涪陵电力(600452)：涪陵电力转型国网节能服务唯一上市平台

优质资产注入，公司转型为国网节能上市平台。本次涪陵电力收购国网节能14个配网节能项目，其中4个已投产，4个在建，6个前期项目(3个已经发生金额)。对已投产的项目，按谨慎原则2016-2018年分别给予3113万元、3273万元、3100万元左右的盈利承诺。涪陵电力2015年净利润约1.86亿元，扣非后(三季报标准)约为8600万元。本次收购后业绩将显著增长，公司定位由地方电网企业转变为国家电网旗下节能服务唯一上市平台。

背靠国家电网，节能业务优势明显。节能业务板块上，国网节能目前主要做电网节能改造EMC工程，公司13-15年订单分别为9亿，25亿，28亿，十三五末期规划达到100亿。电网节能市场容量较大，2015年全社会用电量55500亿千瓦时，平均线损1.5%，每年损耗电量约为845亿千瓦时，市场容量或可达千亿规模。公司以国家电网为人才、技术和项目的后盾，项目的技术、管理以及经济水平均位于市场前列，未来有望成为节能服务行业龙头公司。

后续资产注入期望强烈，期待节能业务再度扩展。国家电网旗下尚有多家地方性节能服务公司，按照国网的避免同业竞争承诺，未来此类公司将被国网节能整合并注入到上市平台。同时，国网节能公司在手的社会节能服务业务也拥有较强注入预期，涪陵电力未来有望跳出配电网及相关业务的局限，转变为面向全行业的能源解决方案供应商，市场容量将进一步被打开。

投资建议及估值：预计涪陵电力2015-2017年EPS分别为1.15、0.64、0.75，公司资产注入空间较大，储备资产质量优秀，当前安全边际较高，首次覆盖给予买入评级。长江证券

天山股份(000877)：2016年期待错峰带来价格弹性

需求仍较疲弱，量价低迷，收入业绩下滑明显。2015年疆内市场水泥产量同比下降16%，与同期相比下降7个百分点，需求情况十分低迷。公司层面看，全年水泥销量1845万吨，同比下降14%，商混销量311万吨，同比下降24.5%。吨指标看，全年吨收入274元，相较于2014年下滑31元；吨成本比2014年下降8元，综合看吨毛利降低24元至36元；吨费用增加13元，吨投资收益增加3元，主要是出售西部建设股权带来；吨营业外收入10元，与2014年相比减少13元主要是补贴减少；最终来看吨净利-36元，与2014年相比下降45元。

分区域看，华东亦下滑明显至亏损。全年新疆地区收入同比下滑17%，华东地区下滑34%；利润角度看，华东3家子公司2015全年净利润为-1.3亿元，而14年同期为1.79亿元(2011年华东利润可达近4亿元)，出现历史上首次亏损。

展望2016年：预计需求仍偏弱量上难以改观，期待错峰生产支撑下价格弹性的释放。我们现在对于疆内市场的观点：1、存量过剩是核心，不过好在不存在新增供给的担忧(年均新增仅200-300万吨)；2、一带一路的刺激不会一蹴而就，政策红利属于渐进式释放，因此需求端难以大幅改善；3、错峰生产及企业自律意识增强，预计价格能在2016年有一定改善。至于当前的供给侧改革，我们认为疆内市场仍趋于谨慎：2016年新疆经济工作会议指出，十三五期间将压减水泥产能2500万吨，占当前总产能20%；5年时间消化20%的存量产能，尚并不能证明地方政府去产能的果敢决心，更何况存量过剩如此明显，因此不会有立竿见影的效果。

预计2017/2018年EPS0.065元、0.075元，对应PE为100倍、86倍，增持评级。长江证券

四创电子(600990)：业绩稳步增长军工资产证券化未来可期

1、业绩稳步增长，基本符合预期。

公司业绩基本符合预期，其中，雷达及雷达配套产品收入为7亿元，同比增加46.29%，占总营收28.02%，毛利率同比减少5.91%；公共安全产品收入为8.47亿元，同比增加49.68%，占总营收33.91%，毛利率同比减少4.09%；电源产品收入3.95亿元，同比增加23.33%，占总营收15.81%，毛利率同比增加1.41%；能源系统收入为1.36亿元，同比增加374.81%，占总营收5.44%，毛利率同比减少13.26%。销售费用、管理费用和财务费用同比变化分别为1.93%、-6.78%和60.91%。

2、主营业务长期看好，公司将持续受益。

公司业绩增长的原因是雷达及雷达配套和公共安全产品业务分别取得了46.29%和49.28%的增长，我们预计这一趋势有望保持：雷达业务方面，气象雷达应用领域不断拓展，环保、水利、农业、交通、海洋、航空、航天等领域对专业气象服务的需求越来越大；航管雷达随着新增机场建设以及设备国产化趋势将逐步放量，未来空间广阔；公共安全产品业务方面，未来5年我国在公共安全方面的总投资规模将达到数千亿元，公司将充分享受行业增长带来的盛宴。

3、重大资产重组将显著增强公司实力，未来空间仍广阔。

报告期内公司启动了重大资产重组，筹划通过发行股份收购控股股东华东所(38所)全资子公司安徽博微长安电子有限公司100%股权，同时配套募集资金。截至目前，本次重大资产重组已获得国防科工局批准以及国务院国资委的原则性同意。本次重大资产重组完成后，将拓宽公司主营业务范围，发挥协同效应，实现军民用雷达业务领域的深度融合发展。配套资金将用于高频微波基板生产线建设项目和低空雷达能力提升建设项目，进一步拓展新的业务领域和盈利增长点。

本次重大资产重组是38所和中电科集团在资产证券化上迈出的重要一步：中电科集团2015年收入1645亿，利润107亿，同比增长27.64%、34.92%，我们估计中电科集团资产证券化仍不超过15%；除了四创电子和博微长安电子以外，38所还拥有博微田村电气、博微广成信息科技、博微信息发展等多家产业化公司，未来仍有较大运作空间。

4、业绩预测。

预计2016-2018年EPS为1.21、1.77、2.29元，对应PE为57、39、30倍。考虑资产重组及增发后备考业绩为2016-2018年EPS为1.51、2.07、2.59元。招商证券

力帆股份(601777)：扬帆电动模式逆袭

电动汽车分时租赁经济性、便利性突出，引爆城市出行需求。大城市交通拥堵、停车困难、用车成本高昂，电动汽车分时租赁成本低、随借随还、APP一键用车，有效聚合碎片化出行需求，发展迅猛。根据上海国际汽车城数据，2016年1月分时租赁订单超过2600个，同比增长3.3倍。

力帆电动汽车分时租赁浮出水面。电动化、车联网、大数据是电动汽车分时租赁核心要素。力帆收购无线绿洲、定增募投电动汽车关键技术，补足能力短板，围绕盼达用车、换电能源站、电动汽车，构建分时租赁生态系统。

盼达用车与无线绿洲无缝对接，打造分时租赁平台。盼达用车作为电动汽车分时租赁平台，提供“随借随还”、“一键用车”、“无人值守”等便利功能。无线绿洲掌握底层车载硬件和上层车联网平台技术，二者无缝对接，协同效应显著。盼达用车目前拥有22个网点，重庆居多，预计将陆续在其他大中型城市复制，到2020年规划租赁车辆规模30万辆。

创新高效换电模式，消除用户痛点，降低运营成本。电动汽车购车成本高、充电时间长、续驶里程短是三大痛点。公司创新高效换电模式，通过回购电池、移峰填谷、3分钟换电，不仅消除用户疑虑，更能降低运营成本。换电能源站每天可服务5000辆电动汽车，到2020年全国将建设500座。

布局电动汽车全产业链，强化新车开发能力。公司拥有十年的整车制造经验，投资三电+新能源变速器，完成电动汽车全产业链布局，新车开发能力将明显加强，从产品端为租赁用户提供智能、绿色出行体验。

盈利预测与投资建议。公公司布局电动汽车全产业链，构建分时租赁生态系统，模式领先，正处快速复制、盈利强劲阶段。预计公司2015-2017年EPS分别为0.38元、0.74元、1.14元，对应2016年3月25日收盘价PE分别为28.5倍、14.5倍、9.4倍。目标价为20元，对应2016年动态PE平均27倍，给予“买入”评级。海通证券

长城汽车(601633)：促销优惠拖累净利润增长

2015年下半年促销优惠拖累全年净利润增长。由于宏观经济增速放缓，汽车行业2015年前三季度销售惨淡，四季度在购置税减半刺激下复苏，全年销量同比弱增4.7%。在此大环境下，公司2015年销量同比增长16.7%达到85.3万辆，叠加销售结构改善(SUV销量占比提升11个百分点达82.0%)，营业总收入同比增长21.5%达到760.3亿，但由于公司下半年降价促销(单车估计均降5000元左右)，公司毛利率和净利率下滑，4Q15销售费用率4.5%，同比增0.9个百分点，全年归母净利润与去年基本持平，同比微增0.2%至80.6亿。

2016全年购置税减半刺激以及新品上量将为公司带来新增量。公司乘用车绝大部分在减税范围内，其中包括公司销售最火爆的H2和H6，其中H6竞品基本都在1.6L以上，我们预计购置税减半会使H6的竞争优势更为凸显，预计购置税减半政策将刺激公司主打产品，特别是H6进一步放量。展望公司2016年新品贡献，我们认为主要增量来自H6Coupe(15年销售半年，16年全年)，以及H7(预计上半年上市)的销售，更长远看，公司有望基于H7平台推出更多15-20万区间的SUV车型。整体而言，2016年购置税减半以及新品推出将为公司提供主要业绩增量。

战略布局新能源业务，开发混合动力SUV和纯电动轿车。国内新能源汽车行业的高速发展，公司新能源战略推进更加积极，将基于SUV的生产平台推出混动SUV，基于轿车生产平台推出纯电动轿车。公司16年C30纯电动版将上市，17年有望推出H7的混动版。

盈利预测与投资建议。公司是自主品牌SUV龙头，预计2016年全年购置税减半刺激以及新品上量将为公司提供业绩增量，考虑公司毛利率下滑超预期，调低相关产品毛利率，调整公司2016,2017年EPS为1.00元，1.12元(原预测为1.09元、1.25元)，首次给出2018年EPS预测1.21元，维持“推荐”评级。平安证券

佳都科技(600728)：安防轨交高速增长人脸识别加速起飞

轨道交通业务高速增长，面向全国跨越发展。公司是国内唯一一家同时掌握自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统、视频综合监控系统等四大核心技术产品的服务提供商。公司在广州轨道交通领域具有绝对优势的市场地位，并先后中标成都、青岛、天津、长沙、武汉等地项目，进军全国市场。2015年收入3.86亿元，同比增长185%，预计公司轨交业务未来将保持50%以上增速。

深入布局智能安防，打造智慧城市综合解决方案。在智能安防领域，公司是全亚洲规模最大的平安城市示范项目承建企业，近年来产品收入和利润保持高速增长。2016年2月公司增资新华时代，布局安防社区网格化，进一步完善从行业到社区的立体化的智慧城市解决方案。2015年收入8.64亿元，同比增长24%，随着人脸识别技术的推广应用，预计未来三年公司安防收入将保持30%以上增速。

人脸识别业务占据极佳入口，增资云从科技加快产业化步伐。公司轨道交通、安防业务为人脸识别应用提供了极佳入口。公司自2014年即开始与中山大学联合研发人脸识别技术，2015年4月公司增资全球顶尖人脸识别公司云从科技，人脸识别产业化进程将显著加速。

业绩增长符合预期，公司进入快速发展通道。2015年公司实现营业收入26.67亿元，同比增长17.77%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长48.36%。同时，公司通过了以资本公积10转增16的方案。

公司2015年业绩符合预期，经过前期的探索和尝试，公司业务发展方向逐渐清晰，进入了高速发展的通道。东北证券

华域汽车(600741)：智能安全、新能源部件核心自主业务布局提速

收入/盈利增长好于行业整体

收入增长优于行业：全年并表收入增23%，扣除江森并表不可比影响，收入同比7.7%，高于汽车产量3.25%的增速，也高于主要客户上汽集团产量增长(4%)；预计公司Q4收入(同口径)增长17%，略高于汽车行业产量增长(14%)。内饰业务在各板块中增速最快(同口径11%)，主要得益于上汽通用五菱销量(宝骏730/560)的快速增长。

盈利增长好于行业：公司全年/Q4归母净利同比(7.4%/16%)，高于汽车制造业务整体的利润总额增速(1.5%/14%)，分业务上，内饰业务的归母净利增速最高，达23%，扣除业务整合中的一次性利得，预计增15.5%，贡献了利润主要增量；功能件/电子电器件贡献归母净利同比有所下降，与部分客户(一汽大众)销量下降/部分子公司折旧增加有关。

自然增长+新增资产并表，业绩增速向上

维持年初我们对行业的判断，预计乘用车行业的销量增长达5%左右，公司主要客户上汽集团销量增长5%，业外主要客户(福特/长安/长城/江淮等)由于产品周期带动，预计增速将略高于行业，预计公司同口径业务收入(不含)/盈利保持4%-5%的增长可能性较高。

同时，考虑到今年华域三电汽车空调股权增厚、汇众制造并表及偿还银行贷款利息支出减少的影响，预计公司表观业务实现15%左右增长的概率较大。

公司战略渐次落地，下一步看智能驾驶/新能源关键部件

内饰业务：新延锋内饰公司正式落地，下半年合并海外收入114亿，利润1.7亿，预计2016年合并海外收入240亿，成为全球最大的内饰公司，双方合作将增强新内饰公司在获取未来整车全球平台产品开发和定点的能力。

底盘业务：汇众收购已完成，公司将基于该业务平台整合内外部资源，打造有竞争力的底盘电子业务，目前的企业管理交接/业务梳理在有序推进。

智能安全(ADAS产品，以毫米波雷达为切入点，初步具备软硬件开发/系统集成/认证综合能力，已获得上汽自主部分车型的配套定点)、新能源电机电控(华域电动)将是公司2016年重点培育发展的自主业务(年报中“以智能驾驶、新能源核心零部件等新业务为突破口，进一步扩大自营业务规模”)，我们认为华域汽车在研发能力/厂商关系/国际合作上拥有先天优势，对此类业务加速布局将提升公司潜在增速及估值水平。

投资建议

公司战略转型继续深化落实，海外业务将逐渐贡献盈利，公司也还在积极把握推动核心自主业务的快速发展，我们非常看好公司的业务布局及长期发展前景，预计公司2016/17年EPS分别为1.80、1.98元，目前股价对应动态估值仅8倍(零部件最低)，分红收益率达5.5%，给予公司“买入”评级，目标价23元。中信建投

中科金财(002657)：卡位政务数据构建生态闭环

卡位国家信息中心，掌握政府数据入口。国信新网最初由国家信息中心全资设立，旨在立足于国家电子政务外网，横向打通公检法等28个中央部委数据，纵向延伸37个地方政府数据，成为国内领先政务云服务商。本次引入中科金财、润泽科技、中安网脉等专业服务商，有望从电子外网的数据/灾备中心、IT运维为基础，逐步开展政务云及应用等相关增值服务。从股权结构来看，中科金财持股28%，仅次于国家信息中心的29%，国信金泽为高管持股平台持股10%，亦由中科金财控股，充分彰显了公司的核心地位。

增添数据端，生态趋完善。自2014年公司确立“互联网金融”战略以来，平台端(大金所、安金所)、资金端(银银平台即将上线)、资产端(中航系、地方政府合作逐步深入，其他央企亦在拓展)布局迅速落地，本次参与国家信息中心的政务云服务，有望引入丰富的政府数据资源，并由数据延伸至征信，从而打通平台、资金、资产、征信(数据)，互联网金融生态更为完善。

牌照资产兼备，屹立市场浪尖。在“规范发展”的时代，互联网金融的核心在于牌照和资产，牌照决定业务范围，资产决定成长空间，公司在两个层面均遥遥领先。同时，《政府工作报告》中指出，“推动地方融资平台转型改制进行市场化融资，探索基础设施等资产证券化，扩大债券融资规模”，我们判断资产证券化市场有望迎来爆发期，公司在国内资产证券化业务布局最为全面，并已体现出强大的资源整合实力，我们看好其长期成长空间。

静待平台放量，维持“买入”评级。我们认为，中科金财的核心竞争力在于整个完善的生态，平台、资金、资产、数据缺一不可，2015年平台交易量已过百亿，随着平台交易量进一步爆发，其生态的协同将产生强大的正反馈效应，增量资产、资金、人才有望不断涌入，进而成为国内一流的资产证券化平台。预计2015-2017年EPS为0.56元、0.76元、1.02元，维持“买入”。长江证券

中国人寿(601628)：结构持续优化价值、规模稳健增长

1。产品结构持续优化，保费稳增长

寿险业务已赚保费3080.81亿元、健康险业务已赚保费408.55亿元、意外险业务已赚保费133.65亿元，分别同比增长7.9%、25.2%和12.2%。在产品结构上持续优化，长险和期交首年保费分别增长了20.1%和32.9%。2015年市场份额为23%，仍为寿险行业第一。

2。团险和个险渠道增速较快

个险渠道总保费增长10.0%，保险营销员共计97.9万人，较2014年增员了31.7%；团险渠道总保费增长15.3%，团险渠道销售人员共计4.5万人；银保渠道总保费增长6.2%，银保渠道销售代理网点5.6万个，销售人员共计13.1万人，较2014年底增长84.5%。公司各渠道销售人员实现大幅增长，为业务发展提供了保障。

3。价值增速高于保费增速，偿付能力充足

2015年一年新业务价值315.28亿元，同比增长35.6%；内含价值5,602.77亿元，同比增长23.2%；2015年底偿付能力充足率为330.10%。由于公司结构持续优化，在价值增长方面要快于保费增速，成果显著。

4。资产配置能力提升，投资端表现稳健

公司投资资产达22878亿元，债券类和存款占68.14%，股基配置9.34%，债权投资计划、股权投资计划、信托计划等金融资产配置比例为5.26%。2015年公司加大交易类债券、其他金融产品投资力度，在股市大幅波动中加大操作主动型，推进全球资产配置，取得了较好的投资收益，总投资收益率达到6.2%，表现稳健。

5。投资建议及风险提示

国寿作为寿险龙头，发展较为稳健，2016年将继续遵循“重价值、强队伍、优结构、稳增长、防风险”的经营思路。公司EVPS为19.82元，基于目前价格的P/EV为1.2，估值相对较低，预计2016年P/EV为1.05，维持公司“买入”评级。中信建投

雪浪环境(300385)：立足烟气净化拓展固废处置领域

雪浪环境在钢铁和垃圾焚烧的烟气净化细分领域处于领先地位，上市之后开始战略转型进入工业固废和危废处置领域。公司未来将在工业发达的长三角区域通过并购和内生增长等方式进一步拓展深耕该领域，垃圾焚烧和工业固废处置领域正处于行业的快速发展阶段，公司有望凭借自身技术及施工经验等竞争优势，保持较快发展，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。中原证券

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