7月走势回顾:银行:7月份银行板块上涨39%,跑赢沪深300指数23个百分点。个股方面,表现较好的有南京银行(+10%)、中信银行(+9%)和宁波银行(+7%),表现稍逊的有兴业银行(+1%)、浦发银行(+1%)和北京银行(+0%)。信托:7月平安信托指数上涨4.8%,跑赢沪深300指数32个百分点。个股方面,表现依次为安信信托(+15%)、陕国投A(+11%)、爱建集团(+10%)、中航资本(-1%)、经纬纺机(-4%)。

月度观点:

量-6月新增信贷138万亿,新增一般性贷款132万亿,基本符合我们预期和银行季节性投放的规律。从结构来看,按揭依然是拉动信贷增长的主要因素,6月居民新增中长期贷款达到5639乙,再创历史新高,企业端信贷投放有所回暖,但主要需求仍以基建项目为主,私人部门信贷需求依然较弱。展望7月,考虑新增贷款在6月冲量后将有明显回落,预计新增一般性贷款7000乙。

价一一行业1季度息差235%,环比下行19BP。考虑到资产结构配置的调整以及结构性存款、理财资金成本的下行有所滞后,这会逐渐对冲利率市场化所带来的息差下行压力,这一趋势在2季度之后可能会体现的更加明显,预计2季度息差环比1季度收窄5-10个BP。

资产质量——银行1季度不良生成率环比15年4季度下行40个基点至1.2%,但我们认为这一趋势在2季度并不能够延续,预计行业2季度不良生成率将有所反弹,但反弹幅度受今年上半年宽松信贷环境的影响将小于往年,全年不良净生成率将与去年基本持平在1.3%。

政策展望-1)金融监管体制改革方案出台;2)更多银行子公司分拆;3)银行拨备覆盖率监管标准调整。

8月观点:目前银行板块对应16年PE6.05x,PB0.84x,市场对银行资产质量的担忧基本被估值反映,整体安全边际较高,目前银行股息率(48%)较实际利率的吸引力明显。下半年财政政策稳增长的力度明显加大,有利于改善市场对于银行资产质量的悲观预期,我们认为8月板块存在小幅绝对和相对收益空间,不过考虑到按揭带动的信贷增量在下半年不可持续,企业经营层面并无实质性改善,因此超额收益可持续性不强。个股方面,我们推荐南京、中信、兴业、浦发,多元金融推荐安信信托。

月度话题——信贷收益权转让细则落地。近日,银登中心落地了关于银行开展信贷收益权转让业务的细则,在年初银监会下发的82号文基础上对于银行信贷资产收益权转让业务的开展方式、信息披露、风险管理等方面的内容提出了更明确的要求。从对业务的影响来看,我们认为此次新规落地后,正常类信贷资产收益权转让的需求将明显减少,目前已开展的大部分正常类信贷资产收益权转让业务以调节监管指标为目的,真正出于盘活信贷资金目的而进行的信贷流转需求并不大;不良贷款收益权转让业务仍有广阔市场,虽然此次细则对银行开展不良信贷收益权转让业务后的不良确认和拨备计提进行了严格的规定,但并不是全部否定,按照新规,银行通过不良信贷收益权转让仍可以实现部分不良贷款的出表。考虑到目前行业不良率不断上升的背景下,银行化解存量不良贷款的需求依然比较迫切。