宇通客车：一季度增长强劲，新能源客车龙头加速领跑

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2016-05-06

公司发布2016年一季报，实现营业收入51.3亿元，同比增长20.0%；归属于上市公司股东的净利润3.8亿元，同比增长1.3%；扣非后归属于上市公司股东的净利润4.3亿元，同比增长24.5%；每股收益0.17元。公司1季度整车销量、收入和扣非后净利润大幅增长，但净利润基本与去年同期持平，主要原因是子公司交易性金融资产浮亏约1.1亿元。新能源补贴核查和调整有望尽快出台，补贴政策调整利于行业集中度提升，行业龙头宇通市占率有望快速提升。公司新能源客车全年目标2.5万台，4月起新能源销量快速增长，销量增长和销售结构大型化有望提升毛利率，推动公司业绩增长。我们预计2016-2018年每股收益分别为1.78元、1.94元和2.17元，给予2016年15倍市盈率，目标价调高至26.60元，维持买入评级。

支撑评级的要点。

一季度增长强劲超出预期。公司1季度客车销售12,366辆，同比增长18.0%；其中新能源客车销售1,200余台，同比增长约13%。公司1季度整车销量、收入和扣非后净利润大幅增长，但净利润基本与去年同期持平，主要原因在于子公司交易性金融资产浮亏约1.1亿元。目前公司已采取措施，对相关金融资产进行结构性调整，未来有望化浮亏为盈利。

新能源补贴核查和调整有望尽快出台，政策调整利于行业龙头。今年1月以来，受补贴核查等影响，新能源汽车相关工作接近停滞。新能源补贴核查和调整近期有望出台，公司未受核查影响，补贴调整也将有利于行业集中度提升，宇通作为行业龙头，新能源市占率有望快速提升。

新能源客车全年目标2.5万台，结构调整有望提升毛利率。公司新能源客车全年目标2.5万台，同比增长约25%。4月开始公司新能源客车销量快速增长，同时纯电动客车销售结构有望向大型化方向发展，销量提升和大型化均有利于毛利率提升，推动公司业绩快速增长。

评级面临的主要风险。

1)客车行业景气度大幅下滑；2)新能源客车销量不达预期。

估值。

我们预计2016-2018年每股收益分别为1.78元、1.94元和2.17元，给予2016年15倍市盈率，目标价调高至26.60元，维持买入评级。

鸿路钢构：战略聚焦制造，静待产能利用率提升

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-05-06

鸿路集团是以钢结构产品加工制造为主的钢结构整体解决方案提供者。公司目前以工业厂房以及商业钢结构为主，同时公司正在大力拓展两大新兴业务“住宅钢结构”以及“智能立体车库”。

我国钢结构主要应用于厂房与商业地产，住宅钢结构还有很大发展空间。

按照全口径新开工统计，钢结构新开工面积占15年总新开工占比不到5%。现阶段我国钢结构主要应用于工业及商业建筑领域，房建住宅领域应用较少。按照钢结构用钢量口径统计，我国人均钢结构用钢量极低只有29.38KG，相比日本美国以及德国都不到其三分之一。

缺乏统一设计细则是钢结构成本偏高的主要原因。钢筋混凝土每平方米造价已经和住宅钢结构试点造价相差10%左右。成本上升的原因主要是因为钢结构住宅所需的配套非钢部件没有规模化量产。背后的原因是设计标准没有明确，例如在部件耦合处的处理上各个设计师采用不同方法导致连接处部件无法批量化生产。

募集资金发展配件产能，助力钢结构产能利用率提升。公司计划募集11.88亿以用于绿色建筑产业升级、智能停车库项目、智能化技改项目以及偿还银行贷款。绿色建筑产业化现代化项目主要是生产与钢结构住宅相关的部品件，形成钢结构与配套部品件的大部分自产化。

我们认为公司战略聚焦制造，在配套产能上下功夫的逻辑是通畅的能够对净利带来实质性改善。我们预测16/17年扣非净利1.85亿。2.65亿。考虑到去产能措施以及钢结构住宅逐步推进给公司带来的向上弹性，给予公司30倍动态估值，合理估值55.5亿，对应股价20.70元。

风险提示：产能利用率不达预期，估值过高的风险。

创意信息：全资收购邦讯信息，外延拓展再下一城

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉，文雪颖 日期：2016-05-06

事件：公司于2016年4月29日发布公告，拟通过发行股份及支付现金2亿元，总对价8亿元收购邦讯信息100%股权，同时拟向不超过五名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金用于支付现金对价、“基于大数据的运营云平台研发及其应用项目”建设、补充流动资金及支付中介机构费用。

传统主业增速平稳，格蒂电力并表引爆业绩。公司是我国专业的电信级数据网络系统技术服务商，公司主营业务为行业客户提供电信级数据网络和核心业务支撑平台系统的一站式综合技术服务。2015年公司传统主业保持稳定增长，格蒂电力业绩并表后实现营业收入6.2亿元，较上年同比增长122.6%；实现归母净利润9806万元，较上年同比增长141.5%；基本每股收益0.84元，业绩大幅增长，核心竞争力稳步提升。

收购邦讯信息，大幅提升对通讯运营商服务能力。公司作为专业的电信级数据网络系统技术服务商，电信运营商的收入占主营业务收入比例超过60%。公司此次收购标的邦讯信息自成立以来就致力于为各大通讯运营商提供专业化信息系统综合解决方案，是国内动环监控系统及运维管理系统的先行者，是公司针对性提升对通讯运营商服务能力的最佳选择。此次并购交易能扩充公司系统平台种类，填补运维管理系统的空缺，实现技术及服务的强强联合，具有现实的协同效应。对赌条款要求严苛，业绩达到承诺可能性较高，原股东承诺2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于5,350万元、7,000万元、9,100万元，对创意信息营收与净利润有显著提振作用。

公司连续进行外延并购，加快业务线扩张。公司积极发挥自身在大数据与云计算方向的技术优势，将业务模式由传统“系统集成+技术服务”向更高盈利的“技术服务+项目运营”转变，预计三年内运营项目的收入可超过传统主营业务。公司2015年收购专业电力行业信息化整体解决方案提供商格蒂电力，实现电力行业客户的收入大幅增加，服务范围进一步拓展至水利行业，并表后业绩倍增。

2016年一季度，公司启动贵州大数据1.0项目，智慧城市大数据、云计算及信息安全的业务群体成功落脚，母公司与北京、甘肃子公司取得联动，各个运营项目迅速“跑马圈地”，借助项目前端优势，建设具有广阔价值的数据运营平台，大大扩张了公司的业务范围。

盈利预测。考虑到期末邦讯信息并表后营收以及股本增厚的因素，我们对估值进行相应调整，将原2016-2018年公司摊薄后EPS估计值从0.90元、1.10元、1.21元分别上调至1.18元、1.42元、1.68元，对应PE分别为66倍、55倍、46倍。维持“增持”评级。

风险提示：传统大数据业务拓展或不及预期；电信信息服务业务利润率或大幅降低；定增及并购推进或不及预期；并购企业业绩实现或不及承诺风险。

铁汉生态：订单落地加速，以极强优势迎接PPP模式发展大潮

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2016-05-06

维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16年-18年净利润为4.90亿/6.91亿/9.30亿，增速分别为60%/41%/35%；对应PE分别为29X/20X/15X。维持增持评级。

核心假设：在手PPP项目能够顺利执行；PPP项目落地加速等。

有别于大众的认识：(1)深耕生态修复及市政园林市场，受益海绵城市等建设，还有巨大发展空间。

作为创业板首家生态环境建设上市公司，公司在生态修复领域具有明显的竞争优势，并凭借生态修复优势积极开拓市政园林业务，15年通过收购具有水污染防治工程设计甲级和环保工程专业承包一级资质的广州环发环保工程有限公司，进一步夯实公司在水污染治理、水生态修复、土壤修复、景观建设上的综合业务能力，更好的适应我国海绵城市、生态城镇等投资建设需求。2014年我国市政投资2.78万亿，随着城市交通干线基本建设完成，未来投资将更多向海绵城市、地下管廊等新基建方向倾斜，我们测算未来五年海绵城市投资总需求达1.43万亿，故公司主业还对应较大的投资空间。(2)以极强优势迎接PPP模式发展大潮。做好PPP的核心是能够把项目全生命周期的成本做到最优，所以具备很强设计能力和工程总承包能力的企业最有优势。铁汉历史上就承接较多BT项目，所有工程都是自己团队管理，毛利率一直稳定保持在30%左右，2015年，设计院配合公司战略转型及PPP业务模式需要，从单一向覆盖环境建设运营产业链全过程的规划设计、咨询、项目管理、总承包等多元业务模式升级。财政部CPPPC平台上推介的PPP项目投资总需求超过8.1万亿，从15年下半年开始，PPP项目的落地在逐渐加速，原先制约PPP落地的制度、相关部门配合、人事变动等问题得到改善，今年大量项目有望集中落地。(3)PPP订单收入比最大，资金充足，业绩弹性强。到目前为止，铁汉共中标PPP项目41.85亿(不含框架)，是15年收入的1.6倍，且项目落地从去年11月开始呈加速趋势，公司目前货币资金20.29亿元，资产负债率仅46.15%，为今后业绩爆发提供充足支撑。(4)研发及创新能力强，积极拓展生态旅游、智能家庭园艺等新业务。公司还积极布局旅游运营业务，成立了生态旅游事业部，通过“四个一工程”，逐步探索出在生态旅游、休闲旅游、度假旅游等不同领域的项目策划、设计、工程、设备、运营的能力，形成一整套完善的落地实操经验。子公司深圳市铁汉人居科技，致力于人居微环境的生态调节与治理，第一款产品“am:10智能微森林自然生态净化器”在深圳高交会获得最佳产品奖和最佳展示奖。(5)公司激励充分，员工动力十足。3月完成员工持股购买，购买均价13.57元/股，总额1.91亿元；4月实施管理层激励计划，期限为16-18年，当净利润增长率为50%时，从从净利润净增加额中提取15%作为激励基金，并随净利润增长率的提高，提取比例也相应提高。

股价表现的催化剂：PPP签订大单；业绩增长超预期；政策加大对PPP的支持等。