合康变频：电力设备与新能源行业

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2016-06-21

核心推荐理由：

1、业绩同比大增，转型成效显著。2016年一季度，公司实现营业收入2.45亿元，同比增加87.41%，实现归属于上市公司股东的净利润6000.19万元，同比增加2016.58%。公司业绩大幅增加的原因为转型后的新型产业收入和利润大幅提高。2015年，公司的主营业务从单一变频器节能控制延伸拓展，形成了包括高、中低压及防爆变频器在内的全系列变频器产品、伺服产品、新能源汽车及相关产品，逐渐形成了节能设备高端制造产业、新能源汽车总成配套及运营产业、节能环保项目建设与运营产业的战略“金三角”，使得公司的产品结构发生了调整，毛利较高的新型产业对利润的贡献已占据半壁江山。

2、新能源汽车业务发展迅速，成为新的利润增长点。公司依托合康动力整车控制器优势，切入主流客车厂，利用合康智能提供的智能充电网络和北京/武汉畅的布局的租车网络，打造合康新能源汽车生态圈。2016年一季度，公司新能源汽车总成配套及运营产业签订订单金额1.54亿元，同比增加21700.66%。新能源汽车产业链的发展已成为公司新的利润增长点，未来有望持续。

3、华泰润达贡献增量利润。华泰润达致力于节能环保和新能源技术。2015年，公司通过增发收购华泰润达100%股权，华泰润达业绩承诺为2015年、2016年、2017年实现非归母净利润分别不低于3600万元、4600万元、5600万元。2015年华泰润达超额完成业绩承诺，未来两年有望为上市公司贡献较大业绩增量。

盈利预测和投资评级：根据公司的最新订单情况和新能源汽车业务拓展情况，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.26元、0.40元、0.68元，维持“买入”评级。

风险提示：1、产品毛利率下降风险；2、新能源汽车行业发展不及预期。

启迪桑德：环保行业

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪 日期：2016-06-21

核心推荐理由：1、固废龙头公司，业绩持续平稳增长。15年，公司实现营业总收入63.41亿元，同比增长44.95%；实现归属于母公司所有者的净利润9.31亿元，同比增长15.77%；16年一季度，公司实现营业收入16.34亿元，同比增长74.00%；实现归属上市公司股东净利润1.95亿元，同比增长20.61%。随着公司BOT模式投资建设的生活垃圾处理项目陆续进入主体施工阶段，公司将迎来固废项目建设的高峰期，业绩有望进一步提高。

2、拟非公开发行股票，用于拓展环卫一体化等业务。本次公司拟向启迪绿源等10名特定投资者非公开发行股票，数量为不超过34,246万股，发行价格27.74元/股，募集资金总额不超过95亿元。募集资金将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目(59亿元)、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目(9.8亿元)、垃圾焚烧发电项目(6.2亿元)、餐厨垃圾处理项目(3.2亿元)、补充流动资金(11.8亿元)及偿还公司部分有息债务(5亿元)。通过本次增发，公司的环卫业务将显著增强，并结合“互联网+”促进业务发展；进一步打通固废全产业链，彰显了公司作为固废行业龙头的实力与信心。

3、大股东持股比例进一步提高，借助清控加速资源整合。本次非公开发行的对象为启迪绿源、启迪投资、西藏清控、金信灏海、启迪金控、桑德控股、嘉实基金、汇添富基金、邦信资产、第一期员工持股计划等10名特定投资者，其中的前五家均为控股股东启迪科服的关联方及一致行动人，此次将合计认购约2亿股，金额约55.5亿元。本次定增完成后，启迪科服及其一致行动人合计持有公司股权份额将由目前的29.52%上升至37.79%。启迪桑德作为清控旗下的环保平台，将借助清华品牌得到更多资源整合的机会，有助于公司发展成为综合性、高市值的环保企业。目前，本次非公开发行已得到清华大学的批复，并获得证监会的受理。

盈利预测和投资评级：我们预测公司16-18年EPS(摊薄)分别为1.78、2.11、2.49元，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险；项目实施不达预期风险；行业竞争加剧风险；定增失败风险。

双杰电气：继续增资天津东皋膜，开始布局充电桩光伏

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-06-21

报告摘要：

事件描述：(1)公司继续增资天津东皋膜1.3亿元，增资后公司将持有天津东皋膜31%股权，为第一大股东，第二大股东为财务投资人深港产学研创投，持股比例20.41%。(2)设立北京分公司，负责公司电动汽车充换电设施，电能质量、光伏设施等的研发、生产与销售，以配合公司对新能源行业、充电桩等新的市场领域进行拓展。

点评：(1)我们认为公司将通过配农网设备内生性增长和新能源领域外延式扩张双拳出击，业务规模和盈利能力迈向新阶段。此次进一步增资天津东皋膜，并设立北京分公司专营充电桩、光伏相关产品，进一步凸显了公司“配网+新能源”两手硬的发展战略。(2)内生性增长方面，公司是我国电力装备重点企业，近年来在配农网一次设备领域地位始终位列前三，随着十三五期间国家配网1.7万亿和农网7000亿升级改造规划落地，公司将显著受益。特别是农网升级规划，对变压器、柱上开关、JP 柜需求显著，公司上次收购无锡变压器，已经补全配网产品系列。(3)外延方面，新能源汽车的产销量逐年上升，动力电池和充电桩市场需求井喷。公司先后增资东皋膜，目前已成为第一大股东。考虑到二股东为财务投资人，我们认为后续天津东皋膜产线建成后仍将有继续增资的可能。设立分公司专营充电桩和光伏产品，我们推测公司具有进军智能微电网的可能性。

业绩预测：不考虑公司充电桩和光伏产品营业收入，不考虑继续天津东皋膜的可能性，且预计2016-2018年公司对天津东皋膜投资收益1200万、7000万、9000万元。同时调低环网柜营收增速、调高JP 柜营收增速。预计2016-2018年归母净利润分别为1.24、1.95、2.36亿元，EPS 0.44、0.69、0.83元/股，复合增长率37%。对应当前股价PE 为58.35、37.22、30.75。继续维持“买入”评级。

风险提示：系统风险；配农网投资进度不及预期；公司中标不及预期；天津东皋膜业绩不及预期。

山东高速：部分地产业务置出，主业转型升级值得期待

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-06-21

投资要点：

公告/新闻：公司周五晚间公告，将通过山东产权交易中心公开挂牌转让青岛绿城华景置业有限公司60%股权、山东财富纵横置业有限公司51%股权及山东高速绿城莱芜雪野湖开发有限公司41%股权。

三家地产公司置出，合计作价约13亿元。本次挂牌的三家子公司均为房地产行业，其中绿城华景置业主要负责青岛深蓝中心项目，股份公司所持有的60%股权共作价12.01亿；财富纵横置业主要负责济南中心项目，股份公司所持有的51%股权共作价7630万；莱芜雪野湖主要负责雪野湖国际度假区项目，股份公司所持有的41%股权共作价2125万。

以地产置出为契机，加速公司业务转型升级。我们认为，置出三家地产企业对公司两个层面的利好：一方面，由于三个地产项目均处于建设期，15年合计亏损约3000万元，正式销售前仍将对现金流产生负面影响，置出将小幅提升公司业绩；另一方面，置出与高速经营主业相关性不强的业务，获得资金支持有利于公司向主业相关的新业务(如ETC、车货匹配等方向)转型。另外，集团董事长近期随习主席访问塞尔维亚，集团董事长孙亮表示“十三五”期间希望将山东高速集团海外业务比重由原来的8%提升到35%以上，作为山东高速旗下资产运营的子公司，可以预期未来将随着集团母公司逐步迈出国际化道路。

业绩无忧，彰显重资产板块防御性特征。一季度在宏观经济增速下滑的大环境下，公司收入保持1.6%增长，扣非利润增长40%。我们认为，山东高速作为省内济青、京沪两条核心高速路经营单位，业务壁垒高，具有很强的业绩稳定性。同时，公司多元化发展亦在路上，15年合资设立5个亿的烟台黄河三角洲投资基金，并，联合英利能源在高速公路沿线、服务区等建设光伏机组，此外济青高速扩建后亦将给公司带来业绩成倍增长。

维持盈利预测，维持增持。我们认为，本次资产置出或将成为公司转型的“第一响”，在光伏项目逐步投产后，亦可关注未来转型发展规划。由于置出资产整体亏损额度较小，对公司整体业绩影响较小，因此我们维持增持评级，预计2016-2018年EPS 分别为0.64元、0.71元、0.78元，分别对应PE 为8倍、7倍、7倍。