中金环境研究报告：污泥渐露锋芒

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2016-05-20

事件：

公司拟以1.5亿元设立全资子公司宜兴南方中金环境治理有限公司、2亿元设立江苏南方中金污泥处理有限公司，主要从事污泥无害化处理，炭吸附材料、藻粉的制造等业务。

投资要点：

市政污泥加速扩张：与无锡市市政公用产业集团达成意向，1.5亿元设立全资子公司宜兴南方中金环境治理有限公司运行无锡污泥处理项目。金山环保太阳能低温复合膜无害化与资源化处理技术领先(可将污泥和蓝藻的含水率降至8%以下，无任何添加剂和能耗)，此前在宜兴已有示范项目运行。无锡市2016年3月召开的“全市太湖治理暨河道综合整治工作会议”(http://dwz.cn/3o2fis)要求2020年无锡污泥无害化处理处置率达到90%以上，1.5亿注册资本对应投资规模较大，进一步打造示范项目打开市场，受益污泥处理行业“十三五”爆发。

进军工业污泥广阔市场：2亿元设立江苏南方中金污泥处理有限公司，主营工业污泥无害化处理和炭吸附材料、藻粉的制造。工业污泥处理是公司未来业务重点发展方向，与工业污水处理业务客户一致协同性强、竞争优势明显。工业污水治理“十二五”欠账率高，对应工业污泥处理广阔空间，“水十条”政策推动下有望快速发展。

行业变革加速，环评价值凸显：1)入口：继续坚定看好环评的入口导流，百倍杠杆对接年千亿治理市场！2)制度红利：红顶脱钩加速(年初以来脱钩70家，剩余150家待脱钩)、资质壁垒提升(资质还未到期甲级机构62%不达标)下以中咨华宇为代表的市场化环评机构享受的巨大红利(三倍弹性)！3)资本加速外延：环评政策频出，体制内优质的市场、人才资源已经放开，借助资本市场将实现跨越式发展，中咨华宇通过与上市公司其他业务协同发展可将咨询设计与实施能力价值最大化(具备设计咨询资质的企业更可以受益于PPP项目落地中的痛点解决，且相对于工程类项目具有更优质现金流)！4)大数据颠覆：入口+借助资本快速切割红利+治理落地，未来环境医院将通过此路径积累丰富的大数据，轻资产腾飞！

盈利预测与估值：按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元，对应PE26、19、16倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源，金山环保业务扩张以及BOT项目拓展下资金需求增加，后续资本运作将持续。大股东14.22元(前复权)参与定增彰显信心，二期员工持股价22.25元(前复权)安全边际高，维持“买入”评级。

风险提示：项目回款风险；业务拓展不及预期。

巨星科技：产业投资卓有成效，成长持续性不断加强

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘芷君，罗立波 日期：2016-05-20

手工具稳健增长，现金流良好：手工具产品市场需求稳中有升，而公司不断扩大市场份额，2010-2015年实现营业收入复合增长率为11.0%，净利润复合增长率为12.4%。公司模式独特，轻资产撬动成长，经营现金流净额与净利润高度匹配，为其对外投资提供了可持续性的现金流。2016年1季度末，公司账上的货币现金达到2,923百万元，资产负债率仅为为23.0%。

产业投资定位清晰，具有前瞻眼光：2016年1月，在浙商资本联谊会上，公司董事长仇建平荣获“2015年浙江上市公司最佳并购案例奖”。公司自2010年上市以来，先后完成了对杭叉集团、卡森国际、中易和科技、国自机器人、华达科捷的投资，其产业投资定位清楚，前瞻眼光不断得到验证。

优势紧密结合，正在创造新价值：2015年，公司成立巨星机器人技术有限公司，并与国自机器人等展开紧密合作，推出清洁机器人等智能装备产品，未来将利用巨星科技的销售渠道加快推广。2016年，巨星科技联合国自机器人、华达科捷等多方团队力量，设立欧镭激光。通过融合华达科捷的激光技术、国自机器人的导航定位技术和巨星科技自身的资本渠道优势，目前正着手研发3D激光雷达产品。3D激光雷达可以应用到无人搬运叉车、机器人、无人驾驶汽车等自动行驶的设备中，其市场空间巨大。

盈利预测和投资建议：预测公司2016-2018年分别实现营业收入3,690、4,220和4,852百万元，EPS分别为0.564、0.665和0.772元。公司主业稳健、新产业加快，结合业绩和估值，我们继续给公司“买入”投资评级。

风险提示：汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险；无人驾驶的技术进步和产业化具有不确定性。

佳都科技：增发获准，夯实轨道交通龙头地位

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-05-20

全控华之源夯实公司轨道交通龙头地位。华之源是中国领先的城市轨道交通通信系统解决方案提供商，业务覆盖广州、佛山、东莞、南宁、宁波、厦门、合肥、贵阳、南昌、福州等城市，将华之源纳为全资子公司后，公司轨交业务将以新科佳都和华之源为主体开展，在城市覆盖、渠道资源、技术研发等方面协同效应明显。

安防。轨交行业高度景气，公司业绩高增长有望继续保持。安防行业已进入新一轮换机周期，图像分析、智能处理技术需求强劲，各地安防项目正加速上马。轨交项目建设明显加快，行业景气推动轨交业绩高速增长。值得注意的是，15年公司收入构成中有11.97亿来自毛利率较低的云计算产品与服务业务，而该业务的增速相对安防、轨交较慢，随着高毛利率业务占比逐年提升，公司整体毛利率有望上升。营收增速加快、毛利率提升促进公司业绩高速增长。

人工智能进展顺利，相关项目正逐步落地。参股子公司云从科技与母公司各项业务合作良好，在金融安防领域，母公司为云从提供渠道和项目资源的支持，而云从也为公司在安防、轨交智能化建设中提供核心的技术支持，双方合作稳定，伴随图像分析需求的爆发，更多以人脸识别、人群分析为核心的安防、轨交项目将逐步落地。

公司业绩持续高速增长，前瞻布局人工智能卡位智能图像分析新蓝海，给予“强烈推荐”评级。公司安防、轨交业务持续发力，业绩收入高速增长，在提前储备人工智能先进技术的同时，能够与传统业务相结合产生超额收益。预计16—18年EPS为0.20、0.28、0.40元，对应当前股价PE分别为40、27、20倍，目标价10元，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示：安防、轨交业务拓展不及预期。

艾派克：并购利盟，打造“原装+通用”大市场

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2016-05-20

事项：

近期，我们调研了艾派兊。

平安观点：

收购利盟国际意在协同共进：利盟2015年营业收入为35.51亿美元，折合人民币约为230.60亿元，艾派克2015年营业收入20.49亿元。利盟的营收体量十倍于艾派克，此次艾派克并购利盟更加意在并购后的协同整合，充分发挥“1+1>2”的效果。一是市场互补，利盟是全球领先的打印产品及数据解决方案提供商，是打印设备的全球知名生产商之一，在欧美等市场有较强的市场地位，而艾派克在亚太的优势可以导入给利盟。二是生产协同，并购之后公司可以通过供应链的整合降低生产成本，实现净利率的提升。三是业务协同，艾派克是通用打印耗材市场的领导者，利盟在原装打印市场有较强优势，并购之后将形成“原装+通用”的竞争优势。四是专利协同，打印市场的最大壁垒是专利，艾派克收购的SCC和利盟之前便有专利纠纷，完成并购之后可避免内部的专利战争。

“利盟+奔图”切入打印原装市场：目前艾派克体内的还是芯片及耗材等通用打印耗材资产，“奔图”打印机资产尚未注入上市公司。如果此次并购利盟成功后，公司进一步整合打印机业务，有望将“奔图”注入或托管给上市公司，形成“利盟+奔图”的高中低端打印机市场全覆盖的格局。根据Gartner统计，2014年利盟共出货打印机、复印机及复合一体机共131.5万台，排在世界所有打印机设备生产商第八位。利盟有全球性的销售渠道，其优势区域在欧美等地区，而其在高端办公领域有强大的直销团队和服务团队，具有相当的市场地位。奔图打印机实现了激光打印机的国产化，使中国成为继美、日、韩之后，全球第四个掌握激光打印机核心技术的国家，并为国家打印信息安全提供了保障。并购利盟之后，公司在打印机高端市场将有利盟的渠道和品牌，而在中低端将有奔图打印机的优势。

“SCC+赛纳”强化打印耗材业务：艾派克15年完成了并购赛纳科技耗材业务和美国SCC，一举成为全球通用耗材行业的领军企业、全球实力最强的耗材部件供应商。SCC是全球最大的第三方耗材配件生产及供应商，有超过25年的发展历史，拥有行业内最广泛分销渠道，为全球2万位客户提供1.5万多种产品。“SCC+赛纳”的扩张强化了打印耗材业务，通过整合SCC，未来SCC的盈利能力将逐渐提高。

投资策略：我们认为艾派克并购利盟后，将进入市场更加广阔的打印机及原装耗材市场，与原有的通用打印耗材业务相得益彰，公司通过内部整合提高盈利能力，对外方面仍将有扩张并购的机会，维持公司“推荐”评级。我们预计公司16-18 年营收分别为35.20/42.14/47.80亿元，归属母公司净利润分别为4.96/6.02/6.35亿元，对应EPS分别为0.87/1.06/1.12 元，对应PE为49/40/38倍。

风险提示：重组整合不及预期；市场竞争加剧的风险；专利诉讼的风险。

洪城水业：区域公用大平台成型，国企改革提速

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-05-20

公司为经营稳健的南昌区域供水及污水处理龙头

公司15年污水处理能力为145.7万吨/日，供水能力为143.5万吨/日，实际控制人为南昌市国资委。15年营收16.2亿(+11.7%)；净利润1.9亿(+27.8%).

注入大股东燃气/二次供水/新能源资产完成，公用大平台成型，资产证券化提速

①15年8月，公司以9.82元/股发行股份购买南昌燃气51%股权(3.7亿)、公用新能源100%股权(0.7亿)、二次供水公司100%股权(1.4亿)；并以10.52元/股募资5.77亿，目前定增完成，区域公用事业平台成型。②收购增厚业绩：南昌燃气16-18年利润承诺为7400/7900/8400万；二次供水公司16-18年利润承诺为1400/1450/1500万；公用新能源16-18年利润承诺为650/700/750万。③公司作为市政控股下属唯一上市公司，承担着集团融资及证券化功能，此次注入大股东资产，国有环保及公用事业资产证券化过程提速，行业发展逻辑再次得到验证。