期的17.37倍。股基交易额达4589亿元，市场份额为0.33%。债券交易量为12777.16亿元，较上年同期上升35.93%。IPO项目2个，承销金额为16.30亿元，债券项目12个，承销金额201.16亿元，新三板新增挂牌企业11家。

差异化业务战略经营

根据中报披露，公司各业务条线收入和占比为：经纪业务3.25亿元，占比39.58%;投行1.11亿元，占比13.48%;资管2.87亿元，占比34.99%;固收1.46亿元，占比17.83%，自营-0.177亿元。各业务条线收入均衡。

①固收为特色优势业务，经纪主打互联网金融。固收业务是公司第三大收入来源，同时也是公司一直的优势主业。公司目前不仅是公开市场业务一级交易商以及银行间债券市场做市机构，还拥有三大政策性银行金融债承销商资格，总体资质在行业中处领先地位。上半年，公司固收产品销售数量达1950只，较上年同期增长24.20%;产品销售金额同期增长11.97%。银行间市场现券交易量行业排名前五，记账式国债现货交易量在券商中排名第9位。经纪业务方面，2季度经纪业务佣金率为0.36%低于行业平均水平，未来下降空间不大基本触底。为寻求业务多元化发展，公司继续加大互联网金融服务的投入，陆续推出“财富通”、“债券通”和“期权通”等多种的金融产品，提高客户体验与粘性。

②资管、投行竞争力稳步提升。公司通过资产管理部开展固收类资管业务，通过创金合信开展基金管理业务。2016年，公司扩大产品布局，业务规模快速增长。报告期内，公司共发行4只集合资产管理计划，77只定向资产管理计划。主动管理资管产品规模590.72亿元，比上年增长42.48%。基金方面，共发行128只特定客户资产管理计划，6只证券投资基金，资管业绩稳定提高。投行业务方面，公司在继续夯实传统投行业务的同时积极拓展资产证券化等创新业务，上半年实现业务收入1.11亿元，同比增长95.34%，实现营业利润率36.19%，较上年同期增加89.63pct.

同时，公司PB业务交易系统正式上线，今年《私募投资基金管理人内部控制指引》新规发布之后，私募基金行业的快速发展使得券商PB业务逐渐受到重视，公司的金融产品销售规模也取得了快速增长。

其它，公司进行直投业务的子公司一创投资目前正在开展的基金项目6个，行业包括新材料，垃圾发电，水资源开发及文化传媒等政府扶持产业。2016年上半年公司直投业务的营业利润率为19.11%，同比增加18.61pct.

投资建议：目前公司估值P/B8.97x，处于行业中较高位。今年公司已成功完成上市，打破资本限制瓶颈，有助于公司未来的业务发展。尽管2016年A股动荡会对公司业绩产生影响，但公司经纪业务收入占比以及权益类投资的占比明显低于行业，资本市场大幅波动以及成交量的骤降或将对公司的影响有限。基于公司尚处于稳定发展阶段，我们看好公司未来前景，预计2016年、2017年EPS分别为0.37元、0.43元，给予“增持”评级。

中炬高新：2Q16净利超预期，调味品延续较快增长

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：张宇光，文献，王俏怡 日期：2016-08-11

投资要点

事项：

中炬高新公布16年中报，1H16实现营收14.9亿，同比增12.9%;归母净利1.4亿，同比增38.6%，每股收益0.18元。测算2Q16收入7.5亿，同比增12.3%;归母净利0.8亿，同比增54.1%，每股收益0.10元。

平安观点：

2Q16收入符合预期，净利超预期。原因在于低估毛利率提升幅度。2Q16净利增54.1%，主要来自于毛利率提升3.2pct，以及收入增12.3%。

渠道有序扩张，调味品延续较快增长。2Q16收入增12.3%，估计调味品增速约13%，延续一季度较快增长。渠道扩张销售放量是调味品增长主因，一是区域分级拓展效果渐显，成熟的东部、南部(剔除非调味品业务)地区分别增长约13.5%与8.6%;重点打造的东北市场增长良好，带动1H16北方区域大增24.6%，中西部也取得21.1%的高增长。二是公司逐渐发展为全渠道运营：原来短板的餐饮渠道推进良好，逐渐步入正规;电商渠道也在积极拓展中。预计全年调味品营收29亿，同比增12%。

毛利率同比提升，销售、管理费用率变化不大。2Q16毛利率38.5%，同比增3.2pct，带动净利大幅增长，主因在于上半年大豆、味精等原料价格下降，以及阳西基地规模扩大、设备更新升级后生产效率提升。渠道拓展与市场开发有序进行，2Q16销售费用率略增0.5pct;内部管理趋于完善，管理费用率同比下降0.5pct。往2H16看受到大豆、白糖等原料价格走高影响，调味品毛利率可能存在压力，各项费用管控合理有序投放，综合考虑全年美味鲜净利约3.6亿。

地产业务已重启，有望与宝能产生协同效应。公司地产业务已经重启，目前在售汇景东方一期货值约4亿，1H16已完成约1.46亿销售额，估计2H16将在报表中体现，年内地产销售额有望实现2-3亿。公司确定用于商住开发用地约900亩，目前已开发240亩，计划3年内开发40%，6-7年完成整个开发过程。大股东宝能集团以地产业务起家，后续可能派人在中汇合创管理层任职，或派管理团队以顾问形式入驻，利用宝能在地产业务的经验与优势来指导岐江新城的开发，产生协同效应。

盈利预测与估值：上调全年地产收入预测，上调毛利率假设，上调16-18年EPS约8%、10%、11%，预计16-18年实现每股收益0.39、0.47、0.56元，同比增26%、20%、19%，最新收盘价对应PE分别为37、31、26倍。考虑公司渠道拓展稳步推进，地产业务重启将增厚16年业绩，定增完成后民企机制灵活，利好公司长期发展，维持“推荐”投资评级。

风险提示：定增失败、营收增长不达预期及食品安全事件。