索菲亚：业绩增长依旧强势，行业龙头地位巩固

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-08-10

投资要点：

公司披露16年半年度业绩，业绩增长符合市场一致预期：公司2016上半年实现销售收入16.69亿元，较上年同期增长44.10%;归母净利润2亿元，同比增长48%。第二季度单季收入10.26亿，同比增长42.9%;归母净利润1.47亿，同比增48.48%。整体业绩表现依旧强力。

衣柜业务增长强势，开店节奏稳步推进：衣柜业务为公司带来14.95亿的收入贡献，同比增长36.01%。增长驱动在于公司上半年新开门店100家，全部门店(含在装修店铺)达到了1700家。另外单店收入相较15年也有所提升，15年上半年单店收入74.6万元，16年上半年单店收入提高至88万元。可以看出公司推行的“799”、“899”促销套餐方案依旧得到有效的推广，并结合电商渠道进行订单引流，使得单店收入稳步提升。2016年下半年衣柜门店计划新开门店100家，其中一、二线城市继续加密，并逐步下沉销售网络至四、五线城市。上半年衣柜月平均产能达到12万余单，产能利用率80%(上年同期70%).

司米橱柜规模持续攀升：公司自14年推出橱柜业务以来，收入规模均保持快速的增长。16年上半年橱柜实现收入1.1亿元，同比大幅增长392.28%。上半年已拥有独立经销商专卖店391家，计划全年橱柜门店达到500家。橱柜业务目前日均产能160单/天，月均4600单/天。随着下半年销售旺季到来，产能及销量会进一步提升。

衣柜毛利稳增长，橱柜还有待时间磨炼：盈利能力方面，衣柜作为公司传统强势业务，业绩并没有让市场失望。16年衣柜毛利率39.53%，同比增长3.15%，远高于行业平均水平。毛利率的改进是由于板材利用率和一次安装成功率的提升所致，可以看到公司在衣柜业务领域已经做到市场所不能普遍达到的极致。司米橱柜上半年亏损6275万元。毛利率-8.67%，同比下降31.27%。这与年初公司预计相符，司米橱柜依然处于快速发展阶段，今年依旧是高投入期。

整体报表质量较好，预付账款增加预示下半年业绩更具弹性：虽然公司上半年销售费用，管理费用绝对额都有所增长，但期间费用率19.25%与上年同期基本持平，显示出公司在规模扩大的同时，依靠强大的中后台管理能力将运营成本把控的很好。期间应收账款6360万元，相较同期减少10.4%，预收款项2.47亿元，同比增107%。现金流3.11亿元，同比增长7.87%，整体报表质量良好。

维持对公司推荐评级：半年报披露公司前三季度同比增速30%至50%之间，我们认为达计划上限概率较大。公司传统衣柜业务仍是短期驱动亮点，司米橱柜虽已初具规模，但高增长伴随的高投入趋势依然不减，我们认为今年橱柜业务仍是亏损，但会略有收窄。长远来看，橱柜将是公司发展驱动的另一块新星。定制家居行业才刚起步，在行业驱动下公司将继续保持优于行业的业绩表现。预计16年全年净利润6.66亿元，当前市值对应39倍PE，继续维持推荐评级。

南都电源16年半年报点评：华铂并表贡献主要增量，下半年锂电迎来放量

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-08-10

事件：公司2016年上半年实现营收29.46亿元，同比增长43.95%;归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长91.52%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.33亿元，同比增长84.08%;基本每股收益0.23元。

点评：动力锂电业务Q2受制于政策，下半年有望快速放量。公司16H1动力锂电业务实现营收1.42亿元。其中二季度由于受到工信部3月发布的动力电池需上推广目录的影响，单季仅实现营收1000余万元，远低于一季度1.29亿元营收的表现。公司已成功入选于6月公布的第四批管理电池目录，后续销售将不再受此因素制约，下半年有望迎来快速放量，预计全年新能源汽车用动力电池的出货量在500MWh左右。同时公司于6月发布了投资“年产2300MWh动力锂离子电池技术改造项目”公告，一期工程产能500MWh，将于今年底前完成，二期1800MWh的产能建设将于明年底前完成。项目完成后，公司的锂电池总产能将由1200MWh增加至3500MWh，公司的产业转型升级再进一步。动力锂电将成为公司今后发展的重要引擎。

华铂业绩表现稳定，贡献上半年业绩主要增量。华铂上半年实现营收13.98亿元，为公司贡献利润4868.23万元，是公司上半年业绩增长的主要动力。预计华铂完成全年2.3亿元的业绩承诺无虞，下半年还将为公司贡献约7000万元的利润，增厚公司业绩。

通信后备电源业务保持稳定。公司16H1通信后备电源业务实现营收12.06亿元，同比增长2.46%，基本保持稳定。国内业务表现亮眼，实现营收8.9亿元，同比增长13.81%，尤其是对中国铁塔的销售收入同比增长450%以上，达到7.51亿元。公司16H1通信后备电源的毛利率为24.36%，同比增长5.05个百分点，我们预计毛利率的大幅提升主要来自于两方面的贡献：一方面是由于公司自身降本增效取得的成果，另一方面则是由于公司将对铅酸电池征收的消费税传导给下游。

储能业务加速布局，17年有望迎来收获期。公司采取“投资+运营”模式推广储能商用化取得了丰硕成果。报告期内，公司与江苏中能硅业、苏州中恒普瑞、镇江新区管理委员会、威凡智能、天工国际等签署了储能电站项目的相关合作协议。随着各项储能政策的逐渐落地，行业空间正被逐步打开，公司作为行业龙头，经过今年的项目布局和积累，明年有望迎来收获期。

维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.41、0.58、0.76元，市盈率分别为54倍、38倍、30倍，维持“推荐”评级。

风险因素：(1)公司储能业务推进不达预期;(2)公司动力电池业务不达预期等。

搜于特：服装业务稳步复苏，供应链管理显著贡献业绩增量

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：秦聪 日期：2016-08-10

16H1营收同比增长165%，归母净利润同比增长69%，符合我们预期。公司2016年上半年实现营业收入22.9亿元，同比增长165%，归母净利润1.8亿，同比增长68.5%，EPS为0.14元，符合我们预期。其中单Q2营收14.2亿，同比增长204%，归母净利润1.1亿，同比增长91%。业绩的大幅增长主要是供应链管理业务带来的增量贡献。公司预计前三季度归母净利润为2.2亿至3亿，同比增长50%-100%。

上半年服装业务收入同比增长8%，供应链管理业务共实现营业收入13.8亿。1)公司上半年服装业务实现营业收入9亿，同比增长8.2%，延续复苏态势，且相比Q1服装业务3.5%的增速加快。2)公司供应链管理业务(计入材料口径)共实现营收13.8亿元，其中下属供应链管理子公司共实现营收12.45亿元，占营业收入54.4%。公司材料业务的收入同比大幅增长47倍，主要是由于供应链管理业务15年11月份才开始贡献收入。16Q1供应链管理与品牌管理共实现收入4.57亿，则16Q2实现收入7.88亿，而H1供应链管理与品牌管理子公司的数量均分别保持4家与2家不变，显示出新业务子公司的运营更加成熟，收入贡献逐步增加。

低毛利的供应链管理业务占比提升压低毛利率，资产质量基本稳健。1)上半年毛利率为22.7%，同比降低15.7pct。服装业务毛利率为43%，同比提高3.7pct，而供应链管理业务为主的材料业务毛利率为9.42%，同比几乎持平，其收入占比大幅提升压低了综合毛利率。销售与管理费用率分别同比下降8.7与2.4pct至6.2%与2.8%。净利率为8.9%，同比下降3.7pct，其中供应链管理子公司的净利率为3.3%。

2)备货增加导致存货比年初增加2.4亿。应收账款增加3亿，主要是给予客户的信用额度增加。经营性现金流净额为-2.5亿，也是供应链管理业务快速增长所致。

服装业务围绕10个潮流子品牌提升产品竞争力，供应链管理与品牌管理业务成为最重要增长点。1)公司服装业务主攻三四线市场，去年开始推出10个不同风格的潮流子品牌，围绕产品竞争力的核心目标，以满足个性化与追求高性价比的消费需求，推出第八代终端店铺新形象，提升消费者购物体验，并改进O2O营销模式。2)公司为供应商通过集中采购提供高效低成本的供应链管理服务，为中小品牌提供专业的品牌管理服务。公司多年来自行采购原材料，切入供应链管理业务可依靠大订单+淡季采购降低价格，并提供账期，因此存在较大的市场需求，未来值得期待。

纺织服装行业里供应链管理业务占据先机，预计定增批文临近，资金到位后公司将抓紧布局，目前股价与定增底价差距不大，维持增持评级。预计公司16-17年EPS分别为0.31/0.48/0.76元，对应PE为41/27/17倍。采购为主的供应链管理业务在同行上市公司里具备一定稀缺性。定增底价为11.77元，为现价的九折以上。公司调整定增方案后预计批文临近，资金到位后将抓紧布局。我们维持增持评级。

汇川技术：智能制造稳增长，“新能源+轨交”大发力

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2016-08-10

事件：上半年公司实现营业收入14.6亿元，同比增长31.8%;其中归属于上市公司股东的净利润为3.9亿元，同比增长17.7%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.6亿元，同比增长16.8%。主营业务毛利率水平为49.1%，同比下滑0.4个百分点，每股收益0.24元。

智能装备&机器人业务，保持稳增长，高毛利良好态势。上半年公司在智能装备&机器人业务领域，实现营收11.1亿，同比增长18.4%;毛利率水平为49.7%，虽然同比下滑0.5个百分点，但仍处于较高水平，主要归因于变频器类营收达7.1亿，营收占比高且产品综合毛利率高达51.6%，处于同行业水平之上。

受益于宇通新能源客车产量增长作用，新能源汽车领域上半年增速可观。宇通客车作为公司新能源汽车业务的战略合作伙伴，其今年上半年新能源客车的产量为6548辆(根据工信部合格证数据)，在宇通新能源客车产量增长的带动下，公司新能源汽车业务实现收入2.81亿元，同比增长75%。

新能源&轨道交通业务订单充足，毛利率水平提升。新能源&轨道交通业务上半年订单销售额为8.7亿，去年同期为3亿，同比增长193.1%，主要是新增江苏经纬并表所致，其毛利率达47.2%，同比增长1.5个百分点。

收购上海莱恩，参股深圳沃尔曼，增强机械领域实力，打造机电一体化。公司在变频器、控制器、伺服等电气零部件领域掌握核心技术优势，此次收购上海莱恩，有利于完善公司在机械传动领域的产品和整体解决方案;同时以自有资金人民币400万元投资参股设立深圳沃尔曼精密机械技术有限公司，持股比例为20%，引入欧洲创新技术，建设精密机械部件的技术研发、产品测试平台，有利于提升公司在工业自动化领域的解决方案集成能力。

推荐逻辑。下半年电动物流车有可能实现放量式增长，乘用车“蓝海市场”想象空间巨大：上半年公司积极开拓物流车市场，已与多家企业达成合作关系，并完成产品配置公告;公司加大乘用车领域的研发投入，全新功能安全乘用车平台产品开发顺利进行。公司在轨道交通领域的业务稳步增长：江苏经纬已先后中标苏州地铁2号线及2号线延伸线、4号线、3号线等项目，其中苏州地铁2号线及延伸线项目已经成功运营，未来随着已签订单的未确认收入的逐步确认，轨交业绩增速可观。工业4.0布局提升整体解决方案集成能力：收购参股上海莱恩、深圳沃尔曼，公司逐步从设备自动化解决方案供应商延伸至产线自动化、工厂自动化，大大提升公司作为整体解决方案供应商的实力。

盈利预测与投资建议：预计2016-2018年EPS分别为0.6元、0.72元和0.87元，未来三年归母净利润将保持19.5%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车产业政策调整的风险;竞争加剧导致毛利率下降的风险。