产能严重过剩,产业整合已持续数年

目前国内现有产能6.9亿吨,自2001年以来产能扩张达11倍。近十年年均新增产能近6000万吨,但淘汰产能年均仅为2000万吨,每年仍保持非常大的净产能增量。国家从2004年开始关注焦炭行业的产能过剩情况,并出台一系列政策进行调整,但从结果上来看并不乐观,焦炭过剩产能淘汰进度极为缓慢,与行业的特性存在非常大的关系。目前独立焦化厂的产能集中度过低,在产业链中话语权较弱,且2012年以来开工率始终不足,仅维持在75%的水平。

产量增长过快,主要源于独立焦化厂的扩张

2015年国内焦炭产量4.48亿吨,较2001年增长2.5倍。产量分布主要存在于炼焦煤主产区或钢铁主产区,其中山西、河北、山东的产量占比分列前三,分别为17.9%、12.2%、9.7%。焦炭产量的快速增长主要源于独立焦化厂的扩张以及无序生产,而钢厂自建焦化厂的产量基本维持恒定,从而前者的产量占比逐年攀升,目前已达73.3%,较2009年上涨11.2个百分点,但总体而言这类企业规模小,产量分散,不足以对钢厂形成话语权。

主要消费单一,钢铁“掌控”焦炭行情走势

焦炭主要应用于钢铁行业,占比达到86%,其它行业占比极小且非常分散。随着钢铁供给侧改革的实施以及未来中国经济增速的持续放缓,对钢铁的需求将逐步减少,从而极大影响对焦炭的消费,此外,高炉喷吹技术的改进,对焦炭也有一定的替代作用。虽然2013年后国家重新放开焦炭出口,但很难改变焦炭的消费格局,钢铁产业走势仍将极大的影响焦炭的未来行情。

盈利能力恶化且回款明显放缓,行业难以有效改善

近十年来,焦炭行业利润总额虽一波三折,但毛利率和利润率自2008年开始则逐年下降,亏损面逐年扩大,目前高达55.4%,亏损企业亏损额累计达到237.7亿元。此外,由于盈利较差且前期投资规模较大,行业的负债率逐年攀升,目前已高达79.3%。因焦炭在产业链中所处的劣势地位,应收账款回款明显放缓,严重影响了企业的资金周转,从长远来看,行业难以得到有效改善。

下游向上传导,钢铁焦炭价格大涨后出现回调

5月份之前,钢铁行业受下游基建和房地产回暖影响,导致钢材价格大涨,Myspic钢铁价格指数自年初以来最高上涨幅度高达56%,受涨价提振,炼钢高炉开工率明显回升,从年初的74%大幅上升至81%,目前仍高达79.7%,日均粗钢产量上涨至238.54万吨,为2011年以来历史最高值,近期虽有回落,但仍处历史高位。前期受钢铁开工率和钢材价格大涨,因钢厂和港口焦炭库存极低,受钢厂和港口补库影响,焦炭市场行情得到提振,焦炭现货价格持续上涨,较年初最高涨幅达到72.2%,焦化企业开工率明确升高。后期受钢价下跌的传导压制,焦炭价格也出现大幅回调,但现在仍较年初上涨57.7%。

煤-焦-钢产业链价格传导,焦炭受“两头”压制,后期调整后以稳为主从煤-焦-钢产业链来看,三者之间存在较强的价格传导关系,且是从下游向上游的传导,但传导的时间会存在差异。综合来看,不管是涨价还是跌价,其顺序总是“钢铁领先焦炭,焦炭领先焦煤”,但幅度表现为依次递减。然而,由于焦炭处于产业链中游,属于加工环节,无论是对下游钢厂提价还是对上游煤企压价,都没有足够的话语权。我们认为:随着下游需求的回暖,产业链各环节的补库行为导致了价格的传导联动,随着钢价的见顶回调,焦炭也在预期之内见顶回调,目前炼焦煤的价格已在810元/吨的位置上保持平稳。如果后期下游需求依旧疲软,钢价仍处弱势,可能会对炼焦煤价格形成一定压制。我们目前看到钢材价格大幅回调后已经处于一个平稳震荡的位置,预计后期焦炭和炼焦煤的价格也可能在一定调整之后,更多的是以稳为主。