国轩高科：中报符合预期，龙头配置价值凸显

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2016-08-03

二季度收入环比增长，净利润有所下滑。根据业绩快报，公司上半年营业收入23.99亿，同比增长169.11%，归属母公司净利润5.33亿元，同比增长141.09%。其中二季度营业收入12.25亿元，环比增长4.34%，净利润2.27亿元，环比下降25.82%。二季度净利率18.5%，环比一季度下降7.5%。

行业政策调整期，二季度电池需求略有收缩。今年一季度动力电池行业普遍存在补去年缺口现象，从而淡季不淡，而二季度受骗补调查、补贴调整、电池目录等政策扰动影响，整车放量收到抑制，进而影响了动力电池需求。从公司情况看，二季度营业收入比一季度增长0.51亿元，考虑近几年东源电器一季度收入约1-1.3亿元，二季度收入约2-2.9亿元，判断公司二季度电池收入环比一季度下滑约0.5-1亿元，下滑不超过10%，表现优于行业整体情况。公司二季度净利率下降较快，判断一方面是由于低利润率的东源电器收入占比增加，一方面是下游电池客户质保要求不同导致报价和毛利率相比一季度有所差异。

龙头地位稳固，三元加速布局：公司是A股动力电池龙头企业，产能规模迅速扩张，合肥基地一、二期、昆山、南京基地顺利达产，合肥三期与青岛莱西工厂投产在即。判断公司2016/2017年末合计产能分别达到18.5/32亿Ah，释放产量8.6/17.5亿Ah，市占率分别达到9%/13%。近期公司表示合肥三期、莱西项目在年内将达到合计5亿Ah三元电池产能，超出市场预期。随着乘用车、物流车市场逐渐放量，未来国内三元动力电池需求增速或明显高于磷酸铁锂电池，公司加速布局三元有望大幅打破增长瓶颈，尽享行业发展红利。

投资建议：预计公司2016、2017年EPS分别为1.54、2.09元，对应PE为24、18倍，维持买入评级!风险提示：新能源汽车产业发展不及预期，公司扩张不及预期。

万里扬：业绩符合预期，新能源CVT发展潜力巨大

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2016-08-03

公司发布中报，2016年上半年实现营业收入15.2亿元，同比增长95.8%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿元，同比增长10.3%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比增长18.2%;每股收益0.14元，业绩符合我们预期。上半年收入和利润增长主要源于2015年收购的吉利汽车乘用车变速箱和金兴汽车内饰业绩并表。受消费升级等因素影响，国内乘用车自动变速箱需求有望快速上升，但供给极为稀缺。公司完成收购整合奇瑞CVT后成为独立自动变速箱供应商，有望迎来长期高速发展。奇瑞首款插电式混合动力车型艾瑞泽7e 上市，混动CVT 变速箱带来1.9L百公里实测油耗。新能源是未来发展方向，但混动变速箱极为稀缺，公司收购奇瑞变速箱资产包括混动CVT变速箱，未来发展潜力巨大。我们预计万里扬2016-2018年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39元、0.50元和0.74元，给予公司25倍2018年市盈率，合理目标价18.50元，维持买入评级。

支撑评级的要点

汽车消费升级引领变速箱自动化，长期高速发展可期。乘联会数据显示，国产品牌乘用车2015年自动变速箱渗透率仅约20%。受消费升级等因素影响，国内乘用车变速箱自动化是长期发展趋势，自动变速箱需求有望快速上升。预计到2020年国产品牌乘用车销量有望达到1,414万辆，自动变速箱渗透率有望提升至30%，需求量高达424万台，但供给极为稀缺。公司完成收购整合奇瑞CVT后成为独立自动变速箱供应商，有望迎来长期高速发展。

奇瑞首款插电混动车型上市，新能源CVT 发展潜力巨大。7月26日奇瑞发布首款插电式混合动力车型艾瑞泽7e，混动CVT 变速箱带来1.9L百公里实测油耗。新能源是未来发展方向，但国内混动变速箱供给极为稀缺， 公司收购奇瑞变速箱资产包括混动CVT 变速箱，未来发展潜力巨大。

评级面临的主要风险

1)商用车变速器销量不及预期;2)乘用车变速箱发展不及预期。

估值

我们预计万里扬2016-2018年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39元、0.50元和0.74元，给予公司25倍2018年市盈率，合理目标价18.50元，维持买入评级。

中材科技新材料专题：叶片到锂膜，新贵到龙头

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超，李金宝 日期：2016-08-03

报告要点

中材科技：从叶片到锂膜，从新贵到龙头

公司业务模式可归纳为“玻纤产业链一体化+多元化发展”，其中玻纤产业链核心业务为泰山玻纤、风电叶片，多元化发展方向为高压复合气瓶、锂电池隔膜等。技术持续创新和战略高效执行是新材料企业适应市场环境不断变化、保持高成长性的核心，公司为国家级科研院所转制而来具备40多年核心技术和人才优势，同时在国改东风下频繁引入员工持股完善管理层激励，我们认为公司已具备这两个关键要素，产研联动下将加速新业务成长。

风电叶片市场：从新贵迅速成长为龙头。公司于2007年正式进军风电叶片市场，2011年迅速成长为行业龙头，到2015年市占率提升至21%，连续五年保持行业第一。锂电隔膜市场：时势或再造龙头。公司于2011年切入锂电池隔膜市场，目前产能约为2720万平米，已进入批量供货阶段，2016年成立锂膜子公司并拟建2亿平米生产线，建成后将成为行业技术和规模领先者。我们认为，凭借技术优势和规模效应公司有望在新领域复制龙头传奇。

收购泰山玻纤，深层次受益

公司为风电叶片市场龙头，与下游整机运营商龙头建立了良好的合作关系。2015年的风电抢装潮叠加日益严重的弃风限电现象，对风电领域的高速发展形成一定制约，但短期回落不改长期成长性，根据规划目标2015-2020年风电装机复合增速约为12~14%。在此背景下，预计风电叶片业务将趋于平稳，高速增长告一段落;但值得期待的是，向上游收购泰山玻纤后，公司将持续受益于玻纤景气向上，且新增需求将在公司内部充分消化，由此带来成本的大幅改善，业务协同下风电业务仍然具备向上弹性。

锂膜后起之秀，时势造黑马

锂电市场分析：1)需求端，动力电池和储能设备为锂电需求增长的核心驱动，新能源车的高增长和储能设备的蓄势待发预示锂电需求将迎爆发;2)供给端，行业面临产能不足问题，预计2016年供需缺口接近40%，目前各企业正在加速扩产，由于隔膜的扩产周期较长，短期内将维持供不应求局面。产品竞争分析：公司引入最新湿法涂膜技术，打造行业领先产线规模(2.3亿平米)，有望凭借产品技术和规模效应成为行业黑马。

气瓶后有来者，氢燃料受益股

公司提前布局氢燃料电池气瓶领域，目前产能规模约1万只左右，预计下半年实现小规模供货。在政策推动氢燃料电池商业化进程加快下，预计短期将增厚公司业绩并建立先发优势，中长期将为公司打开新市场空间。预计16/17年EPS0.69、0.98元，对应PE26、18倍，增持评级。

智光电气：经营效益不断改善，各项业务持续推进

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-08-03

公司发布2016年中期财务报告：报告期内，公司实现营业收入5.93亿元，同比增长3.06%，实现归属于上市公司股东的净利润6523万元，同比增长82.24%。分项来看，综合节能服务业务增长略高于我们预期，用电服务业务增长略低于我们预期，电力电缆业务和电气控制设备业务增长符合我们预期，总体而言，公司上半年业务增长基本符合预期。

投资要点：

经营效益不断改善。较上年同期，公司毛利率提升3.1个百分点至74.9%，期间费用率降低0.33个百分点至17.2%，净利率提升6.62个百分点至12.84%。其中，岭南电缆新增合同实现同比增长60.85%，保障未来一年内业绩增长;综合节能服务业务持续开拓新兴领域，中标山西漳泽电力塔山发电600MW机组电动给水泵节能改造项目，为后续市场拓展打下坚实基础。

用电服务持续推进。报告期内，公司用电服务实现营业收入2778万元，同比增长47.61%，净利润251.73万元，同比增长87.85%。肇庆、汕头、东莞用电服务公司相继获得承装(修、试)五级资格，南宁、昆明及江门的用电服务公司后续也将取得进展，预计下半年用电服务业务将迎来业绩爆发期。2售电方面取得实质进展。在未取得资质的情况下，公司通过为电力大用户代理交易的方式率先开展业务，积累先期经验。随着售电牌照的取得，公司在7月已经参与广东省电力交易集合竞价，我们强调在中长期内单纯赚取购售电价差的业务模式竞争力有限，通过电力工程、合同能源管理与售电相结合，才能提升客户体验，增强综合实力。

给予“强烈推荐”评级。公司用电服务商业模式成熟，用电服务异地扩张不断得到验证，公司售电牌照即将拿到，2016年有望步入业绩爆发期，提升公司2016~2018年EPS预测分别为0.53/0.76/1.06元，，给予公司未来6-12个月目标价为32元，对应2016-2018年PE为60/42/30倍。

风险提示：新品获批速度不达预期，估值过高的风险。

先导智能2016半年报点评：锂电设备景气，在手订单充足

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-08-03

事件：7月30日先导智能发布2016年半年报，公司上半年实现营业收入3.91亿元，同比增长103.5%，归属上市公司净利润9511.0万元，同比增长105.7%，扣非后净利润9247.7万元，同比增长105.2%，基本每股收益0.23元。

点评：

锂电设备景气延续，公司订单充足，营收持续高增长。公司二季度单季实现收入2.2亿元，同比增长105.6%，环比增长28.2%，增速较一季度加快。二季度末公司预收账款4.6亿元，较一季度增加683万，表明行业扩产动力强劲，公司在手订单仍然充足。

锂电设备量价齐升，大客户贡献突出。公司锂电设备上半年收入2.71亿元，同比增长131%，毛利率达到37.55%，同比大幅增加7.4个百分点，原因主要与来自公司第一大客户ATL的收入大幅增长有关。报告期内，第一大客户贡献收入1.97亿元，同比增长高达218%，表现十分突出。据报道，CATL目前已完成7.5GWh产能建设，并计划接下来每年翻番，到2020年底，总产能预计达到50GWh，这将为公司锂电设备的增长提供长期发展动力。此外公司在16年还成功研发出了国际首条以自动化输送设备构造的动力电池全自动物流生产线，这是公司迈向未来的智能化工厂最终战略的重要一步。

光伏设备受益行业抢装潮，增速进一步加快。公司光伏设备上半年收入8886.8万元，同比增长45%，毛利率48.61%，同比下滑5.8个百分点。上半年国内光伏市场增长迅猛，有力拉动了上游设备销售。预计下半年将回归平稳，设备的销售将放缓。

终止收购JOT，外延预期仍在。由于JOT经营业绩存在较大不确定性风险，公司终止收购JOT公司，影响中性。标的JOT技术实力先进，与公司存在很过可以整合的业务，顺利的话对公司长远利好，但JOT还未实现盈利，公司收购后可能需要较长时间的整合时期才能发挥协同效应，因此短期内对公司业绩影响偏负面，终止后公司业绩的不确定性消除。未来公司通过并购做大做强自动化设备的战略不变。

维持“推荐”评级。维持此前的盈利预测，预计公司16-18年EPS分别为0.56、0.70、0.84元，市盈率分别为65倍、51倍、43倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、新能源汽车推广不达预期导致动力电池投资慢于预期;2、设备行业竞争加剧;3、对单一大客户过于依赖的风险。