硅宝科技：迈出并购第一步，打造综合型企业集团

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：苏淼 日期：2016-06-24

事项：

硅宝科技计划发行股份及支付现金收购华森塑胶100%股权，华森塑胶预估的交易价格为8亿，其中发行股份3013.18万股支付交易对价3.2亿，同时支付现金4.8亿，公司拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金不超过5亿元，其中约4.8亿元用于支付本次交易现金对价，剩余部分用于支付本次交易税费及中介机构费用，交易对方承诺华森塑胶2016年、2017年及2018年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别不低于人民币6000万、8000万和10000万。

评论：

收购汽车用塑胶密封减震材料，动态PE为13.3倍。

华森塑胶主营产品是塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料，公司生产的车门防水密封膜和车门防水密封板在细分市场具有较强的市场竞争力。目前公司与19家整车制造企业有战略合作关系，是主车厂的一级供应商，在行业内形成了良好的口碑， 获得多家整车厂客户的肯定，东风本田、广汽本田、广汽丰田、广汽三菱等都是公司的核心客户。2016年交易对手承诺标的公司净利润为6000万，交易的预估价格为8亿，对应2016年的PE 为13.3倍，远远低于国内同类上市公司的估值水平。

开启并购之路，强化汽车领域的竞争优势。

公司未来的发展战略非常明确，通过内生式增长和外延式扩张相结合的方式，逐步将公司打造成新材料综合平台，目前公司的下游主要是建筑、电子、汽车、电力等领域，未来公司将围绕这些领域，不断提升公司的竞争优势。通过收购华森塑胶，使得硅宝科技涉足汽车零配件行业，促使公司向下游汽车产业客户的开拓实现了跨越式的发展。目前公司非常重视新能源汽车的布局，2016年与亿纬锂能签订战略合作协议，为新能源汽车的动力电池包提供硅酮灌封胶产品，提升动力电池包的密封性、稳定性和安全性，其中2015年实现销售收入777万，未来发展前景广阔。2015年6月公司和钛和资本发起设立新材料产业并购基金，不断寻找具有持续竞争优势的企业。

主业增长稳定，年均增速保持在10%左右。

公司的传统领域是建筑行业，2015年建筑领域用胶的销售收入为4.25亿，同比增长11%，房地产经过前期的高速增长， 未来对于建筑用胶的需求增速会逐步放缓，因此公司需要不断提升工业用胶的应用领域，不断开拓电力防腐、汽车用胶、动力电池灌封胶等领域，未来随着公司5万吨有机硅胶项目的逐步建成投产，公司的经营业绩会持续稳定提升。

估值与评级。

建筑用胶、工业用胶的收入增长稳定，竞争优势明显，随着新增5万吨产能逐步释放产能，未来的净利润将加速提升， 通过并购华森塑胶，利用华森塑胶在汽车制造公司的客户资源和渠道优势，发挥协同效应，提升汽车用硅胶的收入规模， 不考虑非公开发行的影响，预计16-18年的每股收益为0.33/0.42/0.53元，维持“买入”评级。

风险提示：非公开发行项目进度低于预期、5万吨新产能的投放进度低于预期。

京蓝科技：继续推进确定性较高的BT+O模式

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-06-24

事件：

京蓝科技发布公告：公司于近日发布了：1)与海拉尔农牧场管理局签署了《海拉尔农牧场管理局节水灌溉升级改造工程BOT项目合同》；2)公司全资子公司京蓝生态科技有限公司拟向沐禾节水采购执行前述合同的喷灌机等设备的公告；3)关于公司针对沐禾节水并购过会项目证监会反馈意见答复提交的公告。

投资要点：

海拉尔项目快速落地，彰显公司订单执行力海拉尔的BOT合同作为公司与呼伦贝尔农垦集团60万亩农牧用地智能高效农业节水灌溉系统改造项目的下属合同，明确已经进入实施阶段。显示了公司在订单落地执行力方面的高效。

前两个公告互为合璧，主要看点有三：1)海拉尔项目初期灌溉设备投入先行结算采用类似BT形式，和项目运维相对独立；2)付款主体和付款方式明晰；3)三方合同中以上市公司为实施主体。1)海拉尔合同涉及金额约为1.13亿，主要为设备总价和服务费，同时结合公司与沐禾节水的采购合同设备金额约为931万元，因此在项目投入初期，该合同金额已经覆盖主要设备投入成本；2)海拉尔项目由海拉尔农牧场管理局、京蓝科技和沐禾节水三方签署，且约定了合同执行时间期限为半年以及付款方式；3)三方合同中，以京蓝科技为执行主体，既体现了上市公司的项目执行能力同时也对业绩有较大的正面促进作用。

公司积极主动推进沐禾节水并购过会的进程：公司于2016年6月3日收到证监会的反馈意见，并高效地在3周内给出反馈意见的答复。我们认为随着反馈意见答复的提交，沐禾节水的并购过会的过程正在有序按阶段进展。

盈利预测和投资评级：维持增持评级出于审慎考虑，我们盈利预测中并未考虑并购沐禾节水对公司的业绩影响，预计公司对应2016年-2018年的每股净利润分别为-0.07、-0.01和0.05元。如果考虑其并表影响，预计公司对应2016-2018年对应的每股净利润分别为0.45、0.56和0.69元，对应PE 分别约为39.7、32和25.8倍，同时我们坚定看好公司管理层的运营能力，继续给予增持评级。

风险提示：并购标的过会不确定因素，公司并购整合的不确定性风险，PPP项目不确定性。