赣锋锂业2015年报点评：16年全面受益锂产品价格高涨

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-04-14

事件：4月11日赣锋锂业发布2015年报，公司2015年实现营业收入13.50亿元，同比增长55.75%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长46%，扣非后净利润1.06亿元，同比增长44.68%，基本每股收益0.34元。公司拟10转增10股派1.5元(含税).

点评：

锂产品价格上涨效应初步体现。四季度公司收入环比增长50%以上，同比翻倍，自15年9月份开始的碳酸锂及氢氧化锂涨价带来的业绩提升初步释放。公司经营活动现金流达到了3.66亿元，充分体现了公司当前在产业链上的强势地位。

锂产品毛利率持续上升，16年新增供给有限，锂产品价格将保持高位。公司15年锂产品全年销售锂产品折合20577吨碳酸锂当量，同比增长27.48%，同行业增速相当。分类看，金属锂产品收入同比增长10%，毛利率上涨1.54个百分点。碳酸锂系列产品收入增长42.07%，毛利率大幅上升5.28个百分至19.58%。其他锂产品收入增长59.61%，氢氧化锂是主要增长点。涨价后，锂产品毛利率均有不同程度提升。当前电池级碳酸锂价格仍然维持在18万/吨的高位，全球来看，16年新增资源供给有限，约1.5-2万吨左右。需求端，国内新能源汽车产量16年同比仍将有约1倍增长，带动对电池级碳酸锂的强劲需求，全年需求增长在2万吨以上，因此从供需基本面来看，电池级碳酸锂仍然处于紧张状态，因此电池级碳酸锂价格将保持在16-18万/吨的高位。公司锂产品的涨价的效应将在16年完全体现，业绩同比增速将在3倍左右。

锂资源布局已进入收获期，价值逐步释放。公司积极进行锂资源收购，目前收购的江西河源锂辉石矿已经正式开采，全年计划开采精矿1万吨左右，折合1400吨碳酸锂当量。公司参股25%的澳大利亚RIM公司Mt Marion 锂矿项目现处于开采前准备阶段，预计2016年6月正式投产。公司拥有Mt Marion锂辉石矿的包销权，下半年将正式供给公司，届时公司的资源自给率将大大提升。

定增夯实全产业链布局。公司日前公告拟定增募集14.69亿元，1.79亿元拟投入澳大利亚RIM股权增资项目，5亿元拟投入年产1.25亿支18650型高容量锂离子动力电池项目，3.9亿元拟投入年产1.5万吨电池级碳酸锂建设项目，4亿元拟补充流动资金及偿还银行贷款。公司在加强资源及锂加工环节的优势地位的同时，继续推全产业链布局的战略，参股新能源汽车制造企业长城华冠，产业链布局进一步完善。

维持“推荐”评级。预计15-17年EPS分别为1.13、1.36、1.63元，市盈率分别为53倍、44倍、37倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、新能源汽车推广不达预期；2、锂产品价格下跌；3、原料供应受到影响。

隆基股份：业绩超预期，持续高增长趋势确定

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，张垚，马军 日期：2016-04-14

报告要点

事件描述

隆基股份发布1季报业绩预告，预计1季度实现归属母公司净利润2.55-2.70亿元，同比增长245%-265%。

事件评论

单晶替代加速推进，硅片与组件放量带动收入增长。1季度公司实现营业收入同比增长169.1%，或22.09亿元：1)2015年以来，单晶硅片成本持续快速下降带动价格下行，已逐步达到与多晶同价水平，从而使得单晶性价比优势体现，市场认可度与占比逐步提升。公司作为全球单晶硅片企业，明显受益，公司去年年底具备硅片产能超4.5GW，一季度硅片产销两旺，预计实现硅片对外出货约800-900MW，贡献收入9-11亿元；2)公司组件战略快速推进，去年全年订单超1.5GW，最终确认交货约800MW，部分订单在今年1季度交付，预计贡献收入约10亿元，对应销售规模约350MW.3)此外，预计公司电池片在1季度同样实现部分销售。

成本下降带动盈利能力提升，综合净利率约12%。公司预计归属母公司净利润2.55-2.70亿元，据此计算净利率11.6%-12.3%，相比2015年的8.76%进一步提升：1季度单晶硅片及组件价格整体维持平稳，公司通过持续的技术进步带动成本下降，进而带动盈利能力提升。分业务来看，公司硅片业务实现收入约9-11亿元，预计净利率12%左右，贡献利润1.1-1.3亿元；2)组件业务实现收入约10亿元，考虑硅片-电池-组件全产业链，预计净利率约10%，贡献利润约1亿元。

组件业务持续放量，2016年高增长仍将持续。随着公司组件战略推进，公司业绩高增长仍将延续：1)2016年公司规划单晶硅片总出货量5.5GW(预计外销约3GW，与2015年基本持平，内销约2.5GW)，组件出货量2.3GW，同比增长超200%，驱动利润规模扩张；2)规模效应及产业链完善将带动组件生产成本下降，进而带动组件业务盈利提升，预计2016年公司电池组件业务净利率将由2015年的2.5%左右上升至6%左右的行业平均水平，硅片-电池-组件全产业链净利率将达到10%；3)公司计划2016年实现收入108亿元，结合我们对公司净利率判断，预计公司利润规模将有望超10亿。

维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.55、0.94元，对应PE为22、13倍，维持买入评级。

风险提示：单晶推进进度低于预期

嘉宝集团2015年年报点评：光大系进驻董事会、转型或加速

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：陈天诚 日期：2016-04-14

事件：公司公布2015年年报，实现营收20.96亿元，同比增长27.98%(前值-13.80%)，完成年度预算目标的104.78%；实现归属于母公司股东净利润2.75亿元，同比减少23.42%(前值5.82%)；每股收益0.53元，同比减少23.39%，完成年度预算目标的109.85%。

轻资产转型加速、光大系进驻董事会：公司轻资产转型的战略始于和光大的合作，此次公告光大控股CEO陈爽、光大安石CEO潘颖进入第八届董事会董事候选，标志着公司与光大的合作进入了实质的运作阶段，未来转型有望加速。

深耕房地产、项目盈利下滑：15年实现房地产业务营业收入20.15亿元，同比增长51.17%；房地产业务贡献毛利率27%，同比减少20.82pc.15年平均ROE8.98%，较去年下降3.80pc；销售净利率14.03%，较去年下降10.38pc，主要归因于本期结转的梦之湾项目和宝菊清水园动迁配套房项目与上期结转的紫提湾项目相比盈利能力下降。

深耕大上海、在售去化达预期：公司全年实现开工项目面积101.58万平方米，竣工项目面积58.07万平方米；可供出售面积35.98万平方米，已预售面积17.24万平方米。全年实现租金0.45亿元，出租房地产的建筑面积10.9万平方米。公司2016年的预算目标为：实现营业收入约22亿元、营业成本约16亿元、三项费用约1.5亿元、净利润约2.2亿元。

现金流充裕、财务结构优化：公司剔除预收账款后的资产负债率35.3%，较去年同期下降2.5pc；净负债率-52.9%，较去年同期下降36.1pc，公司经营活动产生的现金流量净额为7.90亿元，同比增加149.7%。报告期内公司融资金额约18.2亿元，财务结构得以优化，现金流充裕，资金面压力较小。

投资建议：公司近两年因结算项目的原因净利润持续下滑，但公司整体负债结构健康、资金面充裕，资产收益率有望回升；引入战投光大，多方位合作可期，光大控股和光大安石CEO入董将加速公司轻资产转型。我们预计公司2016-2018年EPS为0.33、0.42和0.57，对应当前股价PE估值为41.3X、33.2X、24.3X，维持“买入-A”评级，6个月目标价18.0元。

风险提示：项目盈利下滑、转型不及预期

康尼机电：业绩符合预期，轨交门系统龙头高增长仍将持续

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆，周尔双 日期：2016-04-14

投资要点

公司是轨道交通门系统行业龙头，同时积极拓展横向业务公司紧密围绕“大机电”和“大交通”两大方向开展业务。公司是轨道交通车辆门系统龙头，城轨车辆门系统市占率达50%，铁路干线门系统市占率约30%(未来随着外门系统技术突破，市占率继续提升)。公司还积极横向拓展，已成立康尼科技(连接器+伺服系统)，新能源(汽车线束总成)，精密机械(机床)，坚持多元化发展。

收入增长26%，海外业务拓展成效显著，首破1亿元公司2015年营收16.6亿元(其中母公司12.6亿元)，同比增长26%。母公司分产品看，门系统/配件/内部装饰/连接器的收入分别为11/0.77/0.41/0.38亿元， 占比母公司营收87%/6.1%/3.2%/3%；同比+26%/-8%/-23%/-22%/。其中，门系统同比+26%，由于动车组门系统进口替代效果明显，市占率提升7个百分点所致。值得一提的是：国外收入1亿元(首破亿元大关)，同比+127%。公司子公司中，新能源汽车零部件持股55%，2015年实现收入1.3亿，净利润0.14亿元未来受益于新能源汽车行业的爆发，其增长保持在100%以上。康尼精密机械持股55%，2015年实现营业收入1亿元，高端数控机床是未来转型方向之一。

盈利能力稳中有升，毛利率维持在38%左右2015年毛利率38.56%，同比+0.88pct。分产品看，门系统/配件/内部装饰/连接器的毛利率分别为41% /45%/ 16%/40%，同比+0.56pct/-0.50pct/-6.18pct/-3.49pct。预计未来受益于动车门系统的进一步替代进口(2014年占动车门系统市场份额的13%，2015年达到了20%)，毛利率将稳步上升。2015年三项费用率合计26%，同比+0.55pct，系研发费用增加而管理费用上升36%所致。

高铁出海有望带动新一轮投资，公司受益于高铁行业的发展短期看，铁路未来将继续受政策支持，十三五国内铁路投资约4万亿元。中期看，2015年后规划修1.27万公里的城际铁路。长期看，“高铁走出去”将推动整个行业发展。康尼作为门系统行业龙头，具备成本优势(单价仅为竞争对手的40%)和技术优势(国内唯一开发生产+自主知识产权)，未来将迎着行业发展的东风，获得更高的市场份额。

盈利预测与投资评级：

公司业绩与轨交铁路行业景气度相关性大，预计轨交行业未来几年保持20%左右增长，铁路投资保持平稳，公司持续受益进口替代和门系统进入更换高峰期，预计门系统能保持30%增长。此前收购邦柯由于标的公司业绩风险而终止，但未来外延扩张战略不会停止，预计仍将围绕轨交、高铁产业链和汽车零部件领域进行收购。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.82,1.06,1.37元，对应当前股价为34,26,20倍，维持“买入”。

风险提示：铁路行业投资放缓，客户集中度高。