产量同比降幅扩大,限产取得一定成效。6月产量同比降幅扩大1.1个百分点,环比上升1379万吨,增幅5.23%,产量环比上升主要源于6月下游需求改善。6月火电、粗钢、水泥产量同比分别增长0.6%、1.7%、2.6%,煤炭产量同比降幅扩大应是限产执行较好所致。同比17%左右的供需缺口相比5月显著扩大,和6月涨势加速的港坑煤价基本对应。

7-8月供需仍有明显缺口。上半年动力煤价格上涨更多是源于需求尚可下的主动收缩,6月底迄今叠加需求环比季节性的改善使得供需出现明显缺口。从高频数据来看虽然煤价涨幅已经较为可观,但复产进行的并不快,短期限产对于供给端的限制较为明显,旺季供需仍有明显缺口,目前供需的核心在于电厂耗煤,近期受制于极端天气电厂耗煤提升偏慢,但7-8月大方向向上不会改变,后续耗煤大概率向上,供需缺口将进一步扩大。

限产降低产能弹性,下半年煤价中枢上行。偏中期角度来看,限产是去年年底行业低点与供给侧改革能大规模做对行业产生实质影响之前的必然选择,目的在于为行业托底以及为供给侧改革大规模实施争取时间和空间。排除掉季节性波动我们倾向于认为限产背景下的煤价中枢应该是平为主,限产执行效果决定了斜率是微微向上还是向下。偏短期来看限产更多是介于淡旺季之间,在旺季会有明显缺口,淡季或有稍许过剩。动力煤两个旺季都在下半年,焦煤金九银十需求改善可以预期,而限产实际上降低了国有企业的产能弹性,大规模的复产目前来看难度较大,由此我们判断下半年煤价中枢大概率上行。

板块时点上的判断可能比空间更为重要,紧盯基本面变化。对于目前的煤炭板块而言,通过估值去判断短期的上涨空间难度较大,对于板块而言时点上的判断可能比空间的判断更容易且更有逻辑性,而对于限产我们一直抱有相对中性的态度,完全相信限产或者完全不信都不可取,政策介入的短期和长期效果很难通过逻辑或者口号来精准定义,最佳选择还是紧盯基本面的高频数据来调整判断,也不会影响板块的判断。