大禹节水(300021)：北方旱情来袭 节水农业发展可期

根据国家防总消息，今年以来，北方冬麦区降水持续偏少，部分地区土壤轻度或中度缺墒，河北中部、山西南部、山东南部、河南西部、陕西中部、甘肃东部和西部等地旱情开始露头。截至4月11日统计，全国耕地受旱面积1930万亩，其中作物受旱面积1252万亩，春季待播耕地缺水缺墒面积678万亩，有20万人、8万头大牲畜因旱饮水困难，受旱地区主要分布在冬小麦主产区山西、河南、山东、河北、甘肃、陕西等地。

投资要点：

发展节水农业是应对干旱的有效途径，节水农业建设风起。

我国本就缺水，农业用水又占我国用水总量的60%以上，部分地区可高达90%。加强农田节水工程建设，不仅对于应对旱情，而且对于水资源节约利用均有积极作用。此外，农田节水工程建设还能够实现水肥一体化，能够提高肥料使用效率，增加作物产量，经济效益非常明显。我们认为，在旱情的催化下，我国政府会继续加大对于节水农业的发展扶持力度。甘肃省已确定今年发展300万亩以上高效节水农田，河北省也出台政策要求五年建设1200万亩高效节水农田，地方政府建设积极性高涨。

国家大力支持节水农业发展，农田节水行业迎良好发展机遇。

2011年之后，我国对于农田水利的投资快速增长，按照规划，我国将在十三五末建设高效节水农田1.5亿亩，目前已完成5000万亩，十三五期间将建设1亿亩，年均2000万亩，市场空间广阔。此外，由于国家近年来大力反腐，并对地方财政资金的管理趋严，公司对于地方政府的应收账款回收速度明显加快，大大降低了公司的财务费用，提升了公司的资金周转速度。节水行业增量市场巨大，我们测算行业市场规模将在400亿元以上。国联证券

嘉宝集团(600622)：光大系进驻董事会、转型或加速

事件：公司公布2015年年报，实现营收20.96亿元，同比增长27.98%(前值-13.80%)，完成年度预算目标的104.78%；实现归属于母公司股东净利润2.75亿元，同比减少23.42%(前值5.82%)；每股收益0.53元，同比减少23.39%，完成年度预算目标的109.85%。

轻资产转型加速、光大系进驻董事会：公司轻资产转型的战略始于和光大的合作，此次公告光大控股CEO陈爽、光大安石CEO潘颖进入第八届董事会董事候选，标志着公司与光大的合作进入了实质的运作阶段，未来转型有望加速。

深耕房地产、项目盈利下滑：15年实现房地产业务营业收入20.15亿元，同比增长51.17%；房地产业务贡献毛利率27%，同比减少20.82pc.15年平均ROE8.98%，较去年下降3.80pc；销售净利率14.03%，较去年下降10.38pc，主要归因于本期结转的梦之湾项目和宝菊清水园动迁配套房项目与上期结转的紫提湾项目相比盈利能力下降。

深耕大上海、在售去化达预期：公司全年实现开工项目面积101.58万平方米，竣工项目面积58.07万平方米；可供出售面积35.98万平方米，已预售面积17.24万平方米。全年实现租金0.45亿元，出租房地产的建筑面积10.9万平方米。公司2016年的预算目标为：实现营业收入约22亿元、营业成本约16亿元、三项费用约1.5亿元、净利润约2.2亿元。

现金流充裕、财务结构优化：公司剔除预收账款后的资产负债率35.3%，较去年同期下降2.5pc；净负债率-52.9%，较去年同期下降36.1pc，公司经营活动产生的现金流量净额为7.90亿元，同比增加149.7%。报告期内公司融资金额约18.2亿元，财务结构得以优化，现金流充裕，资金面压力较小。

投资建议：公司近两年因结算项目的原因净利润持续下滑，但公司整体负债结构健康、资金面充裕，资产收益率有望回升；引入战投光大，多方位合作可期，光大控股和光大安石CEO入董将加速公司轻资产转型。我们预计公司2016-2018年EPS为0.33、0.42和0.57，对应当前股价PE估值为41.3X、33.2X、24.3X，维持“买入-A”评级，6个月目标价18.0元。安信证券

康尼机电(603111)：业绩符合预期 轨交门系统龙头高增长仍将持续

公司是轨道交通门系统行业龙头，同时积极拓展横向业务公司紧密围绕“大机电”和“大交通”两大方向开展业务。公司是轨道交通车辆门系统龙头，城轨车辆门系统市占率达50%，铁路干线门系统市占率约30%(未来随着外门系统技术突破，市占率继续提升)。公司还积极横向拓展，已成立康尼科技(连接器+伺服系统)，新能源(汽车线束总成)，精密机械(机床)，坚持多元化发展。

收入增长26%，海外业务拓展成效显著，首破1亿元公司2015年营收16.6亿元(其中母公司12.6亿元)，同比增长26%。母公司分产品看，门系统/配件/内部装饰/连接器的收入分别为11/0.77/0.41/0.38亿元， 占比母公司营收87%/6.1%/3.2%/3%；同比+26%/-8%/-23%/-22%/。其中，门系统同比+26%，由于动车组门系统进口替代效果明显，市占率提升7个百分点所致。值得一提的是：国外收入1亿元(首破亿元大关)，同比+127%。公司子公司中，新能源汽车零部件持股55%，2015年实现收入1.3亿，净利润0.14亿元未来受益于新能源汽车行业的爆发，其增长保持在100%以上。康尼精密机械持股55%，2015年实现营业收入1亿元，高端数控机床是未来转型方向之一。

盈利能力稳中有升，毛利率维持在38%左右2015年毛利率38.56%，同比+0.88pct。分产品看，门系统/配件/内部装饰/连接器的毛利率分别为41% /45%/ 16%/40%，同比+0.56pct/-0.50pct/-6.18pct/-3.49pct。预计未来受益于动车门系统的进一步替代进口(2014年占动车门系统市场份额的13%，2015年达到了20%)，毛利率将稳步上升。2015年三项费用率合计26%，同比+0.55pct，系研发费用增加而管理费用上升36%所致。

高铁出海有望带动新一轮投资，公司受益于高铁行业的发展短期看，铁路未来将继续受政策支持，十三五国内铁路投资约4万亿元。中期看，2015年后规划修1.27万公里的城际铁路。长期看，“高铁走出去”将推动整个行业发展。康尼作为门系统行业龙头，具备成本优势(单价仅为竞争对手的40%)和技术优势(国内唯一开发生产+自主知识产权)，未来将迎着行业发展的东风，获得更高的市场份额。

盈利预测与投资评级：

公司业绩与轨交铁路行业景气度相关性大，预计轨交行业未来几年保持20%左右增长，铁路投资保持平稳，公司持续受益进口替代和门系统进入更换高峰期，预计门系统能保持30%增长。此前收购邦柯由于标的公司业绩风险而终止，但未来外延扩张战略不会停止，预计仍将围绕轨交、高铁产业链和汽车零部件领域进行收购。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.82,1.06,1.37元，对应当前股价为34,26,20倍，维持“买入”。东吴证券

巴安水务(300262)：KWI加速整合污泥危废更进一步

KWI加速整合，污泥危废更进一步：框架协议包括环保综合产业园污泥干化、环保装备生产、危废处理等项目，总投资约1.5亿美元(折合人民币约9.7亿元)。项目计划于2016年6月份启动。作为公司全国布局下又一新增发力点，淮安项目未来有望为公司带来可观业绩增量。

淮安项目意义重大：我们认为公司此次淮安环保产业园建设具有重要意义：1)公司青浦污泥干化示范项目2015年已顺利投产，污泥处理政策高关注度下具有较强示范性，此次淮安项目验证异地复制能力；2)危废行业仍处于高景气，公司蓬莱危废项目预计下半年投产，结合淮安项目进一步完善固废版图，平台型环境治理公司地位得到巩固；3)KWI已经完成交割，环保产业园内环保装备生产项目有望成为KWI布局国内市场的重要基地，未来借助巴安水务平台拓展国内广阔污水处理市场可期。

定增后轻装上阵高速发展：公司收购KWI完善水处理产业链，泰安项目打开PPP模式海绵城市第一单，并通过淮安项目将在污泥危废项目上的优势发扬扩大。公司当前在手未执行订单约40亿元，不考虑增发下对应资金缺口5——9亿元，当前负债率60.86%已处于较历史高水平融资需求迫切。公司12亿定增方案已获证监会受理，顺利发行后将有效降低资金成本轻装上阵。

盈利预测与估值：结合公司最新订单状况，我们预测公司16-18年增发后EPS0.49、0.56、0.61元，对应PE33、29、27倍，维持“买入”评级。东吴证券

龙元建设(600491)：PPP王者之路

PPP项目春暖花开，正加速落地，铸就波澜壮阔大时代：当前PPP政策环境不断完善，适用领域不断拓宽。地方政府通过一年多政策的学习，逐步熟悉了PPP项目的操作流程，并且在当前稳增长任务严峻的形势下，各地投资行为逐渐转为积极。金融机构与社会资本也意识到了PPP推广战略窗口期的重要性，参与热情也逐步被激发，PPP项目迎来了加速落地期。通过对重点上市建筑公司PPP订单统计，去年四季度新签PPP订单已超前三个季度之和，呈现逐季加速的态势。当前被纳入财政部信息库的PPP项目已达82827亿元，其中进入执行阶段的约为4400亿元，剩余部分预计3年内逐步落地，预计16/17/18年分别落地2/2.6(YoY30%)/3.2(YoY23%)万亿元。

PPP王者之路，承接PPP项目优势突出。公司承接PPP优势主要有：1、提前布局，先发优势明显。在国家还未大规模推广之前已组建团队，提前掌握政策动向，主动参与政府PPP项目培训和咨询，具备较强先发优势。2、拥有国内权威PPP团队，专业能力突出。3、兼具工程建设甲乙双方思维，对政府、施工企业、融资方等参与者了解透彻，心态开放，立志做平台型企业。4、融资经验丰富，资金来源渠道广。

积极寻求与国内各类金融机构展开战略合作，有望继续拓展广阔资金来源。愿景对标麦格理，从施工企业向金融领域转型，走在王者之路，想象空间极大。

PPP订单趋势强劲，将促业绩加速成长：公司自去年10月份至今，已先后中标8个PPP项目，累计金额达89亿元，基本完成去年规划。项目覆盖类型多样，不仅涵盖高速公路、水利工程等基建设施，还拓展到学校、会展中心等公共建筑。随着PPP项目的加速落地，公司凭借着专业的PPP项目管理运作能力，预计将持续取得积极进展。根据去年中标节奏，预计2016/2017年新签PPP订单将达到260/350亿元。同时PPP项目分布于基建等多个领域，毛利率高于原房建主业，且可贡献施工、投资、运营等更多元收益，将显著提升公司净利率水平，净利率有望从1.5%提高到3%-4%。

公司利用两层杠杆以较低自有资金撬动更多项目，充分放大收益，且后续施工、运营、投资等不同阶段多类型收益叠加，将促业绩呈现加速增长趋势。

投资建议：我们预测公司2015-2017年净利润分别为2.2/3.5/5.0亿元，CAGR=50.8%，三年EPS分别为0.18/0.28/0.40元，当前股价对应16/17年PE分别为28/20倍，考虑到公司未来极佳的订单趋势以及作为PPP平台型企业的巨大潜力，给予目标价11.2元，买入-A评级。安信证券

环能科技(300425)：布局黑臭河改善水环境

政策出台，开启黑臭河治理千亿市场空间：虽然黑臭河对居民影响甚大，且部分地区进行过相关的治理探索，但由于国家层面并未出台相关的政策、规划和技术准则，使得黑臭河的治理并未在全国范围内展开。去年9月住建部&环保部发布《城市黑臭水体整治工作指南》，里面就黑臭河的标准、处理技术、处理规划做了详细的规定，随后，财政部&环保部出台《水污染防治专项资金管理办法》重点支持黑臭水体的整治，各地方政府也随即提出黑臭河治理的时间表。我们认为指南的推出将极大利好行业的发展，打开千亿市场空间，且经过大半年的摸索期，行业订单有望近期逐步释放。

公司磁分离优势明显，抢先布局黑臭河：环能科技的磁分离水体净化技术具有见效快、占地面积小、投资小的特点，并在悬浮物(SS)、化学需氧量(COD)、总磷(TP)等水体污染物的净化效率方面具有其自身独特的技术优势，从而成为黑臭河治理中空源截污的重要选择。此外，环能早已在深圳、北京等地区抢先布局，随着行业景气度的提高，有望依靠成功的示范项目获取更多订单。

与资本共振，转型水环境服务平台：公司上市以来资本运作不断，去年6月定增并购江苏华大100%股权，拓展污泥处理产业链；今年3月定增并购四通环境65%股权，介入水处理工程及污水厂运营领域，同时还收购四川省道源环境工程设计咨询100%股权，补齐工程设计及咨询业务，目前已形成咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链，能很好对接市政PPP等大项目，市场空间倍增。此外，公司还积极与资源方(PE、北京水务、华赛、江南水务等)合作设立基金方式，形成资本与产业的共振，后续外延发展值得期待。

行业变化，海绵城市&黑臭河等水生态领域孕育大机会：过去水处理领域更多以污水厂建设为主，随着环境治理思路的转变，环境考核逐渐由总量控制转为质量控制，如水十条对全方位的水环境污染防治提出了具体要求，海绵城市&流域治理&黑臭河治理等将环境治理效果作为导向的水处理市场将成为主角，带来新的广阔空间。水环境治理需求的复杂化要求企业能够提供的污水处理服务更趋多样化和综合化，治理难度将增大、投资金额将增加。环能科技已形成水处理全产业链，未来以磁分离技术为核心，借助上市后的资金优势，有望脱颖而出。

投资建议：公司磁分离技术优势明显，是黑臭河治理的先驱，并依靠并购形成水处理全产业链，更好对接空间巨大的水生态治理项目，假设定增2016年完成，我们预计2016-2018年eps为0.68、1.14、1.68元，对应PE为52X、31X、21X，公司管理层思路灵活，资本运作不断，继续给予“买入-A”评级，6个月目标价40元。安信证券