事件

近期我们发布医药商业行业深度报告《医药商业价值重构,龙头公司受益整合》,商业行业也出现了较好的市场表现,我们对近期市场关心的问题做个总结。

评论

1、药品价格下降幅度较大的省份,商业企业的利润率也出现了下滑,这个情况会维持多长时间

药品价格下降,在最初的阶段需要生产企业和商业企业共同分担压缩药品价值链的后果,但这只是短期的。随着商业企业积极应对,比如通过和医院协调用药结构、承接医院占地面积大人力耗费多的中药房等途径,在降低用药成本的同时为医院提供增值服务,利润率会逐渐有所恢复。例如我们看到浙江震元,15年上半年新医改初期,出现了收入增速和利润率下滑的情况,但15年下半年和今年上半年出现了显著的改善。另外三流合一的政策有利于商业企业回款,节省财务费用,但此政策能否大范围覆盖并且持续,有待后续观察。

2、不同区域商业流通企业的利润率差异原因

主要有三点原因:1)各地药价下降和二次议价中,商业企业能否有效化解外部传递而来的压力。配送网络覆盖面广、物流服务能力强、手头握有强势品种配送权或代理权、地区回款期相对短的商业企业利润率较高;2)各地GSP认证要求不同,例如浙江对GSP要求很高,政府也希望通过GSP标准淘汰掉30%的企业,因此浙江流通企业在物流配送上的成本费用较高;3)和当地医药商业的集中度有关。例如广西的商业集中度显著高于广东等地,广西医药商业行业的利润率也高出广东1—2个百分点。

3、带量采购GPO是否会是普遍的趋势

药品GPO会以医改试点地市公立医院整体打包或大型医联体的形式进行。GPO是医院和卫生行政部门谋取二次议价的包装形式,势在必行。

重申我们对医药商业行业的核心观点:

1、医保控费压缩药品价值链,倒逼医药商业行业集中度提升。日本在医保压力下降低药品价格,药品价值链受到挤压,导致医药流通行业毛利率下滑,而在这个过程中能够忍受低毛利率的企业胜出,行业集中度提高。近几年中国面临类似状况,医保支出增速甚至超过收入增速造成较大的医保压力,药品降价势在必行,医药流通行业具备集中度提升的大背景。

2、国内带量采购GPO和两票制等政策加速医药商业行业的整合进程。带量采购GPO是由地市医疗机构联合体或者联合体代表与药企进行二次议价,这种集中采购方式未来几年将成为主流趋势。美国药品GPO可通过压低采购价为医院节省10%—18%的成本。两票制让小流通企业和大量代理商面临被兼并的局面,有利于全国商业巨头和区域商业龙头提高市场份额。

3、医药商业龙头的提升路径:提高供应链效率和挖掘增值服务。在医药商业行业毛利率下滑的过程中,只有提升自身供应链效率的企业,才具有竞争优势。另外商业企业为医院提供增值服务提升盈利能力,如智慧药房、承接医院外流处方等。

投资建议

我们维持行业“增持”评级。看好市场倒逼以及政策催化下医药商业行业的整合机遇,全国和区域商业龙头受益。推荐全国布局商业龙头:上海医药、海王生物。区域商业龙头:嘉事堂、南京医药、柳州医药、鹭燕医药、瑞康医药。