本期投资提示:

事件:媒体报道,江苏省相关部门下达禁酒令点评:白酒行业复苏是由大众消费驱动。自2012年政府严格限制三公消费起,经过三年时间的严格执行,目前三公消费占比已经很低。白酒行业通过自身调整走向复苏的核心逻辑是消费升级带来的大众消费承接,而不是三公消费的放开,这点我们在深度报告《筑底复苏分化白酒行业再起航》中已有详细论述。因此,有媒体报道,个别地区出现政府或政府有关部门强调限制三公消费,并不会对行业复苏的核心逻辑产生影响。反过来想,在大众消费拉动的复苏过程中,继续强化限制三公消费,反而更有利于行业健康、持久的复苏。

大众消费时代,买什么样的酒取决于消费者本身。产品力、品牌力强,同时性价比高的产品,消费者会主动选择购买,即品牌拉动;渠道力强,营销持续改善的公司,可以不断提高产品渗透率,即渠道拉动。行业未来将逐步分化,投资聚焦优质公司。

核心推荐:泸州老窖:维持预测公司16-18年EPS为1.27、1.65、2.19元,增长20%、30%、33%,维持买入评级并强烈建议买入。公司是本轮调后整改善空间最大的公司,从股权结构、团队、发展战略、销售模式、产品结构、人员结构都在这1-2年做了重大调整,并且效果突出,趋势向上。我们认为凭借老窖的品牌张力,高中低齐全的产品线和现有班子的能力,公司收入利润在未来2-3年将实现持续快速增长。

贵州茅台:维持预测16-18年EPS为13.6、15.2和17.2元,同比增长10%、12%和13%,维持买入评级并强烈建议买入。茅台在本轮调整和复苏中最为受益,高档酒市场经过调整后已完成洗牌,茅台在高端酒中的市占率得到巩固并超过50%,未来优势会不断扩大。目前茅台一批价再创新高,多地反馈已到950元,经销商信心十足,渠道推力大大加强。根据媒体报道,上半年茅台情况已超市场和公司预期,我们认为茅台的中报和年报将极有可能超预期。

五粮液:维持预测16-18年EPS为1.92、2.13、2.38元,同比增长18%、11%、11%,维持买入评级。茅台的量价齐升五粮液将直接受益,我们预计下半年到明年春节前,出厂价有再次提升可能,下半年员工和经销商持股完成后,经营管理效率将有很大提升空间。

古井贡酒:百元价位带的全国化整合者,不考虑黄鹤楼并表,维持预测16-18年EPS为1.63、1.92、2.22元,增长15%、18%、16%,维持买入评级。若按照黄鹤楼业绩承诺保守估计,维持预计17-18年增加收入6.8、8.55亿,按11%净利率假设,增厚利润3800、4800万以上,对应EPS为0.08、0.1元。

顺鑫农业:大众民酒的全国化整合者,内生、外延、国改三层催化。在白酒行业最困难的三年,公司受益大众民酒定位和产品结构,收入逆势增长,CAGR在10%以上,利润CAGR在20%。未来,公司白酒仍将保持量价齐升,收入稳步增长,白酒净利率目前不到11%,明显低于行业平均,未来提升空间更大,利润增速将高于收入增速。维持预测公司16-18年EPS为0.81、1.06、1.29元,增长23%、31%、22%,维持买入评级。