益生股份：禽链龙头起飞，一季度扭亏为盈

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：康敬东日期：2016-04-28

事件：

近日，圣农发展发布15年年报和16年一季报，2015年公司实现营业收入69.40亿元，较上年增长7.83%；实现归属上市公司股东净利润-3.88亿元，同比盈转亏。2016年一季度实现营业收入18.39亿元，较上年增长29.08%；实现归属上市公司股东净利润6，651.9万元，扭亏为盈，基本每股收益0.0599元。预计2016年1月-6月归属上市公司股东净利润约2亿至2.6亿元，扭亏为盈。

点评：

行业引种骤减，未来鸡价三年景气。我国白羽鸡总产量由祖代鸡引种量决定。公司2015年亏损主要由于2013年全国祖代鸡引种过多导致的2015年商品代鸡价持续低位，行业低迷。自2013年引种高峰以来，我国白羽鸡引种大幅下降。2014年，白羽肉鸡祖代种鸡引种量已由154多万套下降至118万套，降幅超过20%；2015年，由于美国和法国先后发生禽流感，我国对美国和法国先后实施了祖代鸡引种禁令，促使祖代种鸡引种量锐减至72万套，降幅约40%。目前禁令尚未解除，2016年1-3月，我国白羽肉鸡祖代种鸡引种量不足3万套，远低于我国鸡肉消费的引种需求。2014年至今的引种减少将导致2016年-2018年商品代鸡的供给逐渐减少，预计未来三年中国鸡肉价格将逐步提高，白羽肉鸡行业将长期保持景气。

逆势扩张，产量稳步增长。公司近年生产规模连续逆势扩张，产量稳步增长，市场份额不断扩大。至2015年末，公司产能达到了5亿羽的生产能力。2015年公司鸡肉销量较上年增长22.38%，实现营业收入69.40亿元，较上年增长7.83%。

2016年一季度公司鸡肉销售量较上年同期增加37.83%，实现主营业务收入17.62亿元，较上年同期增加32.64%。公司预计2016年和2017年的肉鸡屠宰量为4.3亿羽和5亿羽，在行业总产量减少的情况下，市场占有率进一步提高。

“鲜美味”打开B2C渠道，促进销售结构转型。公司在生产基地周边建立了服务终端消费者的销售网络，采用了加盟的方式设立圣农产品专卖店“鲜美味”，以零投资(轻资产)向终端消费者直销圣农冰鲜鸡肉产品。通过引进大批新的经销商开设圣农产品专场店的方式，不但提高了公司产品的销售价格，有效提高公司的盈利能力，而且也有利于公司在终端消费者树立公司和产品品牌。

盈利预测及评级：受祖代鸡引种持续减少的影响，预计2016年下半年鸡价将大幅上涨，白羽鸡行业长期景气。圣农发展一季度净利润已扭亏为盈，随着鸡价进一步上涨，2016年全年业绩将出现爆发式增长。我们预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.73元、1.24元、1.21元。维持“增持”评级。

风险因素：鸡肉价格波动；疫情风险；饲料原料价格波动等。

九州通：核心业务增长稳健，新兴业务快速增长

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：闫永正日期：2016-04-28

公司公告：

2015年实现净利润6.95亿元，同比增长23.87%，折合ESP为0.43元，符合预期。单季度来看，公司Q4实现净利润3.19亿元，YOY+34.74%。公司同时公告2015年1Q实现净利润1.41亿元，同比增长25.35%，符合预期。

公司2015年实现营业收入495.89亿元，营收增速YOY+22.82%，具体来看：1、核心业务西药、中成药实现销售收入424.98亿元，同比增长17.04%，毛利率为6.12%，较上年提升0.3个pp；2、中药材与中药饮片业务实现销售19.02亿元，同比增长59.08%，毛利率为16.73%，较上年略有提升；3、医疗器械与计生用品业务实现销售收入35.03亿元，同比增长58.24%，毛利率为11.68%，同比基本持平；4、食品、保健及化妆品业务实现收入16.02亿元，同比增长25.23%，毛利率为15.97%，同比提升1.5个pp。公司医药工业板块实现销售收入7.72亿元，同比增长29.13%，毛利率为18.25%，同比下降2.84个pp.2015年公司综合费用率为5.67%，同比基本持平。

强力发展核心业务：公司深入推进与重点供货商的合作业务，优化库存管理，加速推进智慧采购和移动商务项目持续打造大资料平台；幷积极开展多种形式的合作模式，有效利用社会资源，争取获得各地的基药配送资格。展望2016年公司有望迎来处方药售等政策利好，预计核心业务将继续录得15%以上增长。

整合推进战略业务：医药工业方面，公司积极推进京丰制药和博山制药新厂筹建打造自主品牌，随着GMP认证完成医药工业营收及毛利有望再上一个台阶，预计2016年医药工业收入增长+50%；医疗器械方面，公司成立了全资医疗器械公司进行专业化运营，未来将进一步完善布点，以及通过外延幷购加快业务发展，医疗器械产品目前基数尚小，预计2016年在内生外延共同刺激下增速有望继续保持+40%。

稳步发展新兴业务：母婴产品业务方面，精耕细作OTC管道，提升终端门店的销售，幷积极拓展母婴健康产品的电商业务，通过与供货商的电商业务部门建立战略合作关系，提升市场占有率。相关业务目前正处于起步阶段，随着管道布局逐步完善，未来增长有望加速，预计2016年母婴产品业务收入增长+25%。

成立股权投资基金，加快医疗健康产业布局：2015年12月，公司公告拟与湖北省高投共同发起设立九州岛通高投长江产业投资基金管理有限公司，基金总规模50亿元，有望借助湖北省高投在股权投资方面的经验，积极推动公司在健康产业方面的布局。

盈利预计：预计2016/2017年公司实现净利润8.88亿元(YOY+27.91%)/10.82亿元(YOY+21.82%)，EPS分别为0.54元/0.66元，对应PE分别为32倍/26倍，受益于医院药品“零差率”的实施，及流通领域“两票制”的推进，公司有望在中长期内保持较高增速，看好公司未来发展，上调至“买入”投资评级，目标价20元(对应2017年PE30X).

宋城演艺：现场演艺+互联网演艺双驱动，海外战略即将落地，宋城生态全面升级

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：张艺日期：2016-04-28

投资要点

2016年第一季度业绩同比增长103%。报告期内，公司实现营业总收入57，309.64万元，同比增长166.45%；归属净利润19，405.18万元，同比增长103.14%；扣非后归属净利润19，393.86万元，同比增长136.51%。

现场娱乐板块：产品不断丰富，文化演艺核心竞争力进一步加强。预计千古情系列产品2016Q1增速在25-35%之间，三亚宋城浪浪浪水公园和湘湖宋城景区分别于1月22日、3月18日开业，上海、丽江项目也在有序推进中，为宋城演艺的持续高速增长蓄力储备。受益于迪斯尼开业对华东客流的提振，下半年公司游客增长有望迎来爆发增长，预计全年增长40-50%。

互联网娱乐板块：“网红平台”六间房增长强劲。目前，六间房签约表演者超过13万人，月均页面浏览量达6.16亿，注册用户数达4，151万，网页端月均访问用户达到3，256万。同时，“六间房”在VR、AR领域的研发也持续获得突破，计划在年底呈现创造性的产品和模式。受高增长和低基数(2015年8月并表)影响，预计六间房全年业绩增速50-60%。

影视综艺娱乐内容板块：深度挖掘粉丝经济。公司与卫风传媒战略合作，通过大型演艺女团选拔节目合力打造大型演艺女子天团--树屋女孩，节目将于第二季度正式上线。公司将深度挖掘粉丝经济，构建全球演艺女团产业链，形成产业闭环。

投资建议与盈利预测：2016年是公司海外战略落地之年，为了加快国际化步伐，公司拟出资5亿元在上海自贸区设立子公司，为成为“世界演艺第一”、“全球主题公园集团前三”奠定基础。预计公司2016-2018年的EPS为0.69、0.91、1.12，PE(2016E)为38.78倍，维持“买入”评级。

风险提示：游客接待量低于预期；行业竞争加剧的风险；投资并购整合的风险。

桃李面包一季报点评：一季度开门红，全年业绩增长可期

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄付生日期：2016-04-28

1、“原有市场+空白市场”双管齐下，收入持续增长可期。

公司营收持续增长，一方面得益于公司原有市场渗透率进一步提高，去年公司在东北、西北、西南等市场不断加大投入，继续加快销售网络细化和下移工作，提高了市占率；另一方面受益于空白市场的开拓，去年公司以深圳为中心开始拓展华南市场。公司全国化布局进程将持续推进，主要是从北向南，自东向西；公司将华南、华东、西北、西南作为未来的重点突破区域，利用东北地区成熟的市场运作经验，以中心城市为依托，向外埠市场拓展。

2、产能瓶颈有望明年打破。

公司IPO募投的生产基地建设项目中的设计产能1.2万吨的哈尔滨面包系列产品生产基地建设项目已经完工，部分缓解了此前的产能紧张；同时其余募投项目也在推进中，按照规划的一年半的建设期，预计明年下半年产能问题将得到有效解决。

3、公司龙头地位显著，竞争压力较小。

虽然面包行业是充分竞争的蓝海市场，但桃李面包已发展成为国内最大的专业面包制造企业，无论是品牌、产能、渠道等均遥遥领先国内同行，因此其实公司面临的竞争压力并不大。此外，公司所采用的“中央工厂+批发”模式以及以商超、便利店为主的渠道均与连锁烘焙企业有所区别，双方直接竞争较小。

4、盈利预测与估值：

近年来公司业绩持续增长，成长特性愈加明显。未来随着公司产能瓶颈打破以及全国布局逐渐完善，公司仍有望保持较高的增长。按照公司以往各季度的单季度业绩表现，一季度的业绩通常是最低的，在今年一季度就实现开门红的情况下，全年业绩实现较高增长将是大概率事件。我们预测公司16——18年收入分别为32.94、41.60、52.63亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.70、6.21、8.22亿元，EPS分别为1.02、1.30、1.65元/股，目标价42元，给予增持评级。

碧水源：膜处理行业新签订单可观，业绩大幅增长

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：李俊松，万炜，王祎佳日期：2016-04-28

事件

碧水源发布2016年一季报

公司2016年一季度实现营业收入6.31亿元，较2015年同期增长了54.15%，实现归属于上市公司股东的净利润达3519.64万元，同比大幅增长了80.45%，EPS0.03元/股，ROE0.26%。

简评

膜处理行业地位遥遥领先

公司经过多年发展，目前已成为国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业，所承建大规模MBR工程约占全世界总数量的50%，遥遥领先于业内其它竞争对手。公司膜年产能稳定在900万平方米水平，DF膜开始规模化生产，而MBR+DF双膜技术已经能够实现污水变成地表水Ⅱ、Ⅲ类水的高品质资源化，将成为未来又一潜在的增长引擎。

PPP模式发力，订单增长迅速

2007年开始公司与30多个省市国有水务公司以PPP模式组建超40家合资公司，膜技术服务的处理能力达到1500万吨/日。2016年一季度，公司通过PPP模式巩固市场地位，新签订单超过50亿元，占2015年全年新签订单规模的30%，其中EPC订单2亿元，BOT订单48亿元。

污水提标加大MBR渗透，收购久安增强业绩

环保部去年底发布《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》，将新增特别排放限值要求设定在地表水质IV类标准，有助于扩大MBR市场需求，提高公司市场渗透率。同时，公司于2015年收购了久安集团剩余49.85%股权，将带来每年约1亿元的业绩增量。

净水器业务前景良好，开辟B2C新天地

2015年公司净水器业务实现收入2.18亿元，同比增长了144.02%，毛利率也同比上升8.44个百分点，并且净水器曾经被指定为2014年APEC峰会现场的直饮水设备。公司正加大投入力度，预计来年将实现较大规模的增长，并成为净水器行业的领先品牌与最多创新产品提供者。

维持买入评级

我们预测公司2016、2017年营业收入分别为74.35亿元和100.95亿元，同比增长42.58%和35.79%，净利润分别增至20.95亿元、27.03亿元，按增发股本摊薄后(不考虑转增)EPS分别为1.66元、2.15元，维持买入评级，目标价50元。

海信电器：业绩拐点凸现，互联网业务值得期待

类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：刘舜逢日期：2016-04-28

盈利能力大幅改善，业绩拐点凸现：2015年EPS达1.14元(超越我们之前预期的1.07元)。去年前三季度累计毛利率为15.9%，净利率为4.2%，受益于面板价格大幅下跌，去年全年毛利率提升至17%，净利率提升至4.9%。今年一季度毛利率为18.7%，同比增加1.9pct，净利率高达7.5%，同比增加1.1pct。我们认为彩电最困难的时期已经过去，业绩拐点凸现，海信盈利能力仍将保持行业领先水平。

市场地位保持领先：根据中怡康统计数据，2015年海信液晶电视的零售量和零售额占有率分别为16.76%、16.61%，双双高居第一位，并分别超出第二名两个百分点以上。根据国际知名市场调研机构IHS发布的2015年度全球电视市场统计数据，海信电视的出货量居全球第三位。

互联网业务正式商业运营，大屏“新媒体”势不可挡：海信全球智能电视激活用户超过1800万(月活840万)、2018年预计增长至4500万。其中国内用户累计激活达1561万，日活增长至44.1%。海信将建立硬件+服务的场景生态，重点推进教育、视频、购物、游戏和应用五大业务。

激光电视新品即将推出，引领大屏时代：今年6月左右，公司将推出行业内首款DLP4K超短焦激光电视产品，支持HDR技术，色域达到116%，照度均匀性高达85%，大幅提升画面亮度、色度均匀性以及画面真实感，将引领激光显示行业进入4K超高清时代。

体育大年业绩有望快速增长：15年国内收入增长3.6%，海外业务增长8.3%。海信09-15年海外收入的增幅分别为13%/47%/4%/26%/9%/26%/8%，偶数年由于重大体育赛事会显著带动海外收入增长。今年6月份海信赞助的法国欧洲杯开幕，预计产生66亿观看人次，8月份巴西奥运会开幕，同时海信也成为2018年世界杯欧洲区预选赛的全球赞助商。预计2016年海信海外收入增长可达20%。

投资建议：预计16-18年互联网运营收入预测为1.2/2.7/5.4亿元，16-18年激光电视的收入预测为2.2/3.5/4.5亿元。适当调高了毛利率预期，16-18年EPS预计调整为1.34/1.50/1.75元(原为1.25/1.51/NA元)，同比增速18%/11%/17%，对应PE为13/12/10倍，维持“强烈推荐”评级。按照2016年25倍PE估值，调高第一目标价为34元(原为25元).

风险提示：行业竞争恶化导致毛利率显著下滑，互联网运营收入不及预期。