电力：建议超配水电板块 荐6股

英国脱欧等风险因素可能在未来两年内对A股产生持续性的不确定性影响。而考虑到流动性仍处于较宽松的环境，股市结构性行情仍有望持续。水电板块固有特点为现金流稳定、低估值、高股息。叠加今年丰沛降水推动业绩超预期等因素，在此时点，我们强烈建议超配水电板块。重点推荐韶能股份、长江电力、桂冠电力和黔源电力。

需求侧：宏观经济回暖，用电量上升。受宏观经济的影响，2016年上半年一改2015年的颓势，1-5月份全社会用电量达2.28万亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比上年同期提高1.7个百分点。预计下半年我国经济仍将保持较好的基本面，电力消费情况总体将好于2015年。

供给侧：厄尔尼诺影响持续，来水大幅增加。始于14年9月的超强厄尔尼诺事件在2016年5月结束，而带来的滞后性降水会在7月至9月逐渐加强。今年3-6月汛期的降水同比增加20-30%。丰沛的降水和需求侧的回暖推动一季度的水电发电量同比增加16.7%，也推动行业平均利润同比大增57.2%。1-5月的水电平均利用小时数为1295，创十年新高。根据气象部门预测，2016年夏季主汛期的降水量的增速将超过一季度。

央行降息结合投资放缓，带来财务费用大幅缩减。近年来，我国实行偏宽松的货币政策，2015年，央行共下调了5次中长期贷款基准利率。另一方面，水电站的投资额出现下行。前期投资较多的水电公司因此受益，具体体现为其财务费用大幅缩减，净利润增长。

电改稳步推进，利好低成本水电。新一轮的电改积极支持水电行业的发展，推动电力交易的市场化，水电价格有望上涨，消纳能力能够增强。发电权交易模式将推动水电公司发电量上行，实现营业收入的增长。

分红可观，彰显信心。由于近年水电投资所需资金减少，再加上盈利增强以及财务费用的大幅下降，水电上市公司具备更充裕的资金用于股利分配。预期桂冠电力、长江电力等公司16年股息率会在4%和5%以上。

我们的投资思路：一是分析水电上市公司的财务状况和内生性增长，重点关注其盈利能力和成长能力。二是判断上市公司是否存在外延并购和转型的预期，分析并购标的的价值大小和转型方向的前景，确定上市公司是否能通过这种外生式增长获得快速发展。三是未来的股息率是否有上升空间。四是在电改中能否具有先发优势。

重点推荐韶能股份、长江电力、桂冠电力和黔源电力。关注国投电力，川投能源。长江电力：高股息水电龙头，独一无二的资源优势，价值投资首选。桂冠电力：龙滩并入致业绩爆发，进一步资产注入可期。黔源电力：贵州电改提速，乌江水电注入预期看好。韶能股份：32亿定增过会；前海人寿入驻，助推新能源车、机器人、充电桩等新业务开展。东北证券

化工：把握新兴产业风口 荐7股

上半年在房地产等行业有限回暖的带动下，化工行业呈现了复苏迹象，业绩同比均有所改善，但5月份环比呈现下降拐点，行业复苏动力不足，一定时期仍将处于底部修整。

下半年下游需求难改善，原料成本或将提升，行业差异化明显。

5月份房地产投资增速下滑，汽车、家电等主要下游的产需增速出现下滑拐点迹象。目前细分子行业表现出了较大的差异性，其中，橡胶、棉纶、树脂以及化学原料表现出了较好的成长性，业绩均有较好的增幅。而纯碱、氯碱以及粘胶行业在供给侧改革和环保监管趋严的大背景下，则受益于产品价格提升，其盈利能力有所改善。此外，塑料制品行业则受益于原油价格的下跌，成本压力减轻，行业盈利也得到改善。但氮肥、涤纶以及合成纤维等行业业绩下滑明显，这也与行情产能过剩，低开工率，产品价格下降有关。但在油价上行趋势的压力下，以及英国脱欧事件影响下，预计行业复苏下半年难以持续，行业整体业绩将受到考验。

行业整体估值仍较高，细分行业有差别。

CS基础化工估值45.64倍，虽自2015年中旬以来，受大盘影响，行业估值大幅回调，但仍处于较高位置；行业PB估值3.50倍，仍处于14年以来历史估值中枢以上。化工行业估值偏高主要是因为一些传统行业盈利能力较差，成长性不好，导致一部分企业转型，给投资者带来了较大的遐想空间。

此外，部分市值较小的公司壳价值受到了资金的爆炒，估值较高，导致行业整体估值较高。不过行业内的印染化学品、农化等行业的估值还是较低。

投资策略：看新兴产业，遴选内生真成长。

虽受供给侧改革、环保监管以及市场压力企业自发调整等因素影响，一些化工传统行业的产能有所削减，导致产品价格有一定幅度的提升，进而促进企业业绩的改善。但我们认为在下游需求偏弱的情况下，这种靠提价所带来的业绩改善难以后续。

1、电子化学品需量增加，进口替代逐步形成：过去十年，全球电子工业发展迅猛，相应的电子化学品行业也处于高速成长阶段，2007~2015年间，中国电子化学品行业复合增速超过15%，15年产值超过1700亿。在行业高成长的同时，各个电子化学产品的分化越来越明显。对于部分需求集中同时又长期依赖进口的部分材料，无论是政策鼓励、政府支持还是资本投入，都极大的在促进行业的快速发展。而且在技术和人工成本优势的推动下，全球电子品产能已逐步向我国的转移，随着我国精细化工产品研发技术的提高，我国已能研发并生产部分相应的电子化学品，对国外进口产品的替代已逐步形成。可重点关注OLED中间体和升华材料需求的快速增长和对进口产品的替代效应，以及集成电路和半导体等领域光刻胶的进口替代。推荐：飞凯材料、万润股份、康得新。

2、动力锂电池的巨量投资带动上游材料的需求：初步统计锂离子电池产业新增投资超过750亿，预计将增加产能超过150Gwh。而从细分产业链分析，动力锂电池扩能势必将增加上游正负极材料、电解液、锂电池隔膜、铝塑膜等材料的需求。但是，从国内产业现状以及各材料的盈利情况考虑，我们重点推荐具有进口替代特性，盈利能力较强的锂电池隔膜和铝塑膜产业。推荐：沧州明珠、新纶科技。

3、石墨烯是“十三五”国家重点支持发展的新材料之一。随着国家产业政策出台和资金支持力度加大，石墨烯手机等产品的推出，预计市场可迎来石墨烯风口。可关注华丽家族和德尔未来。渤海证券