产能退出可能集中在十三五的前半段

财政激励、“同侪”压力、国企改革:由于中央政府为推动产能及早退出而出台了激励方案,再加之已然大幅削减供应的煤炭行业存在“同侪”压力,我们认为今年下半年钢铁行业将有更具体的去产能计划发布/实施,国企改革也将在其中发挥一定作用。这表明产能退出或将集中在十三五的前半段,尽管2016年二季度的利润率好转推动部分产能重启。

长材有望受益更多

我们认为长材从去产能带来供应面改善中的受益程度明显更大,因为:1)更大一部分产能来自私营小钢厂;2)附加值和利润率都比板材低。

这一因素,再加之房地产新开工和基建项目的强劲增长推动2016/17年建筑需求相对持稳,表明市场状况应该会从2016年四季度起有所改善,届时二季度产能重启和三季度夏季疲弱表现的影响已得到充分消化,而且到那时可能已有更多产能退出。由于行业库存水平较低,我们认为钢铁价格对市场供需格局的变化更为敏感。

高端市场越发拥挤

除了产能退出之外,常被忽视的供给侧改革支柱是加大高附加值产品供应,这将在国内高端市场、甚至在出口市场中引入更多竞争。

汽车板是中国钢铁领域的最后一块绿洲,因其准入门槛较高,而且过去十年需求旺盛。我们认为这种状况可能会有所改变。因为这一高端细分市场当前增速不足每年150万吨,而2015-16年每年新增产能1,000万吨。即便考虑到宝钢/武钢重组计划完成将推动市场集中度提高,自2017年之后的竞争仍将更趋激烈。

相对于板材更看好长材,强力买入马钢H

我们在钢铁板块中的首选股仍是马钢H,因其长材产品占比约为50%。当前该股股价对应0.6倍的2016年预期市净率,而2010年之后均值为0.7倍,我们认为风险回报前景良好。主要风险:1)铁矿石/焦煤价格高于预期;2)钢铁价格低于预期。