“M1和M2剪刀差”曾经被认为是预测A股走势的“神器”，2004年至2009年该指标与股市表现高度相关，但现在已经完全失效了，取而代之的是——没错，是房地产！

国泰君安分析师熊义明在研究报告中指出，次贷危机以来，M1与房地产相关性明显增强，可能显示中国经济有房地产化的倾向。2009年以来M1与商品销售额相关系数达0.77，而1999-2008年期间，二者相关系数为0.5，显示二者一直都有较强相关性，而2009年以来相关性大幅提高。本轮也不例外，M1大幅上升和房地产景气程度密切相关。

具体来看，2015年6月至2016年5月，M1同比增速从4.3%上升至23.7%。同期，商品房销售额累计同比增速从10%上升至50.7%，统计局口径的70大中城市房价上涨5%（一线29.8%），中指院口径的百城房价上涨10.3%（一线26.8%）。

本轮M1大幅上升和房地产景气密切相关

“1999年以来，M1每次大幅上升，均对应着商品房销售额的大幅改善，无一例外，2009年以来相关系数达0.77。本轮二者走势也基本一致。”熊义明指出。

国信证券分析师董德志、燕翔也有相同的观点，他们认为从历史数据来看，几乎所有指标中M1和M2剪刀差与房地产销售增速相关性是最高的。房地产销售上升造成居民定期存款减少。这与美国1990年至1992年的情况是类似的。“

2005年以来，M1增速与房价环比也表现出高度的同步性。每一次M1的大幅上升或下降，均对应着房价环比增速的明显变化，70个大中城市房价环比与M1增速相关系数达0.67。

为何M1上升与房地产景气度高度相关？

熊义明认为，商品房销售是企业存款的重要来源。居民购房后，资金流入房企变成企业存款，本轮商品房销售额大幅提高与企业存款改善速度基本一致，而企业存款与M1密切相关。此外，商品房销售体量大，波动剧烈，对M1的影响大。

M1与M2剪刀差扩大背后的原因

M2主要包括企业存款和居民存款，如果企业存款增速上升主要源于居民存款下降，那么M2可以大体维持不变。报告指出。

相比历史上其他时期，当前企业和居民存款的“存量博弈”特性更明显，企业存款的增加来自居民的存款搬家，存量转移的结果是，M1和M2的剪刀差处于历史高位。

金融结构是经济结构的外化，本轮M1与M2剪刀差扩大的背后，反应了经济“冷”房地产“热”的现状。次贷危机以来，M1与房地产相关性明显加大，可能显示中国经济对房地产依赖增强。但熊义明预计，随着商品房销售逐步放缓，M1将见顶回落，M1与M2剪刀差将收窄。

预计M1将见顶回落 M1与M2背离对货币政策构成挑战

国泰君安预计M1可能接近短期高点。判断M1需要关注商品房销售情况，从高频数据来看，当前商品房销售逐步放缓，6月上半月，30个大中城市商品房成交面积同比8.6%，较4月（58.5%）、5月（25.7%）明显回落，一线城市销量继续负增长，6月上半月同比-23.3%，降幅较5月（-6.7%）扩大，二线三线同比增速均明显回落。考虑到2015年-2016年上半年需求释放较多，以及高基数，后面商品房销售增速将继续下行。预计M1也将逐步下降。

M1与M2的分化将延续一段时期，但剪刀差可能收窄。当前M1与M2的分化，主要源于房地产与其他产业景气度不同，短期来看，这一趋势可能会延续，当前房价仍在上涨，地王频现土地市场热情较高，而民间投资下滑，实体需求不振状况短期难以改变。但随着M1增速的逐步见顶，M2增速由于基数等原因可能的回升，剪刀差预计会逐步收窄。

M1与M2两个货币数量指标的大幅背离，对货币政策提出一定挑战，定向宽松和价格宽松可能优先于数量宽松。因为M1上升对应着“房地产热”，如果货币政策数量继续宽松，可能助涨“房地产热”，而货币政策紧缩则会加剧实体经济下行。报告称。